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一份歷史最佳財報發布后,股價反而跳水——這種反差就像你終于考進年級前十,回家卻發現爸媽在討論"這孩子以后能考上985嗎"。
禾賽科技3月24日發布的2025年年報確實漂亮:營收30.28億元,同比增長45.8%;全年GAAP凈利潤4.36億元,從虧損1億直接翻身;激光雷達出貨量162萬臺,暴漲222.9%。但資本市場用14%的盤前跌幅回應了這份成績單。
一位長期關注智能汽車的投資人告訴我,問題出在"未來還不夠穩"。激光雷達行業正處于技術快速迭代期,今天的領先不代表明天的護城河。換句話說,禾賽跑得快,但賽道本身在變形。
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數據里藏著更復雜的信號。出貨量增長223%,營收卻只漲46%——平均售價(ASP)的下滑肉眼可見。禾賽CFO樊鵬解釋這是產品結構所致:ADAS激光雷達比機器人產品便宜,且遵循汽車行業逐年降價的慣例。但競爭壓力是真實的:車企 increasingly 采用多供應商策略,極氪就在禾賽和速騰聚創之間切換,滴滴的Robotaxi車隊同樣雨露均沾。
禾賽并非沒有察覺。2025年研發費用下降6.9%,官方說法是"AI工具提升了研發效率"——這省下的3.28億元工資開支,聽起來像科技公司版的"降本增效"。
真正的賭注押在2026年。管理層預告將發布兩款"突破性產品":一個是物理AI的"眼睛",超越現有感知能力;另一個是"肌肉",切入運動控制領域。CEO李一帆的口徑很明確:五年內新業務可能與激光雷達并駕齊驅,十年內再翻十倍。
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這套敘事緊跟黃仁勛的"物理AI ChatGPT時刻"——禾賽正試圖從"賣激光雷達的"升級為"物理AI的關鍵推動者"。野心很大,但2026年的收入貢獻只是"初始"級別。
資本市場或許在問:當英偉達把禾賽選為L4方案Hyperion 10的合作伙伴,這究竟是獨家優勢,還是行業標配的開始?當L3車型開始搭載3-6顆激光雷達,禾賽能否在速騰聚創、華為的夾擊下守住40%的份額?
一位供應鏈人士提到一個細節:車企利潤微薄,對激光雷達價格極其敏感。禾賽的ATX煥新版訂單積壓超600萬臺,但CFO已預警2026年ASP可能繼續下滑。規模是解藥,也可能是陷阱。
禾賽手里有75億現金,負債率僅20.4%——這給了它轉型的底氣。但轉型本身是一場漫長的說服:說服資本市場相信"眼睛"和"肌肉"不只是激光雷達的附庸,說服自己在新戰場復制曾經的增速。
年報發布后的股價走勢說明,這份說服尚未完成。物理AI的故事聽起來很宏大,但投資者此刻更想看到的,或許是下一季度ASP止跌的具體證據。
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