風(fēng)雨過后，牛市的底色從未改變

周策略 · 2026年3月第五周

雷陣雨之后

牛市的底色從未改變

調(diào)整是為了再出發(fā)，恐慌是最好的布局窗口

2026.03.29

本周市場(chǎng)經(jīng)歷了"美以對(duì)德黑蘭實(shí)施近期最大規(guī)模轟炸、胡塞武裝正式參戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率從6%跳升至20%"的多重沖擊，上證指數(shù)自年初高點(diǎn)累計(jì)最大回撤接近10%，一度失守3800點(diǎn)。市場(chǎng)上"牛轉(zhuǎn)熊"的聲音開始出現(xiàn)。 然而這不是牛市的終點(diǎn)，而是一場(chǎng)雷陣雨。雨過之后，陽光將至。

01

這不是牛轉(zhuǎn)熊，歷史告訴你為什么

回顧歷史上A股每一次牛市結(jié)束，都有兩個(gè)共同特征：宏觀環(huán)境明顯惡化 + 市場(chǎng)情緒極度亢奮。2022年熊市，是疫情+俄烏沖突+美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息三重夾擊；2015年熊市，是杠桿驟然出清引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)；2001年熊市，是國(guó)有股減持沖擊+監(jiān)管強(qiáng)收緊。這些轉(zhuǎn)折點(diǎn)的共同底色，是估值已在歷史高位，市場(chǎng)情緒已燒到極致。

而今天的情況呢？截至3月23日，全部A股市盈率僅21.7倍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率2.8%——距離歷史牛市高點(diǎn)仍有相當(dāng)距離。本輪牛市從2024年9月24日啟動(dòng)至今僅18個(gè)月，Wind全A區(qū)間漲幅58%，而歷史上三輪典型牛市平均持續(xù)時(shí)間均超過24個(gè)月、平均漲幅超過150%。無論從時(shí)間還是空間看，這輪牛市都還遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。

宏觀面同樣支撐延續(xù)。國(guó)內(nèi)CPI同比仍在低位，PPI同比仍為負(fù)，房?jī)r(jià)和信貸雙雙創(chuàng)新低——抗通縮政策仍有強(qiáng)化的必要，政策延續(xù)積極基調(diào)毫無懸念。海外方面，若地緣沖突局勢(shì)逐步明朗，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性仍有寬松空間。宏觀面未惡化、情緒未亢奮，牛轉(zhuǎn)熊的兩個(gè)條件一個(gè)都不滿足。

02

這次回撤是4浪，不是熊市

牛市從來不是一條直線。翻開過去每一輪大牛市的中后期，都會(huì)有一次或多次令人心悸的"雷陣雨"：2020年8月和2021年2月，流動(dòng)性邊際收緊引發(fā)急跌；2015年1月和5月，監(jiān)管去杠桿觸發(fā)回撤；2000年和2001年，外部沖擊疊加政策擾動(dòng)造成大幅震蕩。從波浪理論看，這些都是牛市5浪結(jié)構(gòu)中的4浪回調(diào)——?jiǎng)×?，但終究是回調(diào)，不是反轉(zhuǎn)。

本輪調(diào)整的技術(shù)信號(hào)已經(jīng)非常充分。歷史上每次中期調(diào)整，全A成交額都會(huì)收縮至前期高點(diǎn)的40%~80%，上證指數(shù)大多跌破60日均線——目前三大指數(shù)均已滿足這兩個(gè)條件。3月23日全A跌停家數(shù)達(dá)144只，恐慌性拋售歷來是牛市中期調(diào)整接近尾聲的標(biāo)志性信號(hào)。

年度振幅歷史中樞在30%以上，
今年上證綜指至今振幅僅 12.3% 。
年內(nèi)K線的"下影線"，
往往是多方勝出、 再創(chuàng)新高的前奏。

03

地緣戰(zhàn)局：美國(guó)有訴求降溫，伊朗抓住關(guān)鍵牌

3月28日，美以對(duì)德黑蘭發(fā)動(dòng)近期最大規(guī)模轟炸，胡塞武裝同日正式參戰(zhàn)，戰(zhàn)事看似進(jìn)一步激化。但需要看清楚一點(diǎn)：美國(guó)在高油價(jià)、股債匯三重壓力和中期選舉的夾擊下，其實(shí)比任何人都更需要這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)降溫。3月23日特朗普已釋放談判信號(hào)，宣布與伊朗形成協(xié)議要點(diǎn)——這是戰(zhàn)事走向轉(zhuǎn)折的重要信號(hào)。

伊朗的戰(zhàn)略核心是霍爾木茲海峽。達(dá)里奧已經(jīng)明確指出，美國(guó)在海峽控制權(quán)上輸不起，一旦失控就意味著美元石油體系動(dòng)搖。伊朗正是抓住這張牌，將世界分化成敵友兩營(yíng)，以時(shí)間換空間。根據(jù)Polymarket預(yù)測(cè)，戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)計(jì)至少還將持續(xù)1個(gè)月，期間市場(chǎng)將出現(xiàn)多次波動(dòng)，需注重反向操作、波段把握。

反轉(zhuǎn)的三大觸發(fā)信號(hào)值得密切關(guān)注：①地緣局勢(shì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和（談判推進(jìn)、停火信號(hào)）；②國(guó)內(nèi)政策落地加速、基本面數(shù)據(jù)回暖；③AI應(yīng)用端出現(xiàn)重大突破（DeepSeek新版本發(fā)布仍是最重要的潛在催化劑）。

04

怎么配：四條主線，各有邏輯

在全球共振調(diào)整、市場(chǎng)情緒偏向恐慌的背景下，機(jī)構(gòu)給出了明確的四條配置主線。左側(cè)資金可逐步開啟布局，擇機(jī)把握中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。

? 主線一：緊扣能源安全與高通脹

高油價(jià)直接受益且具備戰(zhàn)略替代價(jià)值的方向。煤化工可替代石油原料用途（烯烴方向）；2026年煤制烯烴將迎來較大規(guī)模投產(chǎn)，成本端與油價(jià)形成價(jià)差優(yōu)勢(shì)。新能源/儲(chǔ)能/電網(wǎng)：高油價(jià)倒逼各國(guó)加速能源轉(zhuǎn)型，歐洲全面擁抱可再生能源，美國(guó)AI算力投資帶動(dòng)電力建設(shè)需求，國(guó)內(nèi)多省儲(chǔ)能列入年度重點(diǎn)工作。農(nóng)藥化肥：天然氣價(jià)格上漲推高海外化肥成本，中國(guó)煤頭化工優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加糧食安全焦慮，板塊景氣上行。

? 主線二：堅(jiān)守現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御資產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)偏好下行階段，高股息、穩(wěn)定分紅是"壓艙石"。煤炭板塊供需緊平衡下盈利穩(wěn)定，股息率具吸引力；水電等公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，不受燃料成本波動(dòng)影響，是經(jīng)典防御選擇。市場(chǎng)尋底過程中，這類資產(chǎn)能有效降低組合波動(dòng)。

主線三：掘金被情緒錯(cuò)殺的成長(zhǎng)確定性

AI算力：2026年全球AI資本開支增量已經(jīng)從量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向漲價(jià)邏輯驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)供不應(yīng)求。存儲(chǔ)芯片、光模塊、液冷、PCB材料（玻纖布、MLCC）、先進(jìn)封測(cè)、數(shù)據(jù)中心供電等均迎來確定性利好，短期調(diào)整不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。創(chuàng)新藥：國(guó)內(nèi)出海BD交易數(shù)量與金額屢創(chuàng)新高，內(nèi)需型CRO訂單量?jī)r(jià)齊升，ADC、雙抗等新分子領(lǐng)域需求爆發(fā)——板塊長(zhǎng)期向好邏輯堅(jiān)實(shí)，情緒性殺跌是布局機(jī)會(huì)。

主線四：關(guān)注估值偏低的內(nèi)需消費(fèi)

油價(jià)上漲帶來的流動(dòng)性擔(dān)憂，往往驅(qū)動(dòng)資金從高估值向低估值切換，而消費(fèi)板塊估值相對(duì)偏低且基本不受油價(jià)影響。消費(fèi)醫(yī)療（愛爾眼科等）、食品飲料（部分公司年報(bào)超預(yù)期）復(fù)蘇趨勢(shì)明確。隨著國(guó)內(nèi)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)板塊將成為政策托底最直接的受益方向。

05

節(jié)奏推演：等待做多信號(hào)出現(xiàn)

? 當(dāng)前 · 3月底

調(diào)整已較充分，恐慌信號(hào)已出現(xiàn)（跌停家數(shù)創(chuàng)階段新高）。持續(xù)關(guān)注美伊談判進(jìn)展與國(guó)內(nèi)政策信號(hào)，等待做多確認(rèn)。左側(cè)布局窗口正在開啟。

? 轉(zhuǎn)折 · 4月初

若地緣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩和或國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將快速修復(fù)。AI板塊（尤其軟件/大廠）和新能源出海料先行反彈。

? 展望 · 二季度

牛市3浪結(jié)束后的4浪調(diào)整接近尾聲，5浪上攻行情蓄勢(shì)待發(fā)。資金入市加速（偏股基金日均新發(fā)已升至52億元），中國(guó)資產(chǎn)重估的長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹。

本周操作建議

減硬件、加軟件的倉位結(jié)構(gòu)維持不變——芯片硬件與英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈高度綁定，已處相對(duì)高位；互聯(lián)網(wǎng)大廠與華為產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)翘娲?jìng)爭(zhēng)邏輯，當(dāng)前估值仍在底部區(qū)域。

能源安全主線可逐步介入：煤化工（烯烴方向）、儲(chǔ)能/電網(wǎng)、農(nóng)藥化肥，均是高油價(jià)環(huán)境下受益且基本面有支撐的方向。

DeepSeek堅(jiān)決持倉等待：已等到這份上，絕不在最后關(guān)頭離場(chǎng)。期間的假消息與波動(dòng)，正是對(duì)堅(jiān)定持有者的考驗(yàn)與篩選。

注重波段反向操作：戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)期間市場(chǎng)將出現(xiàn)多次波動(dòng)，恐慌砸盤時(shí)加倉、超漲反彈時(shí)適當(dāng)減倉，是本階段的基本操作節(jié)奏。

最后說一句

這輪行情從2024年9月起步，底層邏輯是中國(guó)資產(chǎn)重估——資本市場(chǎng)改革、經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、AI產(chǎn)業(yè)浪潮三重疊加。三份機(jī)構(gòu)研報(bào)不約而同地得出同一個(gè)結(jié)論：本次調(diào)整是4浪，不是熊市；是雷陣雨，不是季節(jié)更替。

最難熬的時(shí)候往往也是最接近轉(zhuǎn)機(jī)的時(shí)候。牛市沒有結(jié)束，只是暫時(shí)低下了頭。

廣積糧，緩稱王。耐心等，是這段時(shí)間最好的策略。

?? 本文綜合多份機(jī)構(gòu)研報(bào)觀點(diǎn)整理，僅代表作者個(gè)人研究分析，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。