中東戰(zhàn)火與資產(chǎn)重估：一場(chǎng)關(guān)于敘事、貨幣與科技的深度復(fù)盤(pán)

本文根據(jù)2026年3月26日西京研究院線下閉門(mén)會(huì)議內(nèi)容整理而成，為西京研究院第905篇原創(chuàng)文章。希望第一時(shí)間獲取重頭報(bào)告，并解鎖包括會(huì)員專(zhuān)屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會(huì)員，洞察趨勢(shì)，快人一步。2026年3月26日，一場(chǎng)主題為“中東亂局之下的資產(chǎn)配置——深層邏輯與危機(jī)預(yù)警”的閉門(mén)會(huì)議在深圳舉行。西京研究院院長(zhǎng)趙建、前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、智本社社長(zhǎng)薛清和、上海覓確投資總經(jīng)理周寧、成都元臻資產(chǎn)總經(jīng)理李興振、金嶺基金創(chuàng)始合伙人國(guó)瀚中先后分享了各自的研究與思考。

本文基于會(huì)議核心觀點(diǎn)整理而成，重點(diǎn)呈現(xiàn)前四位嘉賓的主要判斷。

一、敘事之變：從“美國(guó)例外論”到“范式之變”

西京研究院院長(zhǎng)趙建博士指出，次貸危機(jī)以來(lái)，傳統(tǒng)的價(jià)值投資體系正在被“敘事-估值”框架所替代。美股相對(duì)于非美市場(chǎng)的超額表現(xiàn)，大部分來(lái)自估值的持續(xù)抬升，而非基本面的實(shí)質(zhì)性改善。這意味著，過(guò)去十幾年主導(dǎo)全球市場(chǎng)的“美國(guó)例外論”敘事，本身正在經(jīng)歷裂變。

趙建將敘事的傳播比作傳染病模型：它在多元媒體的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中迅速擴(kuò)散，形成預(yù)期，而預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化敘事。但敘事也有自身的生命周期——從爆發(fā)、亢奮，到疲勞、質(zhì)疑。過(guò)去五年，三重長(zhǎng)敘事主導(dǎo)著全球估值周期：貨幣狂潮、科技革命、地緣之亂。

而今天，這三重?cái)⑹露荚诎l(fā)生深刻演變。AI敘事正從“無(wú)限想象”走向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”；地緣沖突則從“短期沖擊”演變?yōu)椤爸衅谧兞俊薄Ｚw建認(rèn)為，當(dāng)前全球正經(jīng)歷一場(chǎng)“范式之變”——每一次范式之變，都伴隨著價(jià)值重估。

二、地緣之亂：美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的四重密碼

趙建深入剖析了當(dāng)前地緣沖突背后的深層邏輯。他指出，這場(chǎng)沖突不能簡(jiǎn)單理解為“石油戰(zhàn)爭(zhēng)”，其背后有四重密碼：

第一，歷史恩怨。 伊朗與部分西方國(guó)家之間的復(fù)雜歷史關(guān)系，包括資源開(kāi)發(fā)與政治干預(yù)等遺留問(wèn)題，在一定程度上塑造了當(dāng)代伊朗的國(guó)家戰(zhàn)略心態(tài)。

第二，政治動(dòng)機(jī)。 相關(guān)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在決策時(shí)面臨國(guó)內(nèi)政治周期的壓力，沖突既可能成為轉(zhuǎn)移矛盾的工具，也可能演變?yōu)樽陨淼恼呜?fù)擔(dān)。

第三，利益驅(qū)動(dòng)。 控制霍爾木茲海峽等關(guān)鍵海上通道，既是影響全球能源運(yùn)輸與貨幣體系的重要手段，也深度嵌入大國(guó)戰(zhàn)略博弈之中。

第四，宗教底色。 這是最容易被理性分析忽視、卻可能具有深層影響的維度。在特定的宗教敘事框架下，部分決策者的世界觀與決策邏輯難以完全用理性模型來(lái)解釋?zhuān)@僅是復(fù)雜決策體系中的諸多變量之一。

基于這四重密碼，趙建認(rèn)為，沖突最可能的結(jié)果是各方僵持不下、最終走向某種臨時(shí)性緩和。但即便如此，也足以對(duì)全球通脹中樞形成上移壓力——關(guān)鍵水道的通航成本已大幅提高。同時(shí)，相關(guān)方面可能存在戰(zhàn)略誤判，低估了伊朗深厚歷史文明所積淀的國(guó)家韌性與地緣風(fēng)險(xiǎn)。

趙建還指出，AI技術(shù)正在改變沖突形態(tài)，非對(duì)稱(chēng)策略使得沖突演變?yōu)橐粓?chǎng)“成本消耗戰(zhàn)”。持續(xù)的緊張狀態(tài)可能影響相關(guān)國(guó)家的國(guó)內(nèi)政治議程，因此各方或都在尋求一個(gè)體面的收?qǐng)觥?/p>

三、和平紅利：為什么中國(guó)是安全的避風(fēng)港？

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，雖然中東局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，但中國(guó)整體處于和平穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。在當(dāng)前國(guó)際格局下，中國(guó)憑借綜合國(guó)力和穩(wěn)健的外交政策，成為國(guó)際資本和投資者眼中相對(duì)穩(wěn)定的避險(xiǎn)區(qū)域之一。

楊德龍認(rèn)為，中國(guó)之所以能夠維持這一相對(duì)安全的位置，與其在國(guó)防科技領(lǐng)域取得的重要進(jìn)展密不可分。他指出，中國(guó)已建立起有效的戰(zhàn)略威懾能力，這種能力為維護(hù)國(guó)家安全和地區(qū)穩(wěn)定提供了重要保障。

在貨幣政策方面，楊德龍分析稱(chēng)，受價(jià)格上漲和地緣沖突影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)可能推遲至今年9月甚至年底。但他同時(shí)表示，美國(guó)短期內(nèi)難以采取激進(jìn)的加息操作——美國(guó)家庭在股市中的配置比例較高，加息過(guò)快可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)更可能通過(guò)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理來(lái)維持市場(chǎng)穩(wěn)定，包括調(diào)整資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)、保障短期流動(dòng)性，以及適度放寬銀行資本金要求等。

談及中國(guó)市場(chǎng)，楊德龍認(rèn)為A股和港股仍存在投資機(jī)會(huì)，但今年的操作難度較以往有所加大，尤其科技股缺乏短期業(yè)績(jī)支撐，波動(dòng)較為劇烈。他提出了“中國(guó)特色價(jià)值投資”的理念，認(rèn)為在中國(guó)以散戶(hù)為主、政策影響顯著的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者需要關(guān)注兩點(diǎn)：一是順應(yīng)政策支持方向，審慎對(duì)待政策調(diào)控的行業(yè)；二是在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)適當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)節(jié)奏，不宜機(jī)械照搬“買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有”的海外經(jīng)驗(yàn)。

楊德龍還關(guān)注到居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。他指出，今年約有50萬(wàn)億元的銀行存款到期，這部分資金的流向?qū)⒅苯佑绊懖煌袌?chǎng)的表現(xiàn)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨人口結(jié)構(gòu)變化和房?jī)r(jià)預(yù)期調(diào)整等因素，吸納資金的能力有所下降。在他看來(lái)，資本市場(chǎng)未來(lái)有可能成為承接居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的重要方向之一。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)：私募信貸與戰(zhàn)爭(zhēng)邏輯

智本社社長(zhǎng)薛清和圍繞美國(guó)私募信貸市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。他指出，近期市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)的警示聲音，例如有觀點(diǎn)認(rèn)為2026年可能爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)，也有分析提示貨幣體系、國(guó)內(nèi)政治與國(guó)際秩序面臨同步壓力。這些討論在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

薛清和的研究判斷是：私募信貸領(lǐng)域存在局部流動(dòng)性壓力，但演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融危機(jī)的可能性較低。他給出了三點(diǎn)觀察：

第一，底層資產(chǎn)尚未明顯惡化。當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂主要源于對(duì)人工智能技術(shù)沖擊部分行業(yè)盈利模式的預(yù)期，從而影響私募信貸的抵押物價(jià)值。但從實(shí)際數(shù)據(jù)看，私募信貸的經(jīng)營(yíng)狀況總體穩(wěn)健，違約率和貸款回收率均處于較合理區(qū)間。

第二，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散范圍有限。私募信貸的主要持有方為養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者，整體杠桿水平較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。銀行體系直接敞口較小，且資本充足率保持穩(wěn)定，具備一定緩沖能力。

第三，應(yīng)急救助機(jī)制相對(duì)完善。頭部資產(chǎn)管理公司資本實(shí)力較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)在極端情況下也有提供流動(dòng)性的工具和經(jīng)驗(yàn)，如硅谷銀行事件期間曾成功阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

薛清和也坦言，當(dāng)前宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，地緣沖突、債務(wù)壓力、技術(shù)估值波動(dòng)、流動(dòng)性狀況等因素交織，可能產(chǎn)生局部“交叉感染”風(fēng)險(xiǎn)。其中，能源價(jià)格走勢(shì)是一個(gè)值得關(guān)注的關(guān)鍵變量。

他回顧了1980年代以來(lái)幾次主要地緣沖突對(duì)市場(chǎng)的影響，總結(jié)出一個(gè)常見(jiàn)的傳導(dǎo)鏈條：地緣緊張局勢(shì)推升能源價(jià)格，進(jìn)而引發(fā)通脹擔(dān)憂，影響主要央行的利率政策預(yù)期，最終對(duì)股債市場(chǎng)形成壓力。

不過(guò)他也指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)對(duì)石油的依賴(lài)度已較幾十年前大幅下降。據(jù)測(cè)算，油價(jià)上漲對(duì)整體通脹的拉動(dòng)效應(yīng)已明顯減弱。在目前油價(jià)水平下，美國(guó)通脹可能處于一個(gè)相對(duì)敏感的位置——若進(jìn)一步上行，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)估利率政策；若維持當(dāng)前水平，政策壓力則相對(duì)可控。

此外，企業(yè)行為也會(huì)影響通脹傳導(dǎo)。如果市場(chǎng)普遍認(rèn)為能源價(jià)格上漲是短期現(xiàn)象，部分企業(yè)可能會(huì)選擇自行消化成本，而非立即提價(jià)。薛清和以中國(guó)市場(chǎng)為例，指出當(dāng)前部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)漲價(jià)意愿較弱，利潤(rùn)空間受到一定擠壓。

綜合來(lái)看，薛清和認(rèn)為，近期中東地緣沖突大概率不會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，但可能加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分化。具體而言，上游能源、資源類(lèi)行業(yè)利潤(rùn)相對(duì)受益，中游加工制造業(yè)利潤(rùn)面臨一定壓力，下游零售與消費(fèi)行業(yè)也可能受到間接影響。

五、投資策略：勝率與賠率的平衡術(shù)

上海覓確投資總經(jīng)理周寧提出，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資者可借鑒“勝率”與“賠率”的辯證平衡框架來(lái)審視不同資產(chǎn)類(lèi)別。高勝率意味著確定性相對(duì)較高、波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低，但潛在收益空間有限；高賠率則意味著潛在收益空間較大，但不確定性較高、回撤風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。一個(gè)均衡的投資組合，往往需要在兩者之間尋求合理搭配。

基于這一框架，周寧對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)不同方向進(jìn)行了分類(lèi)觀察：

兼具較高勝率與較高賠率的方向：以半導(dǎo)體為代表。行業(yè)庫(kù)存周期出現(xiàn)積極變化，疊加國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，使其具備一定的確定性與成長(zhǎng)空間。

高勝率但賠率相對(duì)有限的方向：包括銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)等板塊。這些行業(yè)估值處于歷史較低水平，業(yè)績(jī)與分紅相對(duì)穩(wěn)定，適合作為組合中的穩(wěn)健部分。

低勝率但高賠率的方向：部分AI應(yīng)用、前沿科技領(lǐng)域。技術(shù)突破路徑尚存在不確定性，但一旦取得進(jìn)展，潛在影響較大，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者審慎關(guān)注。

低勝率且低賠率的方向：部分存在產(chǎn)能過(guò)剩的周期性行業(yè)。需求偏弱，競(jìng)爭(zhēng)格局趨緊，需保持謹(jǐn)慎。

周寧特別分析了庫(kù)存周期對(duì)行業(yè)走勢(shì)的影響。他以半導(dǎo)體存儲(chǔ)芯片為例指出，從“被動(dòng)去庫(kù)存”到“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”的轉(zhuǎn)換，曾帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。但他也提醒，部分漲幅已較充分地反映了未來(lái)數(shù)年的行業(yè)預(yù)期，后續(xù)空間需要重新評(píng)估。

相比之下，他更為關(guān)注化工行業(yè)（尤其是化纖）以及AI軟件領(lǐng)域。化纖的下游紡織服裝需求有所回暖，成本傳導(dǎo)能力相對(duì)較強(qiáng)；AI軟件方面，大模型及垂直應(yīng)用正在探索盈利模式，付費(fèi)意愿的提升可能為行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。

關(guān)于黃金，周寧認(rèn)為長(zhǎng)期配置價(jià)值依然存在，但短期內(nèi)波動(dòng)可能加劇。受前期漲幅較大、投機(jī)性倉(cāng)位較高等因素影響，黃金在流動(dòng)性收緊時(shí)或面臨一定的拋售壓力。

在組合管理思路上，周寧建議投資者可考慮“在勝率上夯實(shí)基礎(chǔ)，在賠率上小范圍試錯(cuò)”。即，以較高勝率的資產(chǎn)作為組合的主體部分，獲取相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)；同時(shí)，可分配較小比例的資金，用于布局高賠率但不確定性較高的方向，以可控的成本博取潛在收益。

六、結(jié)語(yǔ)：在敘事與現(xiàn)實(shí)之間，保持清醒

從宏觀敘事到地緣政治，從金融風(fēng)險(xiǎn)到投資策略，本次會(huì)議的核心共識(shí)在于：當(dāng)前市場(chǎng)正處在一個(gè)信息與事實(shí)相互交織、快速演變的階段。地緣局勢(shì)、貨幣周期、科技變革等多重變量同時(shí)推進(jìn)，市場(chǎng)估值體系面臨重新審視。在這一過(guò)程中，保持獨(dú)立、理性的判斷能力，比情緒化反應(yīng)更為重要。

正如趙建院長(zhǎng)所言：“敘事形成預(yù)期，預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化敘事。”在這種循環(huán)中，投資者需要不斷分辨：哪些變化代表著真實(shí)的趨勢(shì)，哪些僅僅是短期情緒的波動(dòng)；哪些資產(chǎn)的調(diào)整有其基本面支撐，哪些可能只是市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)的產(chǎn)物。

此外，成都元臻資產(chǎn)總經(jīng)理李興振從香港市場(chǎng)角度分享了中東資金配置人民幣資產(chǎn)的新趨勢(shì)，金嶺基金創(chuàng)始合伙人國(guó)瀚中探討了指數(shù)化投資在財(cái)富管理中的應(yīng)用。本文重點(diǎn)呈現(xiàn)了前四位嘉賓的核心觀點(diǎn)，后兩位嘉賓的分享同樣富有洞見(jiàn)，囿于篇幅未能詳述。

在這個(gè)不斷變化的時(shí)代，唯一不變的，或許就是變化本身。

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免責(zé)聲明：本文內(nèi)容整理自西京研究院內(nèi)部閉門(mén)研討會(huì)觀點(diǎn)，僅代表與會(huì)嘉賓的學(xué)術(shù)探討與市場(chǎng)觀察，不構(gòu)成任何具體的投資建議或決策依據(jù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。