6年猛砸1100億，紫金礦業買礦“上癮”

01、計劃拿下赤峰黃金控制權

3月23日，國際黃金價格經歷了罕見一幕。一天之內，倫敦金價格接連失守4500美元、4400美元、4300美元、4200美元和4100美元。雖然當天倫敦金價格收盤反彈至4407美元/盎司，但該價格已經連續4個交易日下跌，且下跌幅度達12%。

就在國際黃金價格大幅回落之際，黃金巨頭紫金礦業于3月23日宣布了一筆重磅收購：公司擬以182.58億元拿下赤峰黃金控制權。

這筆交易共分兩步：先是紫金礦業的全資子公司“紫金黃金”以41.36元/股的價格，從赤峰黃金原控股股東手中受讓2.42億股A股，這一步將花費100.06億元；隨后用30.19港元/股的價格，認購3.11億股赤峰黃金H股，折合人民幣約82.52億元。

加上此前已經持有赤峰黃金0.19億股，交易完成后，紫金礦業將合計持有赤峰黃金25.85%股份，成為其控股股東；赤峰黃金旗下6座在產金礦、1座多金屬礦山，以及西非、東南亞的黃金資產，將正式納入紫金礦業的全球資源版圖。

敢拿出182.58億元做這筆收購，紫金的底氣來自2025年的超強業績。財報顯示，紫金礦業全年營收3491億元，同比上漲15%；歸母凈利潤518億元，同比大漲62%，創下歷史新高。

亮眼的財報背后，是紫金礦業金銅等主營礦產品的量價雙升。過去一年，黃金、銅經歷了一波史詩級上漲行情，倫敦金在2025年底收于4318美元/盎司，較年初大幅上漲64%；倫敦銅（LME銅）全年也大漲42%，年底價格收在12496美元/噸。作為公司核心業務的金銅礦產品，合計貢獻了超七成營收，價格紅利讓紫金礦業的盈利水漲船高。

更重要的是，紫金礦業的產量跟著提了上來。財報顯示，2025年公司礦產金90噸，同比增長22.77%；礦產銅109萬噸，同比增長1.56%。金銅兩大主業的雙輪驅動，讓紫金礦業賺得盆滿缽滿。“營收變動的原因，主要是銷量增加及價格上漲。”紫金礦業在財報中寫道。

回到這筆182.58億元的收購，它對紫金礦業來說意義重大。財報顯示，赤峰黃金2025年產金14.51噸，營收126億元，同比增長40%；歸母凈利潤30.82億元，同比上漲74.7%，并購當年就能給紫金礦業在黃金產量上增量，也有利于鞏固紫金礦業的全球黃金龍頭的地位。

關鍵的是，赤峰黃金的礦山主要分布在西非、東南亞，這些地區恰好和紫金礦業現有的資產形成互補，讓紫金礦業的全球黃金布局更完整。

在此次收購之前，今年1月26日，紫金礦業發布公告稱，控股子公司紫金黃金國際擬出資55億加元（約合280億元人民幣）全資收購在多倫多、紐約兩地上市的黃金礦業公司“聯合黃金”的全部股權，并將后者旗下4座金礦收入囊中。

加上此次收購花費的182.58億元，僅在2026年不到一個季度，紫金礦業擬用于并購的資金就超過462億元。據不完全統計，2020～2025年，紫金礦業在海內外買礦、買股權的錢，加起來達650億元。算上2026年這兩筆新并購，2020年以來，紫金礦業并購所花的錢將達到1100億元。

02、“不懼”黃金價格短期下跌

值得注意的是，就在紫金礦業大舉收并購、業績創新高的同時，公司股價卻自今年1月29日的44.94元階段高點回落至3月23日的30.58元附近，回落幅度達31.95%。

形勢一片大好的紫金礦業，為何股價遭遇大幅調整？

這還要從金銅價格的回落說起。今年2月以來，受多重因素影響，黃金、銅等貴金屬價格集體走弱。

倫敦金現貨價格在1月29日觸及5598.7美元/盎司的歷史高點之后，開始節節走低，截至3月23日，倫敦金現報4407.35美元/盎司，從1月29日高點累計下跌21.28%。

銅的價格也不樂觀，倫敦銅（LME銅）自1月29日創下14527.5美元/噸的歷史高點之后，到3月23日，價格已回落到12221.0美元/噸，回落幅度達15.88%。

以黃金、銅為核心基本盤的紫金礦業，可能受到這波跌幅的不小沖擊。財報顯示，礦產金和礦產銅兩者相加，占據了紫金礦業營收的七成之多。黃金、銅對紫金礦業如此之重要，它們的價格走弱自然也會對紫金礦業未來的業績及股價產生負面影響。

雖然黃金價格面臨持續回調，但在業績說明會上，紫金礦業副董事長、總裁林泓富并不擔心，他表示，“從短期來看，黃金價格會有劇烈波動，但從中長期來看，全球治理秩序、信用貨幣超發等問題都沒有得到根本解決，所以據此判斷，黃金保持高價或是進一步上漲的邏輯沒有改變，這也是我們在投資并購決策方面的重要考量”。

長期以來，紫金礦業這類資源類企業的估值，被錨定在周期股的框架內，估值水平始終在20倍上下波動。即便2025年業績創下歷史新高，其估值水平也未出現實質性突破。這是因為相較于新能源、科技等成長型類股票，周期股的估值更多依附于核心產品價格、行業周期走勢，所以在金銅價格下行的市場預期下，紫金礦業的估值自然無法得到提升。

盡管紫金礦業的股價承壓，但公司仍推出了豐厚的現金分紅與股份回購計劃：擬每10股派現3.8元，疊加此前完成的中期分紅，全年分紅總額達159.5億元。同時，紫金礦業在3月21日發布公告稱，擬用15億～25億元自有資金回購A股股份，回購價格不超41.5元/股。

另外，在3月23日舉行的業績說明會上，于2026年1月1日接棒陳景河的新任董事長鄒來昌表示：考慮到公司盈利規模、現金流狀況及所處階段等因素，將逐步提高現金分紅比例。

03、新故事已在路上

截至2025年底，紫金礦業在中國和海外17個國家擁有30多座大型、超大型礦產資源開發基地，其中大型、超大型金礦開發基地為6座。紫金礦業的業務早已不止于黃金和銅。

早在2021年，紫金礦業原董事長陳景河，便著手進行大規模的鋰資源布局，還成立了湖南紫金鋰業有限公司等全資子公司來專研鋰礦開發；公司的發展戰略也從“金銅雙輪”升級為在金銅為主的基礎上，打造鋰資源增長新動能，試圖構建“金銅鋰”三輪驅動的新格局。

如今，紫金礦業已經形成了“兩湖兩礦+藏格協同”的鋰資源矩陣，具體包括阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖、湖南湘源鋰礦、剛果（金）馬諾諾鋰礦，以及控股藏格礦業后，與藏格旗下的麻米錯、龍木錯、結則茶卡等鹽湖鋰礦形成開發協同。

財報顯示，紫金礦業控制的鋰資源量超1883萬噸；2025年碳酸鋰產量達2.55萬噸，較2024年增長96倍，管理層將2026年的目標定位在12萬噸，同比大增380%，到2028年更是計劃實現27萬～32萬噸當量碳酸鋰產能，劍指全球鋰生產商前3～5位。

雖然眼下鋰行業仍處于磨底期，碳酸鋰的價格雖已脫離歷史最低谷，在14萬～17萬元/噸低位區間寬幅震蕩，但距離2022年動輒50多萬/噸的價格還有相當長的恢復期。不過，鋰行業龍頭企業享受著明顯的成長估值溢價。

東方證券研報顯示，鋰行業龍頭之一的天齊鋰業，其2026年預測市盈率達47倍，藏格礦業、鹽湖股份分別為23倍、22倍；相較之下，浙商證券對紫金礦業2026年預測市盈率僅為12倍，鋰業龍頭的估值要顯著高于紫金礦業這樣的傳統礦業公司。雖然從財報看，紫金礦業的鋰業務尚未貢獻實際的營收和利潤，但這種估值差距所帶來的成長價值或能成為紫金礦業的新故事。

這也讓不少機構看好紫金礦業“估值重塑”的潛質。浙商證券在1月28日的研報中寫道：疊加鋰價筑底反彈第三成長曲線有望持續貢獻增量，推動業績顯著增長，未來有望實現估值重塑。

不過，也有謹慎派堅持，紫金礦業本質上還是一只以金銅為核心資產的“周期股”。華泰證券1月22日發表的研報認為，紫金礦業的價值提升依賴于金銅的量價齊升，而其估值目前與銅股高度貼合，如21倍市盈率的洛陽鉬業、西部礦業等，僅黃金業務存在價值重估空間，并未提及鋰相關業務。

對于鋰業務未來的發展，鄒來昌在1月1日發表的新年致辭中提到：“全面形成具有全球競爭力的鋰板塊”；林泓富也在業績說明會上提到：展望2026年，鋰價反轉趨勢啟動、鋰產業正從紙面過剩向緊平衡態勢演變；需求端有新能源汽車、儲能及AI數據中心等強勁支撐，供給端增量與風險并存；他認為，長期來看鋰需求增長確定，2030年或超300萬噸。

對于公司未來的整體發展，鄒來昌在財報中表示會聚焦產能擴張：公司在工作總方針中新增“上產”維度，將充分把握當前金屬價格高企市場機遇，力爭“超預期”實現重磅增量項目的建成投產并達產達效，加快釋放主要礦種產能，培育一批新的重要增長極。

從加碼并購金礦到布局鋰業務，紫金礦業的“上產”之路仍在繼續。

（作者 | 周遐觀，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）