人形機器人賣出8億，優必選還沒走到賺錢那一步

作者：高恒

2025年，優必選交出了一份“結構變化大于規模增長”的財報。

公司全年實現營業收入20.01億元，同比增長53.3%；其中，全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案收入達到8.2億元，同比大幅增長2203.7%，收入占比提升至41.1%，成為第一大來源。同時，公司整體毛利率提升至37.7%，同比提高9個百分點。

但另一面同樣明確：在收入增長、結構改善的同時，公司全年仍錄得凈虧損7.89億元，雖較2024年的11.59億元有所收窄，但仍未實現盈利。

這意味著，一個關鍵變化已經發生，人形機器人不再只是展示性的技術，而開始成為可以帶來收入的業務；但另一個更現實的問題也隨之出現：當人形機器人第一次成為收入核心，優必選究竟是走到了商業化拐點，還是仍停留在驗證階段。

01：增長被單一業務重構

2025年，優必選實現營業收入20.01億元，同比增長53.3%。從總量上看，這是一份典型的高增長財報；但拆開結構可以看到，這一輪增長并非來自原有業務的同步擴張，而是由收入結構重構所驅動。

財報顯示，公司收入主要由四部分構成：全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案、非具身智能人形機器人產品及解決方案、其他智能機器人產品及解決方案，以及其他智能硬件設備。

（圖源：財報）

其中，變化最為顯著的是“全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案”。2025年，該業務實現收入8.2億元，占總收入的41.1%，同比增長2203.7%；而在2024年，這一業務收入僅為3561.9萬元，占比約2.7%。一年時間內，這一板塊從邊緣業務躍升為第一大收入來源，直接改變了公司的收入結構。

財報對此的解釋是，隨著規模化場景應用加速推進，公司將技術積累轉化為訂單交付，帶動該業務收入快速放量。這意味著，人形機器人已經從此前的技術驗證階段，進入實際交付與應用階段。

相比之下，其余業務板塊出現明顯分化。

“其他智能機器人產品及解決方案”2025年實現收入6.29億元，占總收入的31.4%，同比下降16.9%。財報解釋稱，該板塊收入下滑，主要由于物流智能機器人及相關解決方案部分項目在年末尚未完成交付與驗收，導致收入確認減少。

“其他智能硬件設備”實現收入4.99億元，占總收入的24.9%，同比增長6.4%，整體保持相對穩定；“非具身智能人形機器人產品及解決方案”收入為4796.3萬元，占比2.4%，同比增長15.3%，體量仍然較小，對整體增長貢獻有限。

從結構上看，2025年的優必選，已經不再是多業務共同驅動，而是明顯轉向單一板塊拉動：人形機器人貢獻了絕大部分增量，其余業務要么增長有限，要么出現下滑。

也就是說，這一年的關鍵變化，并不在于收入突破20億元，而在于增長來源發生了轉移，公司正從“多業務并行”，轉向“人形機器人單點驅動”。

02：高毛利未帶來盈利

如果只看收入與毛利，優必選2025年的財務表現已經出現明顯改善；但沿著“收入—毛利—費用—減值—利潤”的鏈條拆解，可以看到，盈利能力并未同步建立。

先看毛利端。2025年公司實現毛利7.54億元，同比增長101.6%；毛利率提升至37.7%，同比提高9個百分點。財報解釋為，全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案成為最大收入來源，帶動收入結構優化，從而抬升整體毛利率。

也就是說，毛利率的改善，更多來自“賣什么變了”，而不是“效率已經提升”。

進入費用端，這一改善并沒有繼續傳導。

2025年，公司銷售費用為4.71億元，占收入比重23.5%；管理費用為3.36億元，占比16.8%。兩項費用率較上年有所下降，財報解釋為股份支付費用減少所致。

相比之下，研發費用仍維持高位。2025年研發費用為5.08億元，占收入比重25.4%。財報明確指出，這主要源于公司對具身智能的人工智能和機器人技術的研發投入和股份支付費用減少共同影響所致。

這意味著，在收入放大的同時，公司并沒有降低技術投入強度，研發仍然是最核心的支出方向。

在費用之外，減值因素也對利潤形成進一步拖累。2025年，公司計提信用減值損失1.51億元，主要來自個別政府相關客戶應收賬款延期支付，在謹慎性原則下計提減值準備。

最終結果是，盡管收入增長、毛利提升、部分費用率下降，公司全年仍錄得凈虧損7.90億元，較2024年的11.60億元有所收窄，但尚未實現盈利。

把這一鏈條連起來看，可以得到一個更清晰的結論：優必選的盈利狀況確實在改善，但這種改善主要來自收入結構變化與部分費用率下降，而不是商業模式已經具備穩定的盈利能力。

換句話說，公司已經證明，人形機器人可以帶來更高質量的收入；但尚未證明，這種收入可以覆蓋持續的高投入，并穩定轉化為利潤。盈利在改善，但商業閉環仍未建立。

03：商業化仍在早期

把增長和虧損放在一起看，優必選當前的狀態可以概括為：增長已經成立，但盈利尚未建立。真正需要回答的，不是財務結果，而是這家公司所處的階段。

從技術與產品路徑來看，優必選當前構建的，并不是單一機器人產品，而是一整套圍繞具身智能展開的系統能力。財報顯示，公司已形成以Walker S、Walker S1、Walker S2為代表的全尺寸具身智能人形機器人產品體系，主要面向工業制造場景；同時，在技術層面，搭建了包括千億參數基座大模型Thinker、Thinker-WM世界模型，以及群腦網絡（BrainNet）與協同智能體（Co-Agent）在內的多層架構。

知名科技產業時評人彭德宇對我們分析到：從這一組合來看，公司并非單純做機器人本體，而是試圖將“機器人硬件+AI模型+多機協同系統”整合為一體，其核心路徑是通過持續的數據采集、模型訓練與場景應用，形成“數據—模型—應用”的閉環能力。這也決定了，其商業模式天然依賴長期技術投入，而非短期硬件銷售。

但從實際落地進展來看，這套體系仍處在早期應用階段。

財報披露，2025年公司全尺寸具身智能人形機器人銷量為1079臺，同比增長35866.7%；年化產能超過6000臺。同時，相關產品已在搬運、分揀、質檢等典型工位實現應用，并進入汽車制造、智能制造、智慧物流及具身智能數據中心等場景。

企事界北京科技有限公司執行董事李睿則表示：這些數據說明，人形機器人已經從實驗室走向生產環境，開始具備一定的規模化交付能力。但需要看到，目前的應用仍集中在特定工位與局部流程，本質上屬于單點替代，而非對完整生產體系的系統性替換。

這一點在財報表述中也有體現。公司將當前階段定義為“從實訓階段正式邁向商業化應用”，而非已經進入成熟商業化階段。這意味著，其商業落地仍處在從“能用”走向“可復制”的過渡過程中。

在此基礎上再看公司未來規劃，可以更清楚理解其當前投入邏輯。財報顯示，優必選將繼續推進Walker S系列新機型的研發與量產，同時計劃推出面向商業與教育場景的具身智能人形機器人，拓展導覽、展示、活動及科研等應用場景；在技術層面，則將持續迭代群腦網絡、協同智能體、基座大模型及世界模型。

從這些表述可以看出，公司當前的重點，并不是短期內放大單一產品銷量，而是通過工業場景獲取數據、訓練模型、優化系統，再向更多場景擴展，逐步推動具身智能的規模化落地。

綜合來看，優必選當前所處的，并不是成熟盈利階段，而是一個典型的早期商業化階段：技術路徑已經清晰，產品開始落地，商業模式正在驗證，但距離規模化復制與穩定盈利，仍有一段距離。

結語：

把業務結構、盈利能力與技術路徑放在一起看，優必選這份財報給出的階段信號已經比較清晰。

一方面，公司通過全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案的放量，首次在收入層面完成驗證，人形機器人不再只是展示性的技術，而是可以進入工業場景、形成訂單并完成交付的業務。收入結構的變化，本質上說明，這條路徑已經走通了第一步。

但另一方面，從利潤表現、費用結構以及實際落地情況來看，這一業務仍未形成穩定的商業閉環。高研發投入、減值壓力以及持續虧損，都在說明同一件事：當前的收入增長，更多來自階段性放量，而不是成熟商業模式下的可持續盈利。

換句話說，優必選已經證明了一件事，機器人可以賣出去；但還沒有證明另一件更關鍵的事，這門生意可以穩定賺錢。

彭德宇說到，接下來決定公司估值與階段的，不再是技術體系是否完整，而是兩個更具體的問題：一是已經落地的工業場景，能否從單點應用走向可復制的規模化方案；二是產能、交付與成本控制，能否支撐持續放量，并最終轉化為穩定利潤。

對于一家仍處在“從實訓邁向商業化應用”階段的公司來說，這一步，才是真正的分水嶺。