健合集團Swisse收入首次達到10億美元 電商渠道優勢明顯 抖音端增長71.4%

【億邦原創】日前，健合集團發布2025年全年業績報告。報告顯示，集團實現總營收143.5億元，同比增長10.3%；歸母凈利潤為1.96億元，同比增長465.2%，成功實現扭虧為盈（2024年同期為虧損5372萬元）；經調整可比純利為6.64億元，同比增長22.7%。

據悉，健合（H&H）集團，全稱健合（H&H）國際控股有限公司，是一家以高端營養品和嬰幼兒護理用品為核心業務的全球性健康營養集團。業務覆蓋中國內地、澳新、北美及歐洲等多個市場。旗下擁有四大核心品牌：成人營養品牌Swisse斯維詩、嬰幼兒營養品牌合生元、寵物營養品牌Zesty Paws和Solid Gold。

在業務劃分上，集團將旗下業務整合為三大板塊：ANC（Adult Nutrition and Care）：成人營養與護理用品業務，以Swisse斯維詩為核心品牌，聚焦維生素、草本營養、口服美容、抗衰老等成人營養領域；BNC（Baby Nutrition and Care）：嬰幼兒營養與護理用品業務，以合生元為核心品牌，涵蓋嬰幼兒配方奶粉、益生菌及營養補充品等。

PNC（Pet Nutrition and Care）：寵物營養與護理用品業務，旗下擁有Zesty Paws和Solid Gold兩大品牌，主營寵物保健品、功能性零食及寵物食品。

財報顯示，2025年，ANC（成人營養與護理用品業務）營收達69.5億元，同比增長4.4%，占集團總收入的48.4%。Swisse斯維詩中國市場實現同比增長13.3%，占集團ANC業務銷售額的70.7%。財報中稱，憑借在電商渠道與產品科研創新領域的領先優勢，Swisse斯維詩躍居中國內地整體維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場No.1地位。ANC業務中國市場的渠道拓展持續深化，抖音渠道于2025年銷售額同比增長71.4%。線下新零售渠道布局持續擴展，銷售額實現同比增長29.7%。

01 扭虧為盈在于BNC、ANC業務增長

2025年，健合集團財務層面最大的亮點在于成功扭虧為盈以及資產負債表的顯著優化。

財報顯示，集團2025年毛利89.64億元，同比增長13.2%，毛利率由2024年的60.6%上升至62.4%，主要得益于成人營養及護理用品與寵物營養及護理用品分部的毛利率提升，以及采購成本的優化。EBITDA為17.73億元，同比增長26.1%；經調整可比EBITDA為20.51億元，同比增長5.0%。基本每股收益為0.31元，經調整EBITDA利潤率為14.3%，經調整可比純利率為4.6%。

2024年集團曾出現上市以來首次凈虧損，主要受嬰幼兒配方奶粉新舊國標過渡期的庫存清理及商譽減值影響。進入2025年，隨著BNC業務重拾增長（營收同比增長20%）以及ANC業務穩步貢獻現金流（營收同比增長4.4%），集團主營業務恢復造血能力。雖然2025年仍有針對部分品牌（如Good Go?t）的資產減值，但整體減值規模相較于以往對利潤的侵蝕有所減少，且被強勁的經營性利潤所覆蓋。

截至2025年末，集團凈杠桿比率從2024年的3.99倍降至3.45倍，年內主動降低債務規模超6億元，并維持超過17億元的穩健現金儲備。這一變化得益于強勁的經營現金流轉化以及主動的資本結構管理（如發行新票據置換高息舊債），顯著降低了匯率波動風險和融資成本。

02 “成人營養”首次超越“嬰幼兒奶粉”

從業務結構看，健合集團已基本完成從“嬰配粉主導”向“成人營養主導”的轉型。2025年，ANC、BNC、PNC三大業務營收占比分別為48.4%、36.7%、15.0%，形成相對均衡的“一超兩強”格局。

具體來看，2025年ANC業務全年營收69.5億元，同比增長4.4%，占集團總收入的48.4%，歷史上首次超越BNC業務（營收52.6億元，占比36.7%），穩居第一大業務板塊。從盈利能力看，中國ANC業務經調整EBITDA利潤率穩定在18.6%。

BNC業務全年營收52.6億元，同比增長20%，財報顯示，這主要得益于嬰配粉業務的強勁復蘇——中國內地嬰配粉銷售額同比增長28.3%，超高端奶粉市場份額升至17.1%（Q4達19.5%），不過，這一復蘇更多是“修復性增長”：2024年受新舊國標過渡期庫存清理影響，BNC業務基數較低；2025年隨著新國標產品鋪貨完成，渠道補庫存需求集中釋放。

PNC全年營收21.5億元，同比增長8.7%，占集團總收入的15.0%，作為“第三增長引擎”仍在培育階段。分市場看，北美市場表現相對穩健，Zesty Paws同比增長12.8%，已覆蓋全美超2萬家門店；中國市場Solid Gold受關稅及渠道調整影響，增速回落至8.6%，集團正推進本地化供應戰略以應對成本壓力。

03 ANC業務主動收縮代購，深耕抖音內容種草和用戶資產沉淀

財報顯示，ANC業務中國市場的渠道拓展成效顯著，抖音渠道2025年銷售額同比增長71.4%，線下新零售渠道（如山姆會員店等）銷售額同比增長29.7%。面對代購渠道持續萎縮及政策不確定性，集團主動降低代購業務的戰略優先級，雖然導致澳新市場整體收入同比下降20.2%，但有效規避了潛在的價格體系紊亂與合規風險。

在財報電話會上，針對分析師關于抖音渠道可持續盈利的提問，集團CEO李鳳婷表示，Swisse通過產品結構優化和全渠道均衡布局維持了健康的利潤率（中國ANC業務經調整EBITDA利潤率穩定在18.6%）。主席羅飛進一步指出，抖音不僅是高效的銷售轉化渠道，更具備顯著的“溢出效應”。抖音端的內容種草與用戶資產沉淀，能有效反哺并帶動全渠道增長，形成全域聯動的協同效應。

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