黃金周報｜金價止跌反彈，配置價值回歸

截至上周五（3月27日），倫敦現貨黃金報收4493.36美元/盎司，自3月20日以來累計上漲1.69美元/盎司，漲幅0.04%。上周倫敦現貨黃金價格結束自三月中旬以來的連續跌勢，周一下探最低觸及4098.25美元/盎司后有所反彈，金價最高上行至4602.63美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：高油價對經濟增長的拖累開始顯現，美歐日3月綜合PMI均不及預期。中東局勢仍然緊張，當前焦點在于美國是否開展地面攻勢。受中東局勢緊張和國內經濟壓力影響，土耳其央行近期通過拋售和掉期操作動用價值約80億美元的黃金，或在短期內對金價帶來一定打壓。但美國商品期貨交易委員會披露的交易商持倉報告顯示，養老基金、捐贈基金等“其他可報告”交易者群體，在3月17日至3月24日的報告周內的增持約1.5萬手多頭持倉，或反映該群體對黃金的長期看好態度，或可關注黃金ETF國泰（518800）。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：高油價對經濟增長的拖累開始顯現：美歐日3月綜合PMI均不及預期（彭博一致預期，下同），全球增長動能小幅走弱。美國3月Markit綜合PMI下行0.5pp至51.4，創11個月新低，其中，制造業PMI上行0.8pp至52.4，服務業PMI下行0.6pp至51.1；制造業購進價格漲幅為近10月最大，出廠價格創2022年8月以來新高，顯示能源沖擊或已傳導至企業銷售端。歐元區3月綜合PMI回落至50.5，其中服務業PMI下行1.8pp至50.1。日本3月綜合PMI普遍下行。

（2）市場動態

土耳其央行近期通過拋售和掉期操作動用價值約80億美元的黃金。受中東局勢緊張及國內經濟壓力影響，土耳其央行在相關沖突爆發后的兩周內，通過直接拋售和掉期操作動用了約60噸黃金，主要目的是獲取外匯及里拉流動性，以應對因能源進口成本上升和美元需求增加帶來的里拉貶值壓力，并試圖平抑國內極高的通脹。作為過去十年全球最積極的黃金買家之一，土耳其這一舉措或在短期內釋放了對全球金價顯著的下行壓力。但對于央行而言，同時賣出現貨黃金并通過掉期協議約定未來回購并不罕見，操作的實質相當于以黃金作為抵押，獲得低成本的美元融資。

中東局勢仍然緊張。周末美國雖未發動突襲，但戰爭烈度未減。以色列持續攻擊伊朗核設施，美以聯合打擊鋼鐵廠及港口，和談難度持續上升，目前無實質進展?；魻柲酒澓{方面，雖有部分國家獲得通行許可，但實質性通航尚未恢復。

根據美國商品期貨交易委員會披露的交易商持倉報告，在3月17日至3月24日的報告周內，黃金期貨未平倉合約僅小幅減少了7500手；而多頭方面的主要增量來自“其他可報告”交易者群體，他們增加了1.55萬手合約?！捌渌蓤蟾妗苯灰渍呷后w主要包括養老基金、捐贈基金等大型投資基金，多頭合約的增加或反映該群體對黃金長期的看好。

周點評：中長期看黃金具備支撐

黃金價格在上周一急劇下探至4100美元，隨后迅速反彈至4400美元至4500美元區間，并在接下來的幾天里橫盤震蕩。伴隨原油價格居高不下，能源通脹擔憂反復，市場對后續的貨幣政策寬松預期有所減弱。但值得關注的是，自美伊沖突爆發以來，上周先后出現了首次黃金和美元指數同漲、黃金和原油價格同漲，或反映出流動性危機已經接近尾聲、且黃金的避險屬性逐步回歸。

黃金價格在短期經歷劇烈回調后，波動再度放大。黃金在恐慌階段被當作流動性的“提款機”并不意外，但流動性主導的弱勢通常不可持續；當流動性壓力緩解后，其配置屬性仍有望重新占據主導。技術面上，黃金或在4350美元/盎司左右有一定支撐，但仍然面對多重宏觀因素所帶來的博弈情緒影響。

從宏觀大勢來看，黃金長牛的基礎邏輯仍然穩固。財政赤字、地緣緊張及貨幣擔憂等中長期因素仍然支撐黃金需求。在貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升，全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨。近期的持續回調可能為長期投資者在較低價位提供分批建倉的機會，投資者或可結合自己的配置久期與風險偏好進行投資，把握黃金中長期的配置價值。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢、地緣局勢和全球央行購金情況等。

注：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。