萬(wàn)億資金入市與IPO“新三國(guó)”格局：創(chuàng)始人必須看懂五重戰(zhàn)略信號(hào)

3月27日，博鰲亞洲論壇。

證監(jiān)會(huì)首席律師程合紅坐在臺(tái)上，說(shuō)了一組讓我反復(fù)看了好幾遍的數(shù)據(jù)：2025年，社保資金、保險(xiǎn)基金、年金基金、公募基金、券商自營(yíng)合計(jì)凈買入A股超過(guò)8000億元，加上相關(guān)資金買權(quán)益類基金、央企回購(gòu)增持，中長(zhǎng)期資金實(shí)際新增入市規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億元。盈利且滿足分紅條件的上市公司中97%實(shí)施了分紅，分紅總額2.55萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。

同一天，另一組數(shù)據(jù)也在投行圈里刷屏：截至3月26日，A股IPO在審排隊(duì)企業(yè)達(dá)301家，比去年同期多出106家，增幅54.36%；而年內(nèi)終止IPO的企業(yè)只有8家，比去年同期銳減了82.98%。

這兩組數(shù)據(jù)放在一起，我腦子里蹦出的第一個(gè)念頭是：錢來(lái)了，但不是每家都能拿到。萬(wàn)億資金不是平均灑向每一家企業(yè)，而是精準(zhǔn)流向“頭部資產(chǎn)”。

對(duì)于年?duì)I收過(guò)億、有上市想法的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，看懂這個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，比知道“IPO要回暖了”重要一百倍。我今天就用自己的觀察，跟你聊聊這背后藏著哪些信號(hào)。

資金端： 萬(wàn)億“長(zhǎng)錢”入市，它到底看上了誰(shuí)？

先看資金端。

程合紅說(shuō)的那組數(shù)據(jù)里，有兩個(gè)數(shù)字我特別留意：一個(gè)是“社保、保險(xiǎn)、年金、公募、券商自營(yíng)合計(jì)凈買入超8000億元”，另一個(gè)是“加上相關(guān)資金后超過(guò)一萬(wàn)億元”。

你發(fā)現(xiàn)沒有？增量資金的主力是“長(zhǎng)錢”——社保、保險(xiǎn)、年金。這些錢的性質(zhì)跟散戶不一樣：規(guī)模大、周期長(zhǎng)、追求穩(wěn)健收益。它們進(jìn)股市，不是來(lái)“炒短線”的，是來(lái)“配置資產(chǎn)”的。

那它們會(huì)配置什么？我從資金屬性倒推，答案其實(shí)很清楚：有穩(wěn)定分紅、有清晰護(hù)城河、有長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的頭部公司。

程合紅還提到，金融法草案近期公開征求意見，里面明確寫了“支持中長(zhǎng)期資金入市，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。這說(shuō)明“長(zhǎng)錢入市”不是一陣風(fēng)，是制度安排。

我身邊有個(gè)做制造業(yè)的朋友，去年公司利潤(rùn)不錯(cuò)，分紅也大方，最近他跟我說(shuō)，好幾家保險(xiǎn)資管主動(dòng)找上門，想配置他們公司的股票。而另一個(gè)做消費(fèi)品的創(chuàng)始人，公司還在虧損，想融資，投資人問(wèn)他最多的一句話是：“你們什么時(shí)候能盈利？”

這就是我想講的第一個(gè)觀點(diǎn)：萬(wàn)億資金入市，最大的受益者不是“講故事”的公司，而是“有利潤(rùn)、有分紅、有壁壘”的頭部資產(chǎn)。那些還在靠“燒錢換規(guī)?！敝v故事的企業(yè)，可能等不到這筆錢。

審核端： 301家在審與8家終止，背后是兩道“隱形篩子”

再看資產(chǎn)端。

截至3月26日，A股IPO在審排隊(duì)企業(yè)達(dá)301家，比去年同期多了106家，增幅超過(guò)50%。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)夠驚人了。但更讓我關(guān)注的，是另一個(gè)數(shù)字：年內(nèi)終止IPO的企業(yè)只有8家，比去年同期銳減了八成多。

這兩個(gè)數(shù)字放在一起，揭示了一個(gè)深層邏輯：IPO審核正在從“嚴(yán)進(jìn)寬出”轉(zhuǎn)向“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”。

“嚴(yán)進(jìn)”體現(xiàn)在申報(bào)端——在審排隊(duì)激增，說(shuō)明企業(yè)對(duì)上市的熱情不減。但“嚴(yán)出”體現(xiàn)在終止端——終止銳減，說(shuō)明那些“帶病申報(bào)”的企業(yè)，在申報(bào)前就被篩掉了。

一位投行朋友私下跟我聊，說(shuō)現(xiàn)在交易所的審核問(wèn)詢?cè)絹?lái)越細(xì)，“一個(gè)問(wèn)題接著一個(gè)問(wèn)題，刨根問(wèn)底，根本糊弄不過(guò)去”。那些業(yè)績(jī)?cè)旒?、科?chuàng)屬性注水的項(xiàng)目，在問(wèn)詢階段就扛不住了，只能自己撤材料。所以你看公開披露的終止數(shù)據(jù)才8家，實(shí)際上“知難而退”的遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)。

這是我想講的第二個(gè)觀點(diǎn)：IPO審核的“隱形堰塞湖”正在形成。301家在審不是“擁堵”，而是“篩選”。真正能通過(guò)審核的，是那些經(jīng)得起問(wèn)詢、扛得住穿透的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

板塊格局： 北交所崛起，別選錯(cuò)賽道

再看板塊分布。

301家在審企業(yè)中，北交所獨(dú)占188家，占比超過(guò)62%，比去年同期多了95家，翻了一倍多。與此同時(shí)，年內(nèi)北交所上市企業(yè)達(dá)13家，占全市場(chǎng)一半以上，募資總額是去年同期的11.3倍。

這個(gè)變化有多大？我查了一下歷史數(shù)據(jù)，幾年前北交所還是個(gè)“小透明”，很多企業(yè)寧愿排隊(duì)等科創(chuàng)板也不愿去北交所。但現(xiàn)在不一樣了。隨著注冊(cè)制下主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)盈利和科創(chuàng)屬性要求的顯著提高，大量原本瞄準(zhǔn)雙創(chuàng)板的中小企業(yè)，主動(dòng)轉(zhuǎn)向了門檻相對(duì)包容、審核節(jié)奏更快的北交所。

我認(rèn)識(shí)一個(gè)做工業(yè)機(jī)器人的創(chuàng)始人，去年還在猶豫要不要沖科創(chuàng)板，今年果斷改報(bào)北交所。他說(shuō)：“在科創(chuàng)板我們可能是‘中等生’，在北交所我們能當(dāng)‘優(yōu)等生’。與其在高門檻的賽道里卷，不如在適合自己的賽道里領(lǐng)跑。”

這是我想講的第三個(gè)觀點(diǎn)：中國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在形成“金字塔”結(jié)構(gòu)——北交所服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)硬科技企業(yè)，主板服務(wù)成熟龍頭企業(yè)。你的企業(yè)在哪一層，決定了你該選哪個(gè)板塊。

投行格局： “新三國(guó)”時(shí)代，選對(duì)伙伴比選對(duì)時(shí)機(jī)更重要

再看保薦機(jī)構(gòu)的變化。

2026年一季度，投行業(yè)務(wù)迎來(lái)“新三國(guó)”時(shí)代：國(guó)泰海通以37單在審位居數(shù)量第一，中金公司以1463億元預(yù)計(jì)募資額斷層領(lǐng)先，中信證券以35單和899.89億元募資額保持全面領(lǐng)先。

這三家券商的打法不太一樣：

國(guó)泰海通：合并紅利+北交所布局，勝在規(guī)模廣度；中金公司：高端客戶壁壘，勝在項(xiàng)目厚度與質(zhì)量；中信證券：在數(shù)量與金額上均保持頂尖，無(wú)明顯短板。

但更值得留意的，是那些“隱形冠軍”。東吳證券一季度保薦3單，成為IPO保薦“黑馬”；申萬(wàn)宏源證券承銷保薦以33.57億元募資額位列第二。

承銷費(fèi)率也很有意思——中信建投保薦單家募資額16.45億元，費(fèi)率僅2.37%，體現(xiàn)“大項(xiàng)目、低費(fèi)率”策略；而申港證券、浙商證券費(fèi)率超過(guò)10%，服務(wù)的是小規(guī)模項(xiàng)目。

這是我想講的第四個(gè)觀點(diǎn)：選對(duì)保薦機(jī)構(gòu)，可能比選對(duì)上市時(shí)機(jī)更重要。頭部券商有品牌溢價(jià)和資源整合能力，但中小券商可能在細(xì)分賽道提供更專注的服務(wù)。關(guān)鍵是你的企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性與券商能力的匹配度。

給創(chuàng)始人的 六個(gè)戰(zhàn)略思考

基于這些觀察，我建議所有年?duì)I收過(guò)億、有上市想法的創(chuàng)始人，用這六個(gè)問(wèn)題給自己做一個(gè)“上市體檢”：

第一問(wèn)：我的企業(yè)，是“頭部資產(chǎn)”還是“長(zhǎng)尾資產(chǎn)”？

萬(wàn)億資金入市，但不會(huì)平均灑向每一家企業(yè)。社保、保險(xiǎn)、年金這些“長(zhǎng)錢”追求的是穩(wěn)健回報(bào)，它們只會(huì)配置有穩(wěn)定分紅、有清晰護(hù)城河、有長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的頭部公司。

這一步是判斷定位——你的企業(yè)，在資本市場(chǎng)的“資產(chǎn)金字塔”中，處在哪一層？

第二問(wèn)：我的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，經(jīng)得起“問(wèn)詢前置”的穿透嗎？

2026年IPO監(jiān)管呈現(xiàn)“問(wèn)詢前置、精準(zhǔn)排雷”的新常態(tài)。審核端通過(guò)犀利問(wèn)詢提前識(shí)別業(yè)績(jī)與科創(chuàng)屬性硬傷，那些“帶病申報(bào)”的企業(yè)，在申報(bào)前就被篩掉了。

這一步是審視合規(guī)——你的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、科創(chuàng)屬性、商業(yè)模式，經(jīng)得起監(jiān)管的層層穿透嗎？

第三問(wèn)：我的板塊選擇，是“主戰(zhàn)場(chǎng)”還是“快車道”？

北交所已成“專精特新”企業(yè)上市的主渠道，科創(chuàng)板服務(wù)硬科技，主板服務(wù)成熟龍頭。選錯(cuò)板塊，可能意味著多等一年、多花幾千萬(wàn)。

這一步是選擇路徑——你的企業(yè)規(guī)模和行業(yè)屬性，最適合哪個(gè)板塊？

第四問(wèn)：我的保薦機(jī)構(gòu)，是“規(guī)模之王”還是“匹配之王”？

國(guó)泰海通勝在規(guī)模廣度，中金勝在項(xiàng)目厚度，中信勝在全面均衡。選對(duì)保薦機(jī)構(gòu)，可能比選對(duì)上市時(shí)機(jī)更重要。

這一步是評(píng)估伙伴——你的企業(yè)規(guī)模，需要什么樣的保薦機(jī)構(gòu)？是“大項(xiàng)目低費(fèi)率”，還是“小項(xiàng)目高專注”？

第五問(wèn)：我的上市時(shí)機(jī)，是“順勢(shì)”還是“逆勢(shì)”？

301家在審排隊(duì)，8家終止，折射出資金向頭部資產(chǎn)高度集聚的結(jié)構(gòu)性分化。在審排隊(duì)激增而終止銳減，警示著審核“隱形堰塞湖”正在形成。

這一步是把握節(jié)奏——現(xiàn)在是上市的好時(shí)機(jī)嗎？還是再等等？

第六問(wèn)：我的終局思維，是“上市”還是“使命”？

上市不是終點(diǎn)，是起點(diǎn)。那些真正獲得“長(zhǎng)錢”青睞的企業(yè)，不是追求短期套現(xiàn)的“投機(jī)者”，而是有長(zhǎng)期價(jià)值追求、有清晰發(fā)展路徑的“長(zhǎng)期主義者”。

這一步是錨定終極——你的企業(yè)，是想“上市套現(xiàn)”，還是想“借力資本市場(chǎng)做更大的事”？

3月27日，博鰲論壇。證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，為2026年資本市場(chǎng)定下了基調(diào)：萬(wàn)億資金入市，但只會(huì)流向頭部資產(chǎn)；IPO審核趨嚴(yán)，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有窗口。

對(duì)于年?duì)I收過(guò)億的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，這不是“宏觀新聞”，而是“戰(zhàn)略坐標(biāo)”。那些能看懂這個(gè)變化、提前調(diào)整戰(zhàn)略坐標(biāo)的人，會(huì)在下一輪周期里跑得更快。

說(shuō)到底，還是認(rèn)知問(wèn)題——不是錢多不多的問(wèn)題，是你的資產(chǎn)跟不跟得上“頭部集中”時(shí)代變化的問(wèn)題。

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