重估創夢天地：發行長青，自研起勢，IP與AI打開上限

重塑盈利結構

作者 | 陳序寧

過去五年，資本市場對創夢天地的定價邏輯相對簡單：一家依賴發行、尚未實現盈利的游戲公司。

這種認知在一段時間內是成立的，也直接反映在估值上：發行業務提供規模但難以提供想象力，自研業務承載未來卻持續消耗利潤，二者之間長期存在結構性錯配。

但2025年的財報，提供了一個重新審視創夢天地的節點。這家公司開始呈現出一種更為清晰的經營結構：發行業務提供穩定現金流，自研開始貢獻業績增量，AI提質增效，優化玩家體驗，IP則被提升為可以長期經營的核心資產。

這些變化未必在短期內帶來爆發式增長，但它們共同指向一個更重要的方向：盈利開始變得可持續。

“我們對未來充滿信心，將以更堅定的步伐邁向新的發展階段。”創夢天地董事會主席、CEO陳湘宇表示。

如果說過去幾年，市場擔憂的是創夢天地的盈利確定性，那么隨著2025年財報的發布，現在的問題變成了：這種結構，能否被復制和放大。

換句話說，市場面對的不再是一家“能不能賺錢”的公司，而是一家“能賺多久、賺多大”的公司。

這也是這份財報需要回答的核心問題。

告別連續五年虧損，財務狀況顯著改善

從結果層面看，創夢天地跨過了最關鍵的一道門檻。

財報顯示，2025年公司營收13.38億元，凈利潤1992萬元，經調整凈利潤2.01億元，告別連續五年虧損；經營性現金凈流入6727萬元，持續保持正向流入，財務狀況顯著改善。

此外，公司的成本結構也得到了極大優化。

2025年，公司的收益成本總額同比下降25.9%。按占收益的百分比計，收益成本由2024年的71.8%下降至2025年的60.2%。下降的主要原因，是由于自研產品及新上線的產品收入占比提升，帶來整體收益成本的下降。

期內，研發開支由上一年占收益的10.9%下降至6.2%，研發開支的下降主要是由于自研游戲《卡拉彼丘》日趨成熟，相關開支逐步減少；同時，公司將AI技術全面應用于游戲開發各環節，有效提升研發效率，進一步降低研發成本，推動整體研發開支優化。

CFO雷俊文在財報電話會上強調：“費用的下降是可持續的，不會出現反彈。”

凈利潤是衡量一家公司是否盈利的最直觀標準。對于創夢天地來說，從連續虧損到凈利潤增長，說明公司的主營業務已經能夠覆蓋成本，不再“失血”。經營性現金流為正，則意味著它的血液是通暢的，現金流鏈條趨于健康。手里有糧，就具備了抗風險的底氣。

作為上市公司財報中的兩個核心指標，相比單一利潤改善，這種“凈利潤+現金流”的同時向好，是一家企業基本面發生根本性反轉的最強證據，它不僅降低了公司的財務風險，也有望改變資本市場對它的估值方式。

更重要的是，這種改善并非由單一產品或偶發因素驅動，而是來自整體經營結構的優化，這意味著它具備延續性，能為后續業務擴張能提供穩健的資金基礎與安全邊際。

戰略兌現，雙輪驅動跑通

拉到一個更長的時間維度來觀察，創夢天地的這次扭虧，本質上是“海外精品發行+自研”雙輪驅動戰略在經歷投入期后的邏輯跑通與正向循環開啟 。

陳湘宇表示，從發行業務來看，創夢天地正在完成一輪“長青化”改造，其核心是通過精細化運營來延長成熟產品生命周期，以實現現金流的持續輸入。

舉例來說，《地鐵跑酷》上線13年，在2025年仍創下日均付費率新高，日均ARPU持續強勁，維持歷史高位。幾個主要的驅動力是“游戲+文旅”模式、IP聯動以及社區運營體系的持續迭代，從而使得產品不斷獲得新的內容場景與消費動機。

同樣的邏輯也體現在《夢幻花園》《夢幻家園》等產品中，通過主題賽季與跨界聯動深度挖掘用戶價值，推動付費率、活躍度與用戶生命周期的同步提升，從而將一次性流水轉化為可復用的長期收入。比如，在《甄嬛傳》主題BP （Battle Pass）帶動下，賽季收入創近三年新高，單日ARPU、付費率與用戶月均活躍天數均刷新歷史峰值，進一步鞏固了創夢天地在消除賽道的市場地位。

與此同時，公司持續引入海外精品作為增量來源（《沖沖奇兵》已完成兩輪小規模刪檔測試。《幻幻靈之戰》已在海外獲得良好反響），形成“存量長青+新品補充”的結構，這使發行業務具備更強的穩定性與可預期性。

在此基礎上，自研業務開始進入商業化回報階段，成為結構中提供彈性的部分。

創夢天地自研的《卡拉彼丘》的表現，是這一轉折階段的典型樣本。

期內，《卡拉彼丘》多端上線并進入商業化運營。PC端于2026年初實現日均活躍同比增長40%，月流水同比增長90%，月活躍ARPU提升73.8%。手游端于2025年10月首發即登頂iOS、TapTap、B站等多平臺榜單。

憑借獨特的“弦化”機制，《卡拉彼丘》在二次元射擊賽道已站穩腳跟，并通過端手游一體化與自主運營，實現了從研發到發行的閉環能力，直接帶動流水與ARPU的結構性增長，標志著自研業務已從純投入期進入回報期，完成了“驚險一躍”。

從整體結構來看，創夢天地由此形成了更加均衡的盈利模型：發行業務穩住基本盤，提供可預期現金流，承擔“底座”角色；自研業務雖然仍在爬坡，但已進入回報周期，開始承擔“向上彈性”的職責。這種結構的形成，意味著公司的盈利不再依賴單一驅動，而具備更強的抗波動能力。

CFO雷俊文在財報電話會上接受雪豹財經社提問時表示，公司在現金流和資源的分配上將會發生重大變化。“2026年和2027年，自研不會是重點的投入方向，因為它已經開始帶來正向回報。我們會加大發行模式的升級，以期推高公司的整體營收規模。”

IP化升級，重塑“角色資產”的價值

在業務結構逐步穩固的基礎上，創夢天地開始進一步推進IP化升級，其核心邏輯在于將“產品價值”轉化為“資產價值”。

傳統游戲公司的收入高度依賴單一產品周期，一旦產品衰退，商業價值迅速下滑，而IP化的本質，是將一次性收入轉化為可以跨平臺、跨周期復用的長期資產。

創夢天地的路徑，是以“角色”為核心構建IP矩陣，將IP轉化為具備獨立變現能力的長期核心資產，從而逐步擺脫對單一渠道與單一產品的依賴。

《地鐵跑酷》原創IP“閃閃”的全網爆紅（近2億次曝光）與外部授權，驗證了創夢天地具備從美術設計到技術落地、再到跨平臺變現的完整IP運作能力。它的意義在于，證明創夢天地不再只是IP的使用者，而開始成為IP的生產者。

與此同時，《卡拉彼丘》通過構建20余位角色，并結合高校賽事、內容社區與文旅聯動，逐步形成具有辨識度的“喵文化”體系，在用戶層面建立情感認同，并進一步探索“虛擬外觀+實體周邊”的聯動模式，將這種情感轉化為消費行為。

管理層表示，未來將深入挖掘《卡拉彼丘》的商業和社會價值，推進AIAgent與游戲的融合，提升個性化情感體驗并吸引泛二次元用戶。這一變化意味著商業模式的再升級：用戶不再僅僅為游戲內容付費，而是為角色與文化付費。

一旦游戲角色能夠脫離單一游戲進行跨平臺延展，其生命周期將顯著延長，商業模式就可以向多次變現演進：從單一內購收入，拓展至聯動、授權、內容衍生等多元變現路徑。

長遠來看，優質IP能夠穿越技術與平臺周期，成為長期核心資產。而IP一旦成立，還可以反哺產品，降低獲客成本，提高用戶粘性。

AI革命：從降本增效到體驗范式的演進

從行業演進來看，生成式AI正在重寫游戲行業的生產函數，但不同公司的路徑并不相同。目前，多數廠商仍停留在“AI for game”的階段，即將AI作為效率工具嵌入研發、運營與發行流程，以降低成本、提升ROI。

而創夢天地的布局，則明顯分為兩條并行的路徑：一條是AI forgame，另一條是更具前瞻性的AI in game。前者解決的是效率問題，后者試圖重構體驗與內容邊界，這種雙層結構，構成了其AI戰略的獨特之處。

CTO關嵩透露，公司的日均消耗token已接近百億級別。

短期來看，AI首先作為效率工具發揮作用。

創夢天地在AI賦能上已經實現了從點到面的系統化布局，在內容生產、研發與客服等環節實現了系統化應用，使內容生產成本下降約50%，研發效率提升超過30%，AI客服能夠解決75%的高頻問題。

在AI for game層面，創夢天地的重點是對整個游戲流程的系統性重構。

AI已開始介入從立項到發行的多個關鍵節點：在研發端，通過生成式工具降低美術與內容生產成本，并顯著壓縮大地圖和復雜玩法（如“搜打撤”）的開發成本，使過去受限于資源投入而難以落地的玩法成為可能。在發行端，AI被用于游戲玩法識別、買量素材自動生成與本地化調優，從而提升投放效率與轉化率，放大發行業務的規模上限。

但更具長期意義的，是AI對游戲體驗范式的重構。即在AI in game層面，創夢天地的探索開始觸及游戲體驗本身的重構。

通過“溯夢大模型”，創夢天地將AI語音與記憶能力應用于《卡拉彼丘》AI休息室，使其能夠與玩家進行持續互動，從而改變玩家與游戲的關系：從“使用角色”轉向“與角色相處”，以自然流暢的情感反饋和持續記憶與玩家實時互動，構建真正的虛擬情感陪伴體驗，首發實踐驗證了該方向的可行性與市場潛力。

在創夢天地看來，AI的發展讓許多過去“不敢想”的設計成為現實。這種變化的核心，不僅在于技術能力的提升，更在于內容生產門檻的下降與創作權的再分配。

一方面，AI降低了用戶參與內容創作的門檻，使UGC生態具備規模化生長的可能，玩家不再只是內容的消費者，而逐步成為內容的共創者；另一方面，AI賦予游戲角色與系統更強的生成與響應能力，從而打開玩法設計的上限。

這種變化還意味著游戲正在從內容消費轉向情感連接，其潛在影響在于提升用戶留存、延長生命周期并打開ARPU增長空間。

因此，創夢天地在AI for game與AI in game上的布局呈現出雙重價值：短期在于降本增效，推動成本曲線整體下移，直接改善ROI。長期在于重構“人-角色-內容”的關系結構，改變游戲的交互與留存邏輯，從而成為公司差異化競爭的核心資產。

結語

對于創夢天地而言，當前資本市場最關心的核心命題，可以歸結為三個層面：確定性、成長性與想象力。

確定性來自發行業務——長青產品是否能夠持續提供穩定現金流；成長性來自自研業務——是否已經跨越最燒錢階段并進入正向循環；想象力則來自IP與AI——是否能夠真正打開用戶價值上限。

從2025年的財報表現與管理層在電話會上的表態來看，這三個問題已經獲得初步回應：發行業務驗證了長線運營能力，自研業務完成了從投入期到回報期的關鍵躍遷，而IP與AI則為未來增長提供了新的路徑與空間。

這不僅僅是一份關于業績轉正的年度成績單，更是一家游戲公司在AI時代通過結構調整與能力重構，逐步打開長期增長邊界的樣本。

封面來源：企業官方