凈利潤62％高增創歷史新高，紫金礦業“礦茅”與“現金牛”雙標簽成色幾何

紫金礦業業績說明會。源自：企業業績會

本報記者 張蓓 黃指南 深圳報道

當價格拐點來臨，歷史高點未必意味著下一程的安全。

3月23日，紫金礦業（601899.SH、02899.HK）以廈門、香港兩地聯動形式完成召開2025年度業績說明會，其董事長因故缺席，副董事長、總裁林泓富攜管理層一同交出了其上市以來最好的成績單。

2025年，這家被資本市場冠以“礦茅”之稱的全球礦業巨頭，實現營業收入3491億元，同比增長15%；歸母凈利潤518億元，同比大幅增長62%；經營性凈現金流754億元，同比增幅達54%。

憑借金銅價格量價齊升的利好，紫金礦業提前三年完成原定2028年的階段性戰略目標，2025年其A/H股股價分別上漲128%、152%，市值規模大幅躍升。

但在黃金價格已出現回調的當下，來自周期反轉與成本壓力的雙重挑戰，將是紫金礦業能否守住市場信任的關鍵。周期的鐵律，從來不會為任何一份歷史新高破例。

業績登頂

這份年報，是紫金礦業成立以來交出的最亮眼的一份答卷。

2025年財報顯示，紫金礦業實現息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）1014億元，利潤總額808億元，凈利潤638.22億元，較2024年的393.93億元同比增長62%；扣非后歸母凈利潤507億元，同樣保持了60%以上的高增速。

外資機構礦業行業資深分析師向《華夏時報》記者表示：“市場之所以將紫金礦業稱之為‘現金牛’，支撐來源其過去一年遠超行業平均水平的現金流創造能力，這一點在年報數據中得到充分印證。”

2025年，紫金礦業經營性活動產生的現金流量凈額達754.30億元，較2024年的488.60億元同比增長54.38%；現金及現金等價物凈增加額315.68億元，較2024年的119.56億元同比大增164%，現金流增長幅度顯著跑贏行業均值。

截至2025年末，其貨幣資金余額達655.77億元，較2024年末的316.91億元實現翻倍增長，剔除受限資金后，可隨時用于支付的現金及現金等價物規模達612.16億元，充裕的流動性不僅夯實了企業經營根基，更成為其“現金牛”標簽的核心底氣，更為藏格礦業、海外金礦收購提供彈藥。

據本報記者觀察，期內紫金礦業資產負債的結構，與業績走勢一致，呈現修復狀態。截至2025年末，其資產總額達5120.05億元，較2024年末的3966.11億元同比增長29.1%；而資產負債率卻從2024年的55.19%降至51.56%，同比下降3.63個百分點，在規模高速擴張的同時實現了杠桿率的穩步下行。

在前述分析師看來，紫金礦業流動資產規模隨貨幣資金、交易性金融資產增長而提升，流動負債增速遠低于流動資產，流動比率較上年明顯改善，短期償債能力獲得增強。

盈利結構上，金銅兩大核心主業構成了絕對的利潤支柱。2025年其黃金業務貢獻毛利超40%，銅業務貢獻毛利達34.5%，58%的規模凈利潤來自海外業務。

產量端，2025年紫金礦業生產礦產金90噸，同比大增23%，近五年產量復合增長率達17%，高于全球黃金礦業行業平均增速；礦產銅產量109萬噸，連續三年成為亞洲唯一礦產銅超百萬噸的礦企，即便受聯營企業卡莫阿銅礦減產影響，仍實現了正增長。

而在存貨變動的細節之中，折射出紫金礦業對當下周期節奏的把控。2025年存貨增加對現金流的占用額為41.14億元，較2024年的52.97億元明顯收窄。

這一變化的核心背景，是2025年紫金礦業對金銅價格走勢偏樂觀的研判，礦產品端基本未開展套期保值，在金銅價格全年高位運行的背景下，其優化產銷節奏，加快庫存周轉，減少資金占用，產銷匹配度顯著提升。

從減值數據來看，2025年其資產減值準備和信用減值損失合計4.27億元，較2024年的7.53億元下降43.24%，價格高位下存貨跌價風險顯著降低。

但亮眼的業績背后，并非沒有隱憂，最直接的壓力來自成本端的上行。

紫金礦業執行董事、副總裁、財務總監吳紅輝在業績會上坦言，2025年金銅產品單位成本上漲，核心源于四大因素。其中主力礦山入選品位普遍下降，僅4座礦山品位實現上升，其中塞爾維亞紫金礦業項目品位下降對整體金礦、銅金礦成本影響最為顯著。“開采深度持續推進，露天礦采剝比上升，推高了運輸與開采成本；再者單位成本高于上年平均水平的主力礦山產量增加，整體拉抬了單位成本；最后新并購礦山過渡期成本偏高，以及員工薪酬福利上漲帶來的增量。”吳紅輝如是分析道。

盡管其礦產銅C1成本、黃金維持性成本仍處于全球行業低位，但成本上行的趨勢已不容忽視。

更大的不確定性，來自黃金價格回調對業績的潛在沖擊。2025年黃金價格的高位運行，是紫金礦業業績大幅增長的核心驅動因素之一。

紫金礦業副董事長、總裁林泓富在業績會上表示，中長期看好黃金價格走勢，全球治理失信、信用貨幣超發、新產業革命需求增長，支撐黃金中長期高價甚至進一步上漲的核心邏輯未變。

但不容忽視的是，當前黃金價格已出現階段性回調，若未來金價持續下行，將直接壓縮其黃金業務的毛利空間，對整體盈利水平形成沖擊。

與此同時，全球化布局帶來的風險亦不可小覷。

金價回調的壓力已在2026年開年后持續顯現，截至3月23日，國際金價已出現多次明顯跳水行情，單次最大跌幅及價差均呈現顯著波動。

近期國際黃金走勢。源自：金投網

具體來看，1月30日，現貨黃金XAU單日下跌484.62美元/盎司，跌幅達9.01%，從當日最高5450.32美元/盎司跌至最低4695.32美元/盎司。

近4個交易日，現貨黃金XAU已從5005美元/盎司降至4097美元/盎司的低位，累計跌幅達908美元，短期回調力度顯著超出市場預期。

此外，2025年財報還顯示，紫金礦業海外業務貢獻了近六成的凈利潤，全球化布局在帶來業績增量的同時，也面臨著地緣政治博弈加劇、資源民族主義升溫、礦業規則碎片化、匯率波動等多重風險。

其首席獨立董事吳小敏在業績會上直言，公司國際化進程面臨著外部環境、行業競爭、內部運營管理三大核心挑戰，全球化運營的復雜性、跨文化管理的協同難題，都是公司未來需要持續應對的問題。

攻守之道

作為強周期行業的龍頭企業，有色金屬價格的波動始終是紫金礦業經營過程中最核心的變量。

2025年金銅價格的高位運行，為其帶來了業績的爆發式增長，而如何在周期波動中守住盈利底盤、平衡風險與收益，也成為管理層在業績說明會上回應的核心問題。

在價格的研判與套保策略上，紫金礦業建立了層級清晰的決策與管控體系。吳紅輝在業績會上詳細介紹，公司成立了以董事長為核心的金融委員會，下設商品套保決策小組、貨幣金融指導小組等專項小組，負責日常監督管理與市場波動下的應急決策。

他進一步指出，根據董事會的明確授權，公司礦產品套保總量不超過年度產量的5%，冶煉端銅敞口不超過25%、金銀敞口不超過50%，“不投機是公司不可逾越的底線”。

正是基于對價格趨勢的精準研判，紫金礦業在2025年充分享受到了周期上行的紅利。

吳紅輝還表示，公司整合了產業端、貿易端、冶煉端及境內外研究團隊的信息資源，持續提升商品價格研發能力，“近年來管理層對價格趨勢的研判總體正確，礦產品基本未開展套保，冶煉端敞口釋放合理，充分獲得了大宗商品、貴金屬價格上漲的市場紅利”。

而這一策略也直接體現在財報數據中，2025年紫金礦業公允價值變動收益為29.44億元，投資收益達59.77億元，成為凈利潤之外的重要收益補充。

針對市場關注的存貨管理與價格波動應對，公司形成了從生產端到銷售端的全鏈條管控體系。在生產端，公司以“礦石流五環歸一”的工程管理思路，統籌地、采、選、冶、環保全流程管理，通過推廣無人化、智能化開采提升運輸效率與設備運轉率，降低單位能耗與生產成本；依托技術創新充分釋放產能、提高選礦回收率，以規模上產帶動單位成本下降，從成本端筑牢抵御價格波動的安全墊。

吳紅輝在業績會上明確表示，公司有信心將未來成本漲幅控制在個位數以內，甚至更低。在銷售端與庫存管理上，公司結合價格走勢動態調整產銷節奏，在金銅價格高位階段加快庫存周轉，2025年存貨增幅較上年明顯收窄，既減少了資金占用，也降低了價格回調可能帶來的存貨跌價風險。

與此同時，紫金礦業嚴格把控存貨減值測試，在價格高位的背景下，2025年資產減值損失較上年大幅下降，存貨資產質量保持穩健。

針對與大宗商品波動相伴的匯率風險，其堅持中性的外匯管理原則。吳紅輝介紹，外匯管理的核心是重點管控法人企業記賬本位幣與資產負債幣種錯配帶來的匯兌風險，權衡利率與匯率的聯動關系。

“當匯率損失大于低息貨幣帶來的利息收益時，我們會通過套保工具，或境內外本外幣一體化資金池調整資產負債幣種結構，實現利匯率收益最大化。”財報數據顯示，2025年其財務費用中的匯兌損益為1.40億元，較2024年的-0.56億元實現轉正，在全球主要貨幣匯率大幅波動的背景下，有效控制了匯兌風險對利潤的侵蝕。

林泓富在業績會上強調，在有色金屬價格處于歷史相對高位的背景下，公司會高度重視內生增長，挖掘內生增長潛能，將在產項目的技改擴建放在非常突出的位置。

本報記者了解到，據紫金礦業規劃2026年其礦產金預計達105噸，礦產銅預計達120萬噸，碳酸鋰預計達12萬噸；到2028年，礦產金將達130—140噸，礦產銅躍升至150萬—160萬噸，碳酸鋰達27萬—32萬噸。通過產能的持續釋放，其有望進一步攤薄單位成本，提升在周期波動中的抗風險能力。

從2025年的財報來看，紫金礦業憑借對周期的把握、全球化的資源布局與行業低位的成本控制，兌現了“礦茅”的成長性與“現金牛”的盈利性，創下了歷史最佳業績。

但強周期行業的本質決定了，沒有永遠的高位行情，黃金價格的回調壓力、主力礦山品位下降帶來的成本上行、海外布局的地緣風險，都是這家礦業巨頭未來必須直面的挑戰。

在有色金屬的超級周期敘事里，紫金礦業的故事，才剛剛走到下半場。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧