即使手握120億，三生制藥也有點(diǎn)擔(dān)心未來(lái)

3月30日，三生制藥發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.9億元，首次突破百億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)94.3%；歸母凈利潤(rùn)84.8億元，同比增長(zhǎng)305.8%。

這份成績(jī)單十分亮眼，放眼全國(guó)，醫(yī)藥企業(yè)能營(yíng)收過(guò)百億元的屈指可數(shù)。但其實(shí)三生制藥的收入中，有接近100億來(lái)自去年的重磅BD：PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707中國(guó)內(nèi)地之外的權(quán)益授權(quán)給了輝瑞，拿到12.5億美元的首付款，其中三生制藥確認(rèn)授權(quán)收入94.25億元。

賬面上躺著近百億的BD收入，三生制藥卻不能躺平度日。公司真正的自有能力：核心支柱產(chǎn)品“特比澳”的銷售開始走下坡路，而且趨勢(shì)很可能無(wú)法反轉(zhuǎn)。

BD收入是一次性的，產(chǎn)品銷售才是公司穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。三生制藥的“成熟商品”銷售陷入困局，恐怕很難安心。

生物藥品銷售受沖擊

三生制藥是中國(guó)老牌藥企，聚焦血液、腎科等領(lǐng)域產(chǎn)品的銷售與研發(fā)，核心產(chǎn)品“特比澳”長(zhǎng)期貢獻(xiàn)了公司總營(yíng)收半壁江山。另外，三生制藥旗下上市子公司三生國(guó)健和即將港股上市的蔓迪國(guó)際也都是很有特色的企業(yè)，三生國(guó)健的自免產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)有一定的市場(chǎng)地位，蔓迪則是防脫發(fā)產(chǎn)品米諾地爾系列的生產(chǎn)商。

過(guò)去幾年，三生制藥營(yíng)收一直穩(wěn)步上升，2023年?duì)I收78.15億元、2024年更是擴(kuò)大至91.07億元，可惜去年這個(gè)勢(shì)頭沒(méi)有保持住。公司2025年除去授權(quán)費(fèi)的營(yíng)收82.65億元，較上年減少近10%，實(shí)打?qū)嵉纳儋u了8.42億元。

三生制藥明確表示，生物藥品營(yíng)收下滑，主要是受集采價(jià)格下滑和醫(yī)保政策影響。

據(jù)健識(shí)局了解，這可能就是指三生國(guó)健的兩個(gè)核心品種。2025年，三生國(guó)健實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.99億元，一大部分是BD的分成，小部分是產(chǎn)品銷售的9.1億元。核心產(chǎn)品“益賽普”受區(qū)域集采擴(kuò)面影響均價(jià)下降；“賽普汀”則面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

三生國(guó)健的主力品種“益賽普”2005年上市，主要用于治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎 、銀屑病和強(qiáng)直性脊柱炎等，早于同類原研產(chǎn)品。2019年前，益賽普市場(chǎng)份額曾超40%，峰值銷售額在11.6億元。但阿達(dá)木單抗專利到期后，原研修美樂(lè)降價(jià)進(jìn)醫(yī)保；百奧泰、海正藥業(yè)、信達(dá)生物的阿達(dá)木單抗類似物也分別獲批上市，益賽普也不得不考慮“以價(jià)換量”了。

2020年10月，益賽普下調(diào)價(jià)格，降幅達(dá)到了50%；而后在2022年5月的廣東省聯(lián)盟集采，益賽普又降價(jià)約60%。國(guó)金證券數(shù)據(jù)顯示，益賽普在2024前三季度，銷售額已降到4.8億元。公司明確表示，2025年益賽普納入?yún)^(qū)域集采的省份已擴(kuò)展至20余個(gè)，產(chǎn)品均價(jià)顯著下降。三生國(guó)健未在2025年年報(bào)中披露其具體銷售數(shù)值。

賽普汀是三生國(guó)健的一款HER2單抗，在曲妥珠單抗控制市場(chǎng)之余，希望能在適應(yīng)癥上與老牌藥物形成差異化。奈何近年來(lái)乳腺癌治療藥物太多了，不僅曲妥珠單抗生物類似藥爭(zhēng)先恐后的上市，HER2 ADC明星產(chǎn)品DS-8201也在中國(guó)上市，后面還有榮昌生物、恒瑞醫(yī)藥等ADC在追趕。三生國(guó)健的賽普汀并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，實(shí)際年收入僅在3億元左右，而且不斷被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓縮。

大額BD之后，三生制藥需要尋找新的“支點(diǎn)”

2023年、2024年，特比澳分別收入42.05億元、50.62億元，占三生制藥總營(yíng)收的半壁江山。但在2025年罕見地隱藏了2025年的銷售業(yè)績(jī)。有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)：特比澳可能也陷入了競(jìng)爭(zhēng)危機(jī)。

特比澳是獨(dú)家品種“重組人血小板生成素”，醫(yī)學(xué)上簡(jiǎn)稱rhTPO，中國(guó)僅有三生制藥這一款。但這個(gè)藥物和其他血小板生成素（TPO）藥物非常相近。

《促血小板生成藥物臨床應(yīng)用管理專家共識(shí)（2023版）》詳細(xì)羅列了幾種TPO藥物和“特比澳”的區(qū)別：中國(guó)唯獨(dú)批準(zhǔn)“特比澳”獨(dú)家用于腫瘤化療相關(guān)性血小板減少這一個(gè)適應(yīng)癥，而且因?yàn)槿狈ρC醫(yī)學(xué)證據(jù)，其他國(guó)家都沒(méi)有批準(zhǔn)任何TPO治療這種病。其他適應(yīng)癥上，TPO和rhTPO幾乎可相互替代。

也就是說(shuō)，特比澳具備獨(dú)家優(yōu)勢(shì)，但并非毫無(wú)壓力。因?yàn)榘⒎デ磁痢磁吝@兩款TPO藥物已經(jīng)列入第十一批國(guó)家集采；羅普司亭也有很多仿制藥上市，這些都會(huì)給特比澳的銷售形成壓力。特比澳的市場(chǎng)份額確已有所下滑。據(jù)IQVIA統(tǒng)計(jì)，2024年特比澳在中國(guó)內(nèi)地血小板減少癥治療市場(chǎng)的份額為66.6%，到2025年這一份額減少至60.4%。

另外，三生制藥以“益比奧”為代表的促紅素產(chǎn)品，也走到了以價(jià)換量的階段。目前共有16家企業(yè)擁有促紅素的批準(zhǔn)文號(hào)，包括科興制藥、未名生物、哈藥等。去年12月，山東省的集采中，三生制藥的規(guī)格3000IU*1支/盒的短效促紅素產(chǎn)品參與投標(biāo)，中選價(jià)格為19.91元/支，今年將會(huì)執(zhí)行。

客觀來(lái)講，三生制藥還不至于一蹶不振。賣藥業(yè)務(wù)基本盤還是有的，據(jù)財(cái)報(bào)顯示公司促紅素產(chǎn)品2025年中國(guó)院端市場(chǎng)份額為30.32%，市占率第一；特比澳更是遙遙領(lǐng)先。另外CDMO業(yè)務(wù)2025年收入2.64億元，同比增多46.3%；蔓迪國(guó)際的收入為7.43億元，凈利潤(rùn)為1.74億元。這些都是公司業(yè)績(jī)的有力支撐。

三生制藥也擔(dān)心自己上市20多年的兩個(gè)老品種隨時(shí)會(huì)被趕超，因此花了不少力氣在研發(fā)上。今年2月-3月，產(chǎn)品密集獲批，如安沐奇塔單抗治療中重度斑塊狀銀屑病、艾曲泊帕乙醇胺片治療免疫性血小板減少癥（ITP）和重型再生障礙性貧血等。值得一提的是，公司也加入了長(zhǎng)效促紅的競(jìng)爭(zhēng)，今年3月羅賽促紅素α注射液獲批，為首個(gè)國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)效重組EPO類雙周制劑。

手里121.77億元的現(xiàn)金，是三生制藥目前最大的優(yōu)勢(shì)，足夠支撐到新舊交替的那一天。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜李木子

插圖｜視覺中國(guó)

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