兩萬億中國人保的“資負(fù)共振”與價(jià)值重估

“‘十五五’時(shí)期是我國基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，保險(xiǎn)業(yè)將迎來持續(xù)快速增長的黃金期。”在3月27日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國人保董事長丁向群以一句宏觀判斷，為行業(yè)的新周期定調(diào)。

這場(chǎng)全新的“黃金期”，注定不再有水大魚大的粗放狂飆，而是硬核盈利能力的價(jià)值重估。

在低利率與資產(chǎn)荒的宏觀現(xiàn)實(shí)下，資本市場(chǎng)對(duì)金融巨頭的定價(jià)邏輯已發(fā)生底層遷徙——不再為虛胖的賬面規(guī)模買單，只為真實(shí)的現(xiàn)金流與利潤溢價(jià)。

面對(duì)這一新度量衡，中國人保交出的2025年度答卷給出了強(qiáng)有力的回應(yīng)。當(dāng)集團(tuán)總資產(chǎn)歷史性突破兩萬億大關(guān)，其展現(xiàn)出的并非大象轉(zhuǎn)身的滯重，而是核心盈利能力與股東回報(bào)意愿的空前爆發(fā)。

透過這份財(cái)報(bào)，中國人保正以極致的“算賬經(jīng)營”驅(qū)動(dòng)負(fù)債端與資產(chǎn)端的同頻共振，向市場(chǎng)清晰地鋪陳出一條重塑核心敘事的破局之路。

揭秘兩組“剪刀差”

觀察大型金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型邏輯，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的“剪刀差”往往是最客觀的切片。翻開中國人保2025年財(cái)報(bào)，兩組鮮明的數(shù)據(jù)背離躍然紙上：

一是利潤增速大幅跑贏規(guī)模增速。

2025年，中國人保錄得原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7383億元，同比增長6.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤466億元，同比增長8.8%。利潤增速超越保費(fèi)，意味著中國人保已加速擺脫對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的依賴，將重心轉(zhuǎn)向了經(jīng)營效益提升——不再簡(jiǎn)單做大盤子，而是精打細(xì)算做厚利潤。

在超兩萬億總資產(chǎn)的龐大基數(shù)上，利潤彈性得到了有效釋放。

通過壓降綜合成本、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，中國人保有效化解了行業(yè)“增收不增利”的共性難題。剔除受實(shí)施新準(zhǔn)則一次性影響的分紅賬戶保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用后，集團(tuán)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)達(dá)到379億元，同比增長14.5%。

這也表明，其核心主業(yè)的內(nèi)生造血能力正在持續(xù)增強(qiáng)，賬面保費(fèi)正轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流利潤。

二是分紅增速大幅跑贏利潤增速。

在凈利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的背景下，中國人保董事會(huì)建議全年每股共派息0.22元，分紅同比勁增22.2%。而支撐分紅大幅跑贏利潤的底氣，正是經(jīng)營效益強(qiáng)化后充沛的自由現(xiàn)金流，2025年人保集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流高達(dá)1187億元，同比增長34.9%。

對(duì)投資者而言，持續(xù)增長的現(xiàn)金分紅是檢驗(yàn)企業(yè)盈利質(zhì)量的有效指標(biāo)，這份跨越式的股息回報(bào)，也客觀印證了中國人保充裕的現(xiàn)金流與確定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

針對(duì)這兩組數(shù)據(jù)的背離，市場(chǎng)資金給出了直接反饋——2025年中國人保股價(jià)延續(xù)漲勢(shì)、再創(chuàng)新高，集團(tuán)A股創(chuàng)出近六年來最高價(jià)，集團(tuán)H股和中國財(cái)險(xiǎn)均創(chuàng)出上市以來的最高價(jià)。

而中國人保的市值突破，也向市場(chǎng)傳遞著正本清源的信號(hào)：真正的市值管理不是刻意為之的資本運(yùn)作，而是財(cái)務(wù)質(zhì)量改善后水到渠成的估值修復(fù)。基于這一底層邏輯，中國人保正用盈利與分紅的雙重共振，將市值訴求落地為常態(tài)化的經(jīng)營結(jié)果，向資本市場(chǎng)兌現(xiàn)了從規(guī)模向價(jià)值跨越的重估。

“壓艙石”與“新引擎”

市值重估的底層驅(qū)動(dòng)力，終究要回歸到業(yè)務(wù)板塊的造血能力。

2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，董事長丁向群明確了各大板塊的戰(zhàn)略定位——切實(shí)發(fā)揮財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)條線“壓艙石”作用，打造人身險(xiǎn)條線“新引擎”作用。

可以說，正是“壓艙石”與“新引擎”的攻守協(xié)同，構(gòu)就了中國人保2025年的核心敘事。

作為集團(tuán)絕對(duì)的底盤，財(cái)險(xiǎn)板塊展現(xiàn)出了極強(qiáng)的承保盈利韌性。

2025年，人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5558億元，同比增長3.3%。規(guī)模穩(wěn)步墊高的同時(shí)，衡量財(cái)險(xiǎn)盈利核心指標(biāo)的綜合成本率（COR）優(yōu)化至97.6%，創(chuàng)下近年來最好水平。

對(duì)于一家保費(fèi)規(guī)模逾五千億的巨頭而言，每個(gè)基點(diǎn)的COR壓降都極其艱難，但微小的刻度一旦優(yōu)化，就能釋放驚人的利潤彈性：2025年，人保財(cái)險(xiǎn)借此撬動(dòng)了124億元的承保利潤，同比大增75.6%。

爆發(fā)式增長并非靠天吃飯，而是精細(xì)化管理向業(yè)務(wù)深水區(qū)持續(xù)滲透的結(jié)果。

在車險(xiǎn)領(lǐng)域，針對(duì)新能源車出險(xiǎn)率高、維修成本高、人傷賠付上漲的挑戰(zhàn)，人保財(cái)險(xiǎn)正依托海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑精準(zhǔn)定價(jià)壁壘。隨著2026年及2028年起，重型及輕型營運(yùn)貨車新車將強(qiáng)制配備自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)（AEB），高風(fēng)險(xiǎn)車型的事故率將被大幅削減；疊加監(jiān)管對(duì)費(fèi)用端的持續(xù)規(guī)范，新能源車險(xiǎn)的盈利空間有望被進(jìn)一步打開。

在非車險(xiǎn)領(lǐng)域，全面實(shí)施的“報(bào)行合一”與“見費(fèi)出單”也在加速出清行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)。目前，企財(cái)險(xiǎn)、雇主責(zé)任險(xiǎn)等險(xiǎn)種率先迎來盈利修復(fù)，配合前端風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)對(duì)后端賠付的有效干預(yù)，非車險(xiǎn)板塊已穩(wěn)步踏入承保盈利的清晰通道。

如果說財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)住了基本盤，人身險(xiǎn)板塊則激活了增量?jī)r(jià)值。

2025年，人保人身險(xiǎn)板塊增量保費(fèi)貢獻(xiàn)度已超過60%，總資產(chǎn)占比近50%，“新引擎”作用愈發(fā)凸顯。

這是一場(chǎng)真正高價(jià)值的擴(kuò)表——2025年，人保壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入達(dá)1259.70億元、同比增長18.8%，人保健康保費(fèi)收入達(dá)562.66億元、同比增長15.5%，規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)，二者可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值增幅分別為64.5%、22.5%，規(guī)模背后的“含金量”進(jìn)一步凸顯。

價(jià)值飆升的核心動(dòng)力，來自期交業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性突破。

2025年，該公司人身險(xiǎn)期交保費(fèi)占比提升至70.4%，這些高價(jià)值長期保單的沉淀，直接做厚了合同服務(wù)邊際（CSM）。截至2025年末，人身險(xiǎn)CSM達(dá)1279億元，較年初增加151億元。

正是這些鎖定在賬面上的預(yù)期利潤，為未來業(yè)績(jī)構(gòu)筑了最穩(wěn)固的蓄水池。

此外，大健康領(lǐng)域的生態(tài)閉環(huán)也在加速落地。2025年，監(jiān)管批設(shè)的首家專業(yè)健康管理公司——人保健康管理公司正式設(shè)立。

這一關(guān)鍵落子，標(biāo)志著人保健康的商業(yè)模式正從傳統(tǒng)的“費(fèi)用報(bào)銷”向“管理式醫(yī)療”跨越。

通過強(qiáng)化醫(yī)療、醫(yī)藥、康復(fù)護(hù)理三大布局，深度介入醫(yī)療行為的成本控制，公司正從負(fù)債端源頭壓降理賠支出，為集團(tuán)筑起一道長期的成本護(hù)城河。

拆解5.7%收益率

如果說負(fù)債端的精細(xì)化管理筑牢了成本的護(hù)城河，那么資產(chǎn)端的穩(wěn)健運(yùn)作則決定了險(xiǎn)企跨越周期的天花板。

在低利率周期和資產(chǎn)荒的大背景下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，中國人保交出了一份極具韌性的答卷——2025年總投資收益高達(dá)923億元，創(chuàng)下歷史新高；總投資收益率穩(wěn)穩(wěn)錨定在5.7%。

遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的絕對(duì)收益，并非運(yùn)氣的眷顧，而是一場(chǎng)深刻的資負(fù)共振實(shí)踐。

面對(duì)長端利率的持續(xù)下行，固定收益投資依舊是中國人保資產(chǎn)配置堅(jiān)如磐石的“基本盤”。

截至2025年末，中國人保固收投資總額達(dá)1.22萬億元，占比64.5%。針對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)不同的負(fù)債屬性，中國人保做實(shí)了分賬戶差異化配置：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賬戶側(cè)重保持資產(chǎn)久期基本穩(wěn)定，人身險(xiǎn)賬戶則重點(diǎn)狙擊資負(fù)久期缺口。

通過敏銳把握利率高點(diǎn)，大規(guī)模增配長久期國債及政府債，相關(guān)配置規(guī)模達(dá)到5313億元，較年初上升2.1個(gè)百分點(diǎn)；在收窄久期缺口的同時(shí)，鎖定了穩(wěn)定的票息收益，實(shí)質(zhì)性筑牢了防范利差損風(fēng)險(xiǎn)的防線。

穩(wěn)住固收底盤之余，權(quán)益投資成為了向上拉升業(yè)績(jī)彈性的“勝負(fù)手”。

2025年，中國人保公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益投資金額達(dá)到4237.54億元，占比提升至22.3%；在資本市場(chǎng)主動(dòng)出擊，A股凈加倉超400億元，二級(jí)權(quán)益占比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。

如何在資本市場(chǎng)的波動(dòng)中謀求確定性？中國人保打出了一套“高股息+成長性”的組合拳。

一方面，將高股息資產(chǎn)作為穿越波動(dòng)的核心抓手。

2025年，中國人保OCI（公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）股票投資規(guī)模較年初大幅增長158%，持倉的平均股息率高達(dá)4.27%。這一前瞻性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅提供了充沛的股息收入，更在實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的背景下，大幅平滑了利潤表的波動(dòng)。

另一方面，聚焦“十五五”規(guī)劃中蘊(yùn)含的成長性投資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研究，合理規(guī)劃TPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）股票配置，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)收益與穩(wěn)健的絕佳平衡。

此外，中國人保在另類投資通道上的破局能力同樣值得審視。

在傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)供給嚴(yán)重收縮的當(dāng)下，中國人保果斷切入資產(chǎn)證券化與公募REITs等創(chuàng)新品種。2025年，中國人保新增的另類投資中，創(chuàng)新型項(xiàng)目規(guī)模占比達(dá)到27%，人保資產(chǎn)交易所ABS發(fā)行規(guī)模在保險(xiǎn)資管同業(yè)中高居第一。

同時(shí)，聚焦國家重點(diǎn)戰(zhàn)略方向與新興產(chǎn)業(yè)，私募股權(quán)投資（PE）基金亦在醞釀籌劃中。

通過盤活存量資產(chǎn)、挖掘具有穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的當(dāng)期收益項(xiàng)目，中國人保成功拓寬了險(xiǎn)資的長牛配置池。這不僅極大緩解了“資產(chǎn)荒”下的資金配置壓力，更真正兌現(xiàn)了保險(xiǎn)資金作為“耐心資本”的長期價(jià)值。

以上種種，共同驗(yàn)證了中國人保資負(fù)兩端如今“算賬經(jīng)營”的硬核底色。

事實(shí)上，更多超越傳統(tǒng)報(bào)表邏輯的長期優(yōu)勢(shì)正在加速兌現(xiàn)，徹底打開了這家公司未來估值重塑的想象空間——

例如，其在科技與產(chǎn)業(yè)端的敏銳落子；

向內(nèi)看，依托自研垂直大模型“人保宸靈”，人工智能正全面滲透核心業(yè)務(wù)鏈路，以算力底座大幅壓降邊際運(yùn)營成本；

向外看，通過設(shè)立百億級(jí)“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基金”，以及牽頭組建商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿共保體，其產(chǎn)業(yè)觸角已前所未有地深嵌至國家新質(zhì)生產(chǎn)力的生態(tài)之中。

當(dāng)一家險(xiǎn)企能以嚴(yán)苛的“算賬經(jīng)營”穩(wěn)固利潤與分紅的底盤，同時(shí)又將資本與保障精準(zhǔn)滴灌至中國經(jīng)濟(jì)最前沿的創(chuàng)新土壤，它便實(shí)質(zhì)性地完成了從傳統(tǒng)金融中介向產(chǎn)業(yè)“護(hù)航者”的身份跨越。

在這種立足當(dāng)下與押注未來的雙向發(fā)力中，中國人保不僅重構(gòu)了自身的商業(yè)壁壘，更悄然推開了下一輪長周期增長的大門。

*以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，不代表刊登平臺(tái)之觀點(diǎn)。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。