“家居零售業第一股”爆雷！巨虧240億大塌方，賣家電售汽車搞餐飲求生

仍未有明顯起色的 房地產市場對下游行業產生的負面影響，似乎在今年出現了加速的跡象。與之直接相關的家居行業感受或許最為深刻。

3月30日，在A股和H股兩地上市的知名 家居裝飾及家具商場巨頭 美凱龍（ 紅星美凱龍）（601828，SH；01528，HK）公布的2025年年報爆出大雷：歸母凈利潤巨虧240億元，不僅是連續第三年虧損，虧損金額更是較2024年暴增近六倍！

不過，也許是此前早有預期，股價已提前下跌。 紅星美凱龍A股及H股3月31日的股價均較為平穩， A股微漲0.41% ，年內跌幅在10%左右；H股收跌1.56%，年內甚至還上漲超3%。

2015年，紅星美凱龍以“中國家居零售業第一股”的身份在港交所主板上市，2018年在上交所主板上市，成為家居業首只A+H股。

業績大“塌方”

紅星美凱龍2025年年報顯示，實現收入人民幣65.819億元，相比2024年的人民幣78.213億元下降15.8%。

毛利的同比下降幅度比較接近，為 15.2%，從2024年的人民幣49.87億元下降到2025年的人民幣42.297億元。

但是，在歸母凈利潤方面就有點難看了。2025年年報顯示，紅星美凱龍擁有人應占年度虧損總額為人民幣240.937億元，相比2024年的擁有人應占年度虧損人民幣34.92億元上升590%；公司擁有人應占核心純虧為人民幣54.922億元，相比2024年的核心純虧人民幣13.274億元上升313.8%。

在每股收益方面，2024年每股虧損為人民幣0.80元，2025年直接跳升到了每股虧損為人民幣5.53元。

結合往期的以上三個重要財務指標來看，不管怎么說，2025年都是紅星美凱龍業績大“塌方”的一年。

東方財富通統計的近9年財務數據顯示， 紅星美凱龍近年的業績高峰出現在2019年，當年總收入達到 人民幣 164.7億元，隨后逐年下滑。

毛利潤和歸母凈利潤的走勢也很類似，也是在2019年達到高峰，之后“坐上滑滑梯”。

不過，更重要的 歸母凈利潤 的轉折點發生在2023年，當年 紅星美凱龍首次出現虧損，虧損金額 人民幣 24億元。2024年雖然也是虧損，但相較于2023年金額增加得還不算太多。到了2025年，直接三位數的斷崖式下跌就有點沒眼看了。

主營業務收縮，租金顯著下降

對于2025年收入和利潤的下滑，紅星美凱龍并未回避行業收縮帶來的直接巨大影響。

在年報中，公司指出，受地產行業不景氣以及家居建材行業需求下滑的持續影響，家居零售市場需求減弱，公司持續通過減免租金及管理費的方式穩商留商，同時以優惠的商業條件吸引優質業態及品牌入駐，并在拓展初期給予租金及管理費優惠，使得租賃及管理收入受到較為明顯的影響，租金水平較以往年度顯著下降。

需要注意的是，2025年，紅星美凱龍的主營業務是通過三種方式實現：自營商場（74家，收入占比74.2%）、委托管理商場（218家，收入占比18.1%）、合作經營商場（7家）。

但是，就是其中的核心業務（自營商場和委托管理商場）從數量上來看也出現了萎縮。

年報顯示，紅星美凱龍總的商場數量同比減少了42家，其中自營商場減少了3家，委托管理商場減少了39家。全國商場總的經營面積減少了近200萬平方米，覆蓋城市減少了21座。

反映到公司年報的收入端，自營商場的租金及相關收入下降8.9%，公司稱主要由于相關行業發展波動影響，商場及租戶的經營狀況均受到波及，導致商場出租率及租金出現階段性下滑。

委托管理商場相關收入下降更為明顯，降幅達到18.4%， 公司稱 主要是 委托管理 商場數量減少所致。

委管商場 毛利率成唯一亮點

另外可以注意到的是，雖然 委托管理商場相關收入下降明顯，但是毛利率卻較自營商場更有優勢，也成為公司年報中不多的亮點之一。

公司給出的數據顯示，2025年綜合毛利率為64.3%，相比2024年的63.8%增加0.5個百分點，主要是委托管理商場毛利率同比上升所致。

具體來看，自營商場的毛利率同比微跌，委托管理商場毛利率同比上升近兩個百分點，拉動綜合毛利率略微上升。

值得注意的是，建筑裝飾服務的毛利率大幅下降，從2024年的14.8%直接跌到了2025年的-43.6%。也就是說建筑裝飾類別每提供一項服務，都在直接產生虧損。

建筑裝飾服務的收入主要來自提供建造施工設計及裝飾服務，在公司2025年年報總收入中占比僅1.6%。但從毛利率為負值也可以大致推斷，這一服務基本算是虧本賺吆喝，不圖掙錢，只圖能把商場的熱度帶起來。但是從整體來看，效果似乎不大。

努力打造多業態經營

面對整個行業性的滑波，紅星美凱龍也在積極想辦法應對，爭取重新定位，打造“第二增長曲線”。

公司在年報中表示，將戰略定位升級為“家居生活新商業運營商與家居產業生態服務商”，聚焦家居主業升級，同時拓展家居產業生態服務，實現規模價值雙提升。

具體的措施就是在主業方面擴大經營范圍，引入更多業態，豐富收入來源。主要有以下幾個渠道：

一是高端電器(MEGA-E)戰略，在商場是開辟電器館賣家電；二是為新零售家具開辟線下渠道，對接線上品牌，成為增速最快的二級品類；三是M+高端家裝設計中心，實現“設計引流+商場轉化”；四是介入汽車業態，經營面積翻倍；五是搞餐飲配套，提升商場生活化功能；六是搶占康養家居新賽道，在上海搞了個“銀發生活美學館”。

由此可見，為了扭轉經營頹勢，紅星美凱龍真的很拼。希望它在2026年能夠拼出個好成績吧。