可孚醫療帶新籌碼二戰IPO，張敏薪酬兩年翻3倍

撰文：楊宏彬 丨 出品：瑞財經

2025年財報發布后，可孚醫療(SZ:301087)再度向港交所遞表。

其首次向港交所遞表是在2025年8月，但并未通過聆訊。二次遞表，可孚醫療帶來一些業務上的突破。

公司于2025年完成了對上海華舟及喜曼拿的收購，期內公司的定制生產業務及海外亞洲市場的收入有明顯增長。

此外，可孚醫療還于2025年與皇家飛利浦達成戰略合作，獲得在大中華區經銷飛利浦品牌 健康監測類產品的授權。

01

張敏薪酬兩年翻超3倍

多位核心人員曾于政府任職

可孚醫療的前身為好護士，于2007年由張敏、聶娟夫婦成立。截至遞表，好護士為可孚醫療的全資子公司。

2009 年11 月，可孚醫療成立，注冊資本200萬元，由張敏、張志明、曾子云分別持有95%、4%、1%。2009年至2019年，可孚醫療完成一系列融資及股權轉讓，引入的投資者包括懷格資本、丹麓資本、鼎信泰和、達晨創投、鹽津鋪子等。

2021年10月，可孚醫療登陸深交所創業板，發行4000萬股股份，每股93.09元，募資凈額35.27億元。A股上市后，張敏、聶娟控制可孚醫療55.22%投票權。

截至遞表港交所，可孚醫療由張敏、聶娟、長沙械字號、長沙科源分別持有5.8%、1.67%、40.73%及5.80%。

長沙械字號由張敏、聶娟夫婦持有，張敏擔任長沙科源執行事務合伙人。因此，張敏、聶娟夫婦為可孚醫療實際控制人，控股比例54%。

張敏、聶娟夫婦本來均是在可孚醫療任職的，而2023年1月，聶娟辭去了副董事長的職務。而張敏現在擔任可孚醫療執行董事、董事長及總裁。

接替聶娟職位的是張志明，同時他還擔任執行董事及常務副總裁。張志明是可孚醫療的一名老臣，早在2007年便加入了可孚醫療，他目前還直接持有可孚醫療3.48%的股權。

值得一提的是，在加入可孚醫療前，張志明是一名公職人員，曾任益陽市安化縣冷市鎮政府干部、益陽市安化縣梅城鎮政府干部。

可孚醫療的執行董事還包括薛小橋、賀邦杰。薛小橋還兼任董事會秘書、副總裁及聯席公司秘書。二人同樣曾是政府工作人員，薛小橋曾任桃江縣農業局干部，賀邦杰曾任華容縣農業局干部。

招股書顯示，46歲的賀邦杰于2025年6月才從湖南中醫藥大學畢業，主修中藥學。可孚醫療的監事曾子云同樣曾是政府工作人員，曾任湘潭縣石潭鎮列家橋鄉人民政府干部。值得一提的是，張敏的妻子聶娟原本也是政府工作人員，曾任益陽市市政工程管理處職員。

可孚醫療的前監事曾子云同樣曾是政府工作人員，曾任湘潭縣石潭鎮列家橋鄉人民政府干部。值得一提的是，張敏的妻子聶娟原本也是政府工作人員，曾任益陽市市政工程管理處職員。

可孚醫療其他的高管包括財務總監及副總裁陳望朋，副總裁于翔宇、歐陽杰、左汗青。

其中，左汗青年僅36歲。他是一名海歸，2012年6月取得南洋理工大學銀行與金融學學士學位。畢業后，他加入貴州可孚醫療器械有限公司（“貴州可孚”），先后擔任副總經理、監事、執行董事兼總經理等職務，2019年，他調任可孚醫療副總裁，負責銷售。

天眼查顯示，貴州可孚原名貴州每文醫療器械有限公司，成立于2012年10月，最初由左汗青、張敏、胡俊分別持有70%、15%、14%。2017年7月，貴州可孚由聶娟100%持有，一個月后，貴州可孚成為可孚醫療間接全資子公司。

2023年，張敏領取的薪資是比較少的，僅為49.36萬元，同期內，張志明、薛小橋、賀邦杰、陳望朋、歐陽杰、于翔宇薪資均超百萬。

2024年，張敏的薪資大幅提升至134.99萬元，期內漲薪較猛的還有張志明，薪酬由上年的101.36萬元漲至161.39萬元。

2025年，張敏的薪酬再度上漲，達到了167.86萬元。除他之外，可孚醫療薪酬連續上漲的還有左汗青，2023年-2025年薪資分別為79.21萬元、85.12萬元、95.21萬元。

02

2025年完成兩筆收購

海外亞洲及定制生產收入增長

可孚醫療是一家家用醫療器械企業，2024年市場份額達2.1%，在中國所有家用醫療器械企業中排名第二。旗下品牌包括可孚、背背佳、健耳聽力、吉芮醫療、華舟、氧立得、通慈，產品組合涵蓋超 200個類別。

2023年-2025年，可孚醫療的收入分別為28.54億元、29.83億元、33.87億元，逐年增長。

按業務大類劃分，可孚醫療的業務包括銷售醫療健康類產品、定制生產和其他業務。核心收入來源為銷售醫療健康類產品，各期收入占比為26.42億元、27.37億元、29.66億元。

可孚醫療的醫療健康類產品則包括康復輔具類產品、醫療護理類產品、健康監測類產品、呼吸支持類產品、中醫理療類及其他類產品。

公司該業務的增長主要由康復輔具類產品帶動。各期該類產品的收入分別為7.18億元、10.39億元及11.78億元。

2025年，可孚醫療的定制生產業務有明顯增長，收入為2.85億元，2023年及2024年該業務收入為6415.2萬元及1.04億元。

該業務的強勁增長跟一筆收購有關。2025年1月，可孚醫療完成對上海華舟的94.35%股權的收購。招股書指出，可孚醫療主要通過上海華舟提供定制生產業務。

除此之外，可孚醫療2025年還收購了喜曼拿醫療系統有限公司87.6%股權，該公司是香港地區知名的醫療產品零售商及批發商，目前運營30 多家醫療產品零售中心、七家專業足病診療中心及一家體外反搏診療中心。

可孚醫療表示，這筆收購讓公司快速開拓并擴大在香港市場的業務版圖。

2025年，可孚醫療來自除中國內地外的亞洲區域收入為1.61億元，2023年及2024年僅為3921.7萬元及3803.9萬元。

分渠道來看，可孚醫療的收入主要來自于線上渠道，各期內的分別為18.27億元、19.81億元、21.67億元，該渠道收入增長是公司整體收入增長的主要原因。

而線下渠道中，可孚醫療的自營線下銷售表現較為突出，各期收入分別為2.93億元、3.51億元及4.33億元。

招股書指出，可孚醫療的自有門店網絡主要由「健耳聽力」門店組成，該等門店提供涵蓋多種類型的助聽器產品。

2023年末-2025年末，健耳聽力門店數量分別為682家、759家、618家，2025年的閉店數量達到了144家，新開3家。可以發現的是，2025年健耳聽力門店數量減少的情況下，可孚醫療自營線下銷售的收入反而明顯增長。

該增長得益于健耳聽力門店的顧客人均消費的增長。2023年及2024年，健耳聽力門店的顧客人均消費分別為6,603.2元及6,876.0元，2025年增長至7,570.0元。

可孚醫療的客戶集中度較低，各期五大客戶貢獻了43.8%、33.7%及36.1%的收入，最大客戶貢獻了27.0%、18.9%及21.9%的收入。并且公司的五大客戶非常穩定，按順序各期均為A、B、C、D、E。

可孚醫療存在向實控人親屬采購的行為。2024年及2025年，可孚醫療向湖南楮墨倉采購160萬元及310萬元。

湖南楮墨倉由張敏的兄都張超持有85%，該公司向可孚醫療提供電力及相關設備維護服務。

03

曾向供應商兼客戶低毛利率銷售

營銷推廣3年花13.21億

2023年-2025年，可孚醫療的毛利率分別為41.1%、50.6%、51.7%。

值得一提的是，可孚醫療的部分供應商也是公司的客戶，2023年-2025年，可孚醫療向這些供應商兼客戶的銷售額分別為9.29億元、5.72億元、7.41億元，占期內收入的32.5%、19.2%及21.9%，對應的銷售毛利率分別為35.7%、40.7%及51.7%。

可以發現的是，2023年及2024年，可孚醫療向供應商兼客戶銷售的毛利率顯著低于公司整體的毛利率。

分產品來看，可孚醫療毛利率最高的產品是康復輔具類產品，各期毛利率分別為48.4%、62.1%及63.2%。

和其他業務相比，公司的定制生產業務毛利率原本是較低的，2023年-2025年分別為12.3%、27.2%及21.4%。

分銷售渠道來看，直營線下銷售的毛利率最可觀，各期分別為61.3%、63.2%及63.3%。

可孚醫療最主要的開支銷售及經銷開支，各期分別為7.41億元、9.73億元及11.58億元，逐年增長，分別占比期內毛利的63.17%、64.51%、66.12%。

該開支的最主要的構成為營銷及推廣開支，各期分別為3.13億元、4.36億元及5.72億元，3年合計13.21億元，占比期內毛利總額的29.79%。

招股書指出，可孚醫療的營銷及推廣開支主要為線上平臺服務費以及營銷及推廣開支。

可孚醫療的研發成本則是逐年走低，各期分別為1.14億元、9641萬元、8728.4萬元。

2023年-2025年，可孚醫療均實現盈利，凈利潤分別為2.53億元、3.12億元、3.7億元，逐年增長。

04

3年分紅9.78億元

長期借款清0

持續盈利下，可孚醫療的經營現金流持續凈流入，各期凈流入資金3.94億元、6.63億元及6.96億元，顯著高于期內凈利潤。

各期內，可孚醫療的投資現金流和融資現金流均為凈流出。其中，投資現金流凈額分別為-4566.9萬元、-7.31億元、-6896萬元。融資現金流凈額分別為-2.78億元、-2.34億元及-4.69億元。

可孚醫療的融資現金流有兩個主要流出項：償還借款及分紅。

2023年-2025年，可孚醫療償還借款流出資金3.59億元、4.71億元、12.5億元，派息流出資金2.46億元、3.66億元及3.66億元。

截止2023年末-2025年末，可孚醫療的借款分別為5.08億元、7.88億元及7億元，截止今年1月末，公司借款為6.29億元。

2025年末開始，可孚醫療的借款均為流動借款。今年1月末，公司的現金及現金等價物為10.58億元，足以覆蓋即期借款。

2023年，可孚醫療派發的是2022年的股息，2024年，可孚醫療派發的是2023年股息及2024年中期股息，2025年，可孚醫療派發的是2024年股息及2025年中期股息。

A股財報顯示，各分紅節點，張敏、聶娟、長沙械字號持有可孚醫療48.29%、48.12%、48.12%、48.15%、48.15%，張敏、聶娟夫婦二人3年至少拿到了4.71億元分紅。

附：可孚醫療上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司、法國巴黎證券（亞洲）有限公司

法律顧問：美邁斯律師事務所、湖南啟元律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所