私人信貸或將迅速演變為公共問題

來源：環球市場播報

　　私人信貸引發的擔憂正迅速成為華爾街的心病。

　　投資者正紛紛從直接向企業放貸的私人信貸基金撤資，這種擔憂很可能最終演變為我們所有人的困擾，無論你是否炒股，還是僅僅過著普通日子。

　　那么，私人信貸到底是怎么一回事？普通人是否該開始把黃金藏在床墊底下？

　　簡而言之：

1. 投資者顧慮重重，而最核心的擔憂是：如果人工智能真像那些能從中獲利的人所說的那樣具有顛覆性，大量企業可能倒閉，并出現貸款違約。
2. 盡管當前局面與 2008 年金融危機有相似之處，但不必恐慌 —— 至少現在還不用。

　　據《金融時報》和彭博社，本周，私人信貸領域的兩大巨頭 —— 阿波羅全球管理和阿瑞斯資產管理公司，限制投資者全額贖回私人信貸基金，令市場對私人信貸的焦慮再度升溫。（設置贖回限制其實較為常見，因為開展貸款業務的私人信貸機構希望避免出現類似 “銀行擠兌” 的恐慌，防止被迫低價拋售資產。）

　　近幾個月此類情況頻發，最引人注目的是藍貓頭鷹資本。該公司今年市值已蒸發 40%，在投資者感到不安并紛紛要求贖回資金后，被迫清盤一只備受關注的面向散戶的基金。

　　這場焦慮的根源，在于私人信貸的本質：它不公開。聽起來有點繞，但請耐心往下看。

　　私人信貸機構本質上扮演著銀行的角色，卻不受正規銀行必須遵守的各類監管約束 —— 那些監管本是為了管控風險、要求公開資產負債表。這類 “影子銀行” 發放貸款時，條款僅交易雙方知曉。

　　簡言之：私人信貸投資者往往不清楚自己持有的到底是什么資產。因此，當宏觀因素加劇不確定性時 —— 比如高利率、通脹、中東沖突擾亂能源供應、市場普遍擔憂人工智能重創全球多個行業 —— 人們試圖降低風險、贖回資金，也就不難理解了。

　　當私人領域的恐慌蔓延至公共層面

　　當然，私人基金管理方稱市場擔憂被夸大，他們或許是對的。美國銀行分析師上周也發聲為該行業辯護，稱市場對私人信貸存在 “不實信息”，導致 “市場對微小數據過度反應”。

　　目前確實沒有大型放貸機構倒閉，投資者擔憂的大規模違約潮也并未出現，正如摩根大通 CEO 杰米?戴蒙去年年底形象的說法，目前只有幾只 “小蟑螂”—— 兩家持有私人貸款的次級借貸方 First Brands 和 Tricolor 申請破產。

　　金融研究與分析機構 Debtwire 執行主編約翰?布林加德納在郵件中寫道：“目前我們在私人信貸領域看到的只是震蕩，還遠稱不上地震。”

　　同樣值得注意的是，私人信貸是 2008 年金融危機后、銀行被迫收緊放貸標準后迅速崛起的領域，在整體經濟中規模仍相對有限。美國公開股市總規模約 70 萬億美元，而私人信貸規模約 1.8 萬億美元。

　　盡管如此，私人信貸的不透明性造成了信息真空，部分投資者開始腦補最壞情況：危機蔓延范圍將不再局限于涉足私人放貸的精英投資者圈層。

　　主流銀行既與私人放貸機構競爭，也為其提供支持。穆迪數據顯示，美國銀行已向私人信貸機構發放約 3000 億美元貸款，助推了該行業擴張。

　　不難想象風險傳染的路徑：一旦私人信貸業務惡化，向該行業放貸的大型銀行將蒙受損失。繼而，這些銀行可能全面收緊放貸，包括對普通消費者和小微企業。這也正是人們高度擔憂 “2008 年危機重演” 的原因。

　　2008 年，次級抵押貸款市場崩盤后，銀行手握大量不良資產。但由于這些不良資產被層層打包進抵押貸款支持證券等復雜金融產品中，銀行無法分辨誰持有垃圾資產、誰沒有，于是相互停止拆借。就連經營健康的企業也無法獲得短期運營貸款維持運轉。

　　維拉諾瓦大學商學院經濟學教授伊拉斯謨?克斯廷對 CNN 表示，如今私募機構使用內部模型評估私人持有債務，但評估流程極不透明。

　　他補充道，該行業的不透明性疊加流動性不足，一旦市場從 “盲目信任” 轉向 “幡然醒悟”，就可能引發麻煩。屆時資產估值可能大幅下跌，即便公共養老基金、保險機構僅持有少量敞口，也會以保費上漲、養老金缺口擴大、銀行放貸收緊等形式影響普通民眾。

　　不確定性還在于：一旦私人信貸的震蕩演變為全面危機，沒人確切知道銀行的相關敞口最終會給金融體系帶來多大損失。

　　前 AQR 資本管理金融市場研究主管亞倫?布朗在彭博社專欄中寫道：“各類估算差異巨大，因為沒有系統性、集中化的報告，‘私人信貸’沒有統一定義，也無法追蹤各類間接敞口。”

　　核心結論：

　　私人市場發生的事，未必只停留在私人市場。華爾街某一領域的信心動搖，往往會迅速蔓延。Debtwire 的布林加德納表示，投資者應做好準備，“以防這些震蕩從晃響櫥柜，變成吞噬整座房子”。