科萊瑞迪：參股公司身兼大客戶建立成本分擔機制當年陷虧損

《金證研》南方資本中心 觀照/作者 西洲 映蔚/風控

2026年3月31日，廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（以下簡稱“科萊瑞迪”）申報北交所已進入提交注冊進程。而此前，科萊瑞迪曾申報創業板，而后因“主營產品市場空間有限，新產品能否實現規模收入尚不明確”等原因，被出具不符合發行條件、上市條件或信息披露要求的審議意見，最終創業板上市“折戟”。

將目光放到此次申報，科萊瑞迪實控人外甥控制的武漢科瑞迪貿易有限公司（以下簡稱“武漢科瑞迪”）、武漢康合利安科技有限公司（以下簡稱“康合利安”）被認定為關聯方。在問詢中，科萊瑞迪被問詢對武漢科瑞迪等經銷商銷售毛利率較低的原因。此外，康合利安的經營許可證的原企業負責人與科萊瑞迪員工“同名”。不僅如此，康合利安曾與科萊瑞迪同場競標且科萊瑞迪中標。在此情形下，報告期內，科萊瑞迪對同一終端客戶或采取不同的銷售模式或值得關注。

另一方面，申報期間，科萊瑞迪第一大客戶均為參股公司Klarity MedicalProducts,LLC.（以下簡稱“美國科萊”），且時間線拉長至2017年起，雙方累計交易超億元。合作背后，雙方在部分銷售區域共享市場成果。值得注意的是，2024年6月后，科萊瑞迪與美國科萊建立成本分擔機制，同年美國科萊由盈轉虧且次年凈利潤進一步下滑。另外，科萊瑞迪對美國科萊的信用政策曾長于其他主要境外經銷商客戶，近三年一期對美國科萊的應收賬款逾期比例均超49%。

一、對實控人親屬控制企業銷售毛利率低于其他境內經銷商，員工與該關聯方的原企業負責人歐陽金先“同名”

最新監管指引指出，擬上市企業的財務數據應準確真實反映企業經營能力，對財務造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為須及時依法嚴肅追責。

此次申報，科萊瑞迪實控人親屬控制的兩家企業，系科萊瑞迪的經銷商。其中，康合利安經營許可證載明的原企業負責人與科萊瑞迪員工“同名”，而且歷史上，康合利安曾與科萊瑞迪“同場競標”，且中標方為科萊瑞迪。

1.1 武漢科瑞迪及康合利安系實控人親屬控制企業，被問詢對武漢科瑞迪等經銷商銷售毛利率較低的原因

據科萊瑞迪簽署日為2022年9月14日的招股說明書（以下簡稱“2022年9月14日創業板招股書”）、簽署日為2025年12月15日的北交所招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年12月15日招股書”）、簽署日為2026年3月23日的北交所招股書（以下簡稱“簽署于2026年3月23日招股書”），2019-2025年，科萊瑞迪的營收分別為1.53億元、1.6億元、2.09億元、2.33億元、2.38億元、2.85億元、3.15億元，2020-2025年分別同比增長4.84%、30.39%、11.81%、2.12%、19.79%、10.48%。

2019-2025年，科萊瑞迪的凈利潤分別為3,879.9萬元、4,883.7萬元、6,012.06萬元、6,936.73萬元、5,991.83萬元、6,721.48萬元、6,403.84萬元，2020-2025年分別同比增長25.87%、23.1%、15.38%、-13.62%、12.18%、-4.73%。

可見，2023-2025年，科萊瑞迪營收逐年增長的另一面，其凈利潤增速坐“過山車”。

另外，2019-2025年，科萊瑞迪的綜合毛利率分別為66.7%、66.01%、65.54%、64.63%、63.2%、62.1%、60.32%。同期，科萊瑞迪同行業可比公司的綜合毛利率均值分別為71.39%、72.97%、73.35%、72.41%、72.36%、71.64%、71.05%。

即是說，2020-2025年，科萊瑞迪的綜合毛利率已連續六年下滑，且同期均低于同行可比均值。

據簽署于2026年3月23日招股書，科萊瑞迪比照關聯方披露的企業包括武漢科瑞迪與康合利安。其中，武漢科瑞迪為科萊瑞迪實控人之一詹德仁姐姐的兒子易理剛控制的企業，康合利安為易理剛及其配偶共同控制的企業。

據市場管理監督局及科萊瑞迪出具日為2025年9月26日的問詢回復（以下簡稱“2025年9月26日北交所首輪問詢回復”），武漢科瑞迪與康合利安分別于2009年、2014年成立，科萊瑞迪與武漢科瑞迪、康合利安分別于2009年、2024年開始合作。

據科萊瑞迪出具日為2022年8月29日的問詢回復（以下簡稱為“2022年8月29日創業板二輪問詢回復”），2019年及2021年，武漢科瑞迪分別為科萊瑞迪第九大經銷商、第七大經銷商。

據2025年9月26日北交所首輪問詢回復，北交所要求科萊瑞迪結合其關聯交易與無關聯第三方的交易情況、毛利率差異情況，說明交易價格是否公允，是否存在利益輸送或代墊成本費用的情況；結合關聯銷售回款情況，說明對關聯方信用政策與其他非關聯方是否存在差異，是否存在放寬信用政策促進銷售的情形。

據出具日為2025年12月15日問詢回復（以下簡稱“2025年12月15日北交所二輪問詢回復”），科萊瑞迪的業績真實性及核查情況遭問詢，北交所科萊瑞迪說明對武漢科瑞迪等經銷商銷售單價及毛利率較低的原因，是否低于最低指導價銷售并履行特批程序。

對此，科萊瑞迪表示，公司對武漢科瑞迪的銷售價格及毛利率低于其他境內經銷商，主要與產品銷售結構及湖北省終端價格偏低相關，具備商業合理性，不存在利益輸送或代墊成本費用等情形。

據2022年9月14日創業板招股書、簽署于2025年12月15日招股書及簽署于2026年3月23日招股書，2019-2025年，科萊瑞迪對關聯方武漢科瑞迪的銷售收入分別為231.42萬元、180.18萬元、314.96萬元、238.59萬元、353.4萬元、229.34萬元、23.25萬元。

2024-2025年，科萊瑞迪對康合利安的銷售收入分別為70.99萬元、815.73萬元。

據科萊瑞迪出具日為2022年5月26日的問詢回復（以下簡稱“2022年5月26日創業板首輪問詢回復”）及2025年12月15日北交所二輪問詢回復，2019-2024年及2025年1-6月，科萊瑞迪向武漢科瑞迪及其關聯方銷售毛利率分別為53.68%、54.96%、52.65%、52.99%、44.49%、52.28%、53.32%。同期，科萊瑞迪境內經銷毛利率分別為66.18%、63.54%、64.73%、65.85%、64.02%、63.56%、62.17%。

經計算，2019-2024年及2025年1-6月，科萊瑞迪對武漢科瑞迪及其關聯方的銷售毛利率，較境內經銷毛利率分別低了12.5%、8.58%、12.08%、12.86%、19.53%、11.28%、8.85%。

2021年，武漢科瑞迪為科萊瑞迪境內銷售的第三大客戶。2023年，武漢科瑞迪為科萊瑞迪境內銷售第五大經銷商。

此外，據2025年12月15日北交所二輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，武漢科瑞迪及其關聯方為科萊瑞迪在湖北省的核心經銷商，科萊瑞迪向其銷售的金額占科萊瑞迪當地經銷收入的比例分別為82.14%、89.15%、95.08%、95.52%。

值得關注的是，科萊瑞迪的員工曾“撞名”康合利安的企業負責人。

1.2 放療銷售部銷售經理歐陽金先，與康合利安經營許可證載明的原企業負責人歐陽金先“同名”

據國家藥品監管局數據，截至查詢日2026年3月8日，醫療器械經營許可證編號為“鄂漢食藥監械經營許20220080號”的企業名稱為康合利安，企業負責人為歐陽金先。許可證的發證日期為2024年12月20日，有效期限為2027年1月10日。

而截至查詢日2026年4月3日，上述醫療器械經營許可證對應的企業負責人為易理剛。許可證的發證日期為2026年3月13日，有效期限為2027年1月10日。

反觀科萊瑞迪披露信息。據2022年9月14日創業板招股書及簽署于2026年3月23日招股書，歐陽金先均為科萊瑞迪員工持股平臺珠海華星海投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“華星海”）的有限合伙人之一，出資比例為0.63%。

據2025年9月26日北交所首輪問詢回復及據2022年5月26日創業板首輪問詢回復，2016年5月，歐陽金先獲得科萊瑞迪的股權激勵，其彼時職位為市場部經理。而截至2025年9月26日，歐陽金先任科萊瑞迪放療銷售部銷售經理。

即是說，至少2016年5月至2025年9月26日，科萊瑞迪存在名為“歐陽金先”的員工，與科萊瑞迪關聯方康合利安的“鄂漢食藥監械經營許20220080號”醫療器械經營許可證上截至2023年3月8日的企業負責人“歐陽金先”同名，而后該許可證的企業負責人變更為易理剛。

值得關注的是，科萊瑞迪對同一終端客戶或采用不同銷售模式。

1.3 對同一終端客戶，同時采用直銷和通過上海乾鋮等經銷商經銷兩種模式

據2022年5月26日創業板首輪問詢回復，如存在直銷客戶與經銷商終端客戶重合的情況，深交所要求科萊瑞迪說明同時對終端客戶采用兩種銷售模式的原因及合理性。

對此，科萊瑞迪表示，2019-2022年，科萊瑞迪存在少量直銷客戶與主要經銷商終端客戶重合的情況。

其中，彼時科萊瑞迪的直銷客戶十堰***醫院，同時為經銷商武漢科瑞迪的終端客戶。此外，科萊瑞迪的直銷客戶浙江***醫院，同時為經銷商上海乾鋮科儀有限公司（以下簡稱“上海乾鋮”）的終端客戶。

此次上市，據簽署于2026年3月23日招股書，報告期內，科萊瑞迪采用“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式。直銷模式下，科萊瑞迪客戶主要為醫療機構，亦包括OEM客戶、假肢矯形器廠商和放療設備廠商等多種類型。

據2025年12月15日北交所二輪問詢回復，浙江***醫院等為科萊瑞迪長期合作的主要直銷客戶。且上海乾鋮的重點終端客戶包括*****醫院。

簡言之，對同一終端客戶，科萊瑞迪同時采用直銷和經銷兩種銷售模式。

除此之外，科萊瑞迪還曾與關聯方康合利安同場競標。

1.4 2023年康合利安與科萊瑞迪“同場競標”公立醫院項目，科萊瑞迪中標

據郴州*****醫院于2023年5月30日發布的信息，“郴州*****醫院康復醫院第三方合作開展康復輔助器具項目”的評標結果前三名的投標供應商分別為科萊瑞迪、康合利安、廣州市晟燁醫療器械有限公司（以下簡稱“廣州晟燁”），得分分別為92分、57.33分、56.33分。并且，該項目的成交供應商為科萊瑞迪。

需要說明的是，郴州*****醫院是一所國家公立三級甲等綜合醫院。

簡言之，2023年，科萊瑞迪與其關聯方康合利安在一所公立醫院的招標項目中“同場競標”，最終科萊瑞迪中標。

綜合而言，此番申報北交所，科萊瑞迪兩家關聯經銷商武漢科瑞迪、康合利安，由實控人的外甥控制。其中，康合利安的前企業負責人與科萊瑞迪的員工“同名”。此外，2023年，武漢科瑞迪曾與科萊瑞迪“同場競標”且由科萊瑞迪中標。在此情形下，報告期內，科萊瑞迪對同一終端客戶或采取不同的銷售模式或值得關注。

二、參股公司常居第一大客戶累計貢獻超億元收入，雙方建立成本分擔機制當年該參股公司陷虧損

對于申報上市公司，境外收入核查是確保企業財務數據真實性、合規性的重要環節，其中關于業務模式與收入確認政策核查、業務真實性與終端客戶穿透核查，也是監管關注的重點領域之一。

值得注意的是，參股公司美國科萊常年位居科萊瑞迪的第一大客戶，2017年起累計貢獻超億元收入。合作背后，科萊瑞迪稱雙方在部分銷售區域共享市場成果。并且，自2024年6月后，雙方進行成本分擔機制，同年美國科萊“由盈轉虧”。

2.1 參股公司美國科萊常年居第一大客戶累計貢獻超億元收入，科萊瑞迪可在歐盟地區無償使用美國科萊擁有的“Klarity”商標萊瑞迪

據簽署于2026年3月23日招股書，科萊瑞迪的參股公司包括美國科萊，美國科萊由科萊瑞迪、Larson Medical Products,Inc.（以下簡稱“美國Larson”）分別持股40%、60%。美國科萊主要從事放療定位產品和康復輔助器械的制造、進口和銷售，系科萊瑞迪北美地區的主要經銷商。

據2022年9月14日創業板招股書，美國科萊2012年成立，系科萊瑞迪與美國 Larson 共同設立的企業，設立后承接了美國Larson的經銷業務，故成立當年即成為科萊瑞迪客戶。

據科萊瑞迪簽署日為2016年7月27日的公開轉讓說明書（以下簡稱“2016年7月27日公轉書”）及2016-2017年年報，2014-2017年，美國科萊均為科萊瑞迪第一大客戶，同期科萊瑞迪對美國科萊的銷售金額分別為818.1萬元、1,081.05萬元、1,027.66萬元、2,221.36萬元，銷售占比分別為10.12%、11.17%、8.91%、18.62%。

據2022年9月14日創業板招股書、簽署于2025年12月15日招股書及簽署于2026年3月23日招股書，2019-2025年，美國科萊均為科萊瑞迪的第一大客戶，同期科萊瑞迪對美國科萊的銷售金額分別為1,474.23萬元、1,418.31萬元、1,560.19萬元、1,940.36萬元、2,129.71萬元、1,944.19萬元、2,683.29萬元，占科萊瑞迪各期營業收入的比例分別為9.66%、8.86%、7.48%、8.32%、8.94%、6.81%、8.51%。

經計算，2014-2017年及2019-2025年，美國科萊合計為科萊瑞迪貢獻收入超1.83億元。

據簽署于2025年12月15日招股書，2021年1月，科萊瑞迪與美國科萊簽訂《合作框架協議》，主要合作事宜約定中，關于商標授權條件及內容方面，美國科萊同意科萊瑞迪在歐盟地區從事經營活動時，無償使用美國科萊擁有的“Klarity”商標。

此外，美國科萊如擬轉讓其名下所持“Klarity”商標或其類似商標，科萊瑞迪應作為唯一商標權受讓人；美國科萊如需在主營業務產品及塑形墊、口咬器以外的其他產品上使用“Klarity”品牌，應經科萊瑞迪事先書面同意。

而“問題”正由此展開。

2.2 與美國科萊建立成本分擔機制且共享部分市場成果，雙方存在重疊供應商及客戶

據2025年9月26日北交所首輪問詢回復及2025年12月15日北交所二輪問詢回復，北交所要求科萊瑞迪說明其與美國科萊相關交易真實性及公允性，美國科萊是否存在承擔科萊瑞迪成本費用或構建資金體外循環等情形；說明美國科萊作為科萊瑞迪經銷商但申請境外貸款的原因，用作抵押資產的相關情況，是否來自科萊瑞迪；說明貸款資金最終流向，是否存在商業賄賂的情形，相關還款資金來源，是否最終來自科萊瑞迪及占比。

據2025年9月26日北交所首輪問詢回復，由于美國科萊自身的部分供應商和客戶與科萊瑞迪的境外供應商、境外客戶存在少量重疊（以下簡稱“重疊供應商”、“重疊客戶”）。

其中，重疊客戶方面，科萊瑞迪稱雙方的具體區域劃分與合作模式包括在雙方前期市場覆蓋均較弱的第三國市場，遵循“客戶優先接洽方主導”原則進行協同開發，即由最先與客戶建立聯系的一方作為主體推進合作，并共享市場成果。此外，如出現雙方在同一國家或地區銷售同類產品的極個別情況，將以“品牌利益最大化”為原則協商解決。

不僅如此，自2024年6月后，基于維護長期合作關系及共同維護市場份額的考慮，科萊瑞迪與美國科萊通過友好協商，建立了合理的成本分擔機制。

可見，除了參股外，科萊瑞迪與美國科萊還存在多方面的約定。

問題尚未結束，在申報創業板期間，深交所曾關注到美國科萊的虧損情況。

2.3 被問詢是否通過美國科萊調節業績，美國科萊2025年1-6月虧損逾百萬美元

據2022年5月26日創業板首輪問詢回復，深交所要求科萊瑞迪說明美國科萊在虧損情況下仍與科萊瑞迪保持大規模經銷合作的原因。

據2025年9月26日北交所首輪問詢回復，北交所要求科萊瑞迪結合美國科萊逐年投資虧損的情況，說明科萊瑞迪是否存在利用與美國科萊非公允交易調節科萊瑞迪業績的情形。

除此以外，據2025年12月15日北交所二輪問詢回復，北交所要求科萊瑞迪說明與美國科萊定價調整的相關機制，放療定位膜產品單價及毛利率低于平均水平的原因，美國科萊經銷相關產品的毛利率情況，與其報告期內業績匹配性。

可見，此次上市，科萊瑞迪與美國科萊交易的真實性和公允性受關注。

據2022年5月26日創業板首輪問詢回復及2025年12月15日北交所二輪問詢回復，2018-2024年及2025年1-6月，美國科萊的營收為422.41萬美元、548.39萬美元、541.38萬美元、646.39萬美元、695.11萬美元、838.2萬美元、867.92萬美元、584.29萬美元。

同期，美國科萊的凈利潤分別為-15.96萬美元、11.26萬美元、5.54萬美元、21.17萬美元、38.88萬美元、73.26萬美元、-47.64萬美元、-103.6萬美元。

同期，美國科萊的毛利率分別為45.93%、46.88%、59.39%、49.88%、50.3%、51.03%、52.83%、45.25%。

據2022年5月26日創業板首輪問詢回復及出具日為2024年8月8日的問詢回復（以下簡稱“2024年8月8日掛牌首輪問詢回復”），2019-2023年，美國科萊銷售科萊瑞迪產品的銷售額，占美國科萊總銷售額的比例分別為61.12%、62.02%、63.58%、65.86%、64.79%。

可見，2019-2023年，美國科萊銷售科萊瑞迪產品的銷售額占美國科萊總銷售額的比例超六成。

并且，據2022年9月14日創業板招股書及簽署于2025年12月15日招股書，科萊瑞迪采取的經銷模式為買斷式經銷。

據2022年5月26日創業板首輪問詢回復，美國科萊前期市場開拓已取得明顯成效，自2019年起已實現盈利，且2019-2021年各期盈利規模整體呈快速增長趨勢。

據2025年12月15日北交所二輪問詢回復，2024年起，美國科萊凈利潤出現下滑，主要源于其期間費用的增長；2025年1-6月，美國科萊凈利潤進一步下降，受期間費用上升等影響。

簡言之，2019年美國科萊由虧轉盈，此后2019年至2023年，美國科萊凈利潤呈上漲趨勢。2024年6月后，美國科萊與科萊瑞迪建立了成本分擔機制，同年美國科萊凈利潤出現虧損。并且，2025年1-6月，美國科萊的凈利潤進一步下滑。

關注科萊瑞迪對美國科萊的回款情況。

2.4 對美國科萊的信用政策曾長于其他主要境外經銷商客戶，近四年一期對美國科萊的應收賬款逾期比例均超49%

據2024年8月8日掛牌首輪問詢回復，股轉公司要求科萊瑞迪結合美國科萊、其他經銷客戶的平均回款天數、信用政策、應收賬款占收入比例的比較情況，說明科萊瑞迪與美國科萊交易是否具有公允性，交易方式與其他經銷商是否存在顯著差異，是否存在利益輸送或其他利益安排。

對此，科萊瑞迪表示，2022-2023年，科萊瑞迪對美國科萊銷售額占境外經銷收入的平均比例為30.29%，信用政策為“票到3個月結”，平均回款天數分別為295.39天、289.23天，期末應收賬款占收入比例分別為86.91%、79.3%。

同期，科萊瑞迪對其他境外前五大經銷商客戶的信用政策為“票到1個月結”及“票到45天結”、“款到發貨”。即科萊瑞迪對美國科萊信用政策為票到三個月結算，結算周期略長于其他主要境外經銷商客戶。

同時，2022年，科萊瑞迪對其他境外前五大經銷商客戶的平均回款天數分別為28.48天、49.73天、86.7天、84.51天；2023年，科萊瑞迪對其他境外前五大經銷商客戶的平均回款天數分別為31.53天、51.03天、10.12天、67.19天。

并且，2022年，科萊瑞迪對其他境外前五大經銷商客戶期末應收賬款占收入比例分別為8.34%、24.94%、4.36%、29.24%；2023年，科萊瑞迪對其他境外前五大經銷商客戶期末應收賬款占收入比例分別為8.94%、0.2%、1.26%、2.77%。

此次上市，據2025年9月26日北交所首輪問詢回復，北交所要求科萊瑞迪結合其對美國科萊的信用政策及期后回款情況、應收賬款逾期的合理性，說明相關業務是否真實。

2021-2024年末及2025年6月末，科萊瑞迪對美國科萊的應收賬款余額分別為1,454.36萬元、1,686.3萬元、1,688.9萬元、2,232.64萬元、2,179.08萬元，逾期金額分別為1,331.5萬元、910.81萬元、842.69萬元、1,631.03萬元、1,115.09萬元，逾期比例分別為91.55%、54.01%、49.9%、73.05%、51.17%。

可見，同期，科萊瑞迪對美國科萊的應收賬款逾期比例均超49%。

綜合來看，2014-2017年及2019-2025年，參股公司美國科萊均為科萊瑞迪的第一大客戶，累計貢獻收入超1.8億元。合作背后，雙方存在重疊供應商及客戶。不僅如此，美國科萊與科萊瑞迪在部分銷售區域共享市場成果，且2024年6月后，雙方建立成本分擔機制。2019年美國科萊由虧轉盈，此后2019年至2023年其凈利潤呈上升趨勢。而2024年，美國科萊凈利潤出現虧損，并且2025年1-6月凈利潤進一步下滑。

除此之外，2022-2023年，科萊瑞迪對美國科萊信用政策為票到三個月結算，結算周期長于其他主要境外經銷商客戶。且2021-2024年末及2025年6月末，科萊瑞迪對美國科萊的應收賬款逾期比例均超49%。

三、結語

簡言之，實控人外甥控制的武漢科瑞迪及其關聯方康合利安，系科萊瑞迪的經銷商，科萊瑞迪此次上市被問詢對武漢科瑞迪等經銷商銷售毛利率較低的原因。而關聯方康合利安經營許可證上登記的原企業負責人歐陽金先，與科萊瑞迪的員工“同名”。且2023年，康合利安與科萊瑞迪曾共同參與競標同一項目，科萊瑞迪為中標方。

另一方面，參股公司美國科萊多年來均為科萊瑞迪的第一大客戶，累計貢獻超億元收入。在此情形下，美國科萊與科萊瑞迪在部分銷售區域共享市場成果，且2024年6月后，雙方建立成本分擔機制。同年，美國科萊的凈利潤由正轉負，且次年凈利潤進一步下滑。合作背后，科萊瑞迪對美國科萊的信用政策曾長于其他主要境外經銷商客戶，近四年一期對美國科萊的應收賬款逾期比例均超49%。