優(yōu)必選，離盈利還差兩口氣

3月31日晚間，優(yōu)必選發(fā)布2025年年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比增長 53.3%；年內(nèi)虧損收窄至7.90億元，同比減少31.9%。值得注意的是，優(yōu)必選全尺寸具身智能人形機(jī)器人去年銷量達(dá)1079臺。

虧損收窄幅度顯著，毛利率躍升9個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，優(yōu)必選的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生變化，人形機(jī)器人已成為基本盤。截至今日港股收盤，優(yōu)必選股價(jià)報(bào)收于100港元，漲17,1%。

盡管財(cái)報(bào)呈現(xiàn)積極信號，但冷靜來看，優(yōu)必選距離真正的盈利拐點(diǎn)，還差“兩口氣”。

第一口氣：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“完全置換”

優(yōu)必選要想盈利，首先要喘過“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)置換”這口氣。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年優(yōu)必選虧損收窄31.9%，營收增長53.3%。之所以虧損能夠大幅收窄，得益于優(yōu)必選毛利率的提升及收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2025年優(yōu)必選綜合毛利率37.7%，較上年提升9個(gè)百分點(diǎn)。其中，高毛利的全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入占比從2.7%飆升至41.1%，成為最大的收入來源。毛利率提升證明人形機(jī)器人并非“賠本賺吆喝”，而是具備可持續(xù)的商業(yè)模型。

此外，2025年優(yōu)必選研發(fā)投入5.08億元，同比增長6.1%，占營收比重25.4%。高強(qiáng)度的研發(fā)投入雖仍導(dǎo)致虧損，但費(fèi)用率顯著優(yōu)化，銷售費(fèi)用率從40.1%降至23.5%，管理費(fèi)用率從28.3%降至16.8%，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

從優(yōu)必選收入構(gòu)成看，全尺寸具身智能人形機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入8.21億元，同比增長2203.7%。Walker S2系列正式開啟量產(chǎn)交付，訂單持續(xù)領(lǐng)跑全球具身智能人形機(jī)器人行業(yè)，覆蓋汽車制造、智能制造等重點(diǎn)領(lǐng)域。

事實(shí)上，2024年優(yōu)必選全尺寸具身智能人形機(jī)器人銷量僅約3臺，隨著人形機(jī)器人市場從“實(shí)驗(yàn)室展示”邁向“工業(yè)場景交付”，優(yōu)必選未來增長更多依賴工業(yè)場景的規(guī)模化復(fù)制。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025 年優(yōu)必選人形機(jī)器人銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，但其他智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案收入為6.29億元，同比減少16.9%。

在速途網(wǎng)看來，若人形機(jī)器人增速放緩，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未能企穩(wěn)，優(yōu)必選將面臨“青黃不接”的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)人形機(jī)器人業(yè)務(wù)完全覆蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的缺口，并產(chǎn)生足夠的規(guī)模效應(yīng)，這“第一口氣”才算喘勻。

第二口氣：費(fèi)用率的“硬性壓降”

即便業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)必選還要喘過“費(fèi)用控制與盈利轉(zhuǎn)化”這口氣。

當(dāng)下，優(yōu)必選虧損絕對值仍然較高。2025年虧損7.9億元，經(jīng)調(diào)整虧損6.9億元。研發(fā)費(fèi)用5.08億元、銷售費(fèi)用4.71億元，兩項(xiàng)合計(jì)占營收近50%。信用減值損失1.51億元，主要來自政府相關(guān)客戶應(yīng)收賬款延期。

盡管高研發(fā)投入是優(yōu)必選的必然選擇，但如果持續(xù)投入不能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競爭力和定價(jià)權(quán)，將陷入“越研發(fā)越虧損”的惡性循環(huán)。

此外，在工業(yè)場景方面，截至2025年底，優(yōu)必選全尺寸具身智能人形機(jī)器人已實(shí)現(xiàn)年化產(chǎn)能超6000臺。據(jù)優(yōu)必選介紹，2025年Walker S2在真實(shí)產(chǎn)線中積累過億條工業(yè)制造場景數(shù)據(jù)，通過反哺技術(shù)迭代，讓機(jī)器人從單機(jī)智能走向群體智能。按當(dāng)前虧損規(guī)模計(jì)算，這部分業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，相對于20億的總營收，利潤貢獻(xiàn)仍為負(fù)值。

對比來看，特斯拉 Optimus、Figure AI 等全球玩家加速入局，宇樹、智元等初創(chuàng)企業(yè)同樣聚焦工業(yè)場景。目前，優(yōu)必選已切入比亞迪、蔚來等頭部車企供應(yīng)鏈，但客戶是否愿意為“機(jī)器人替代人工”持續(xù)付費(fèi)，ROI驗(yàn)證仍需時(shí)間。

只有當(dāng)機(jī)器人綜合成本（采購 + 運(yùn)維 + 迭代）低于人工成本，且公司內(nèi)部費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，人形機(jī)器人的“性價(jià)比拐點(diǎn)”才真正到來。優(yōu)必選可以嘗試打造“不可替代”的場景解決方案，而非追求“全能機(jī)器人”。

而AI模型方面，優(yōu)必選自研了千億參數(shù)基座的具身智能大模型Thinker，構(gòu)建了多模態(tài)數(shù)據(jù)的“精煉提純”流水線。作為優(yōu)必選的前瞻性布局，如果能夠?qū)?shù)據(jù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為“模型即服務(wù)”（MaaS）能力，向行業(yè)客戶輸出“機(jī)器人+AI”的聯(lián)合解決方案，可以提升客戶粘性和溢價(jià)能力。

數(shù)據(jù)生態(tài)方面，優(yōu)必選在多地建設(shè)與運(yùn)營人形機(jī)器人數(shù)據(jù)采集與測試中心，搭建一站式具身智能數(shù)據(jù)采集平臺。盡管數(shù)據(jù)飛輪是產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的重要環(huán)節(jié)，但目前對業(yè)績的直接貢獻(xiàn)尚未充分體現(xiàn)。

不過，2025年優(yōu)必選的資本開支達(dá)6.14億元，較2024年增加53.2%。深圳總部大樓、杭州臨安項(xiàng)目、九江產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目的建設(shè)，也讓優(yōu)必選未來存在較大的折舊攤銷壓力。

后記

人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)仍處早期階段，技術(shù)路線、市場需求、競爭格局均存在較大不確定性。

對于優(yōu)必選來說，若人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的毛利率能穩(wěn)定在 35% 以上、經(jīng)營性現(xiàn)金流如期轉(zhuǎn)正、海外收入占比持續(xù)提升，它有望從“人形機(jī)器人第一股”進(jìn)階為“具身智能時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施提供商”；反之，若商業(yè)化落地不及預(yù)期、競爭加劇侵蝕定價(jià)權(quán)，則可能陷入“投入越大、虧損越重”的被動局面。

這不是終點(diǎn)，而是一場長跑的起點(diǎn)。優(yōu)必選離盈利還差兩口氣，喘過去，便是海闊天空。

（文/李楠）