高盛對沖基金業(yè)務(wù)主管：對“多空”都沒信心，但股市的全面考驗還沒來

高盛認(rèn)為當(dāng)前市場雖歷經(jīng)震蕩，卻尚未觸發(fā)真正意義上的風(fēng)險重定價。

本周，高盛對沖基金業(yè)務(wù)主管Tony Pasquariello在最新周度市場觀察中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場各項風(fēng)險指標(biāo)看似尚在掌控之中，但潛在的下行沖擊卻遠(yuǎn)未充分釋放。相較于歷史上的歷次市場震蕩，此輪調(diào)整中股票交易者尚未真正面臨考驗

Pasquariello認(rèn)為，當(dāng)前最能概括市場狀況的，是Arnold Ventures聯(lián)合主席John Arnold發(fā)在社交媒體上的一句話：

大宗商品市場的魅力在于，最終起決定作用的不是誰說了什么，而是供需本身。

此外Pasquariello指出，高盛的數(shù)據(jù)顯示，3月份客戶減倉規(guī)模為13年來最大，進(jìn)入4月份時市場整體處于較大規(guī)模的空頭凈頭寸狀態(tài)。

盡管如此，他依然明確建議：當(dāng)前首要任務(wù)是保全資本，等待下一個明確的入場信號。他表示：

在危機(jī)中賺大錢的機(jī)會，往往出現(xiàn)在危機(jī)之后。

風(fēng)險溢價溫和，但"最壞時刻"或尚未到來

Pasquariello指出，從多項量化指標(biāo)來看，此輪市場動蕩的"烈度"低于預(yù)期。

遠(yuǎn)期波動率、周期股對防御股的相對表現(xiàn)，以及投資級信用利差，均未出現(xiàn)與歷史危機(jī)時期相當(dāng)?shù)拇蠓唛煛?/strong>

Pasquariello表示：

我并不是說三月份不亂。我的意思是，股票交易員們還沒有真正經(jīng)歷過一次全面的考驗。

圍繞市場當(dāng)前的韌性，Pasquariello梳理出兩種對立的解讀。

樂觀一方認(rèn)為，市場并未喪失對美國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性的信心。

高盛策略師Ben Snider的數(shù)據(jù)提供了佐證，標(biāo)普500指數(shù)未來12個月的每股盈利預(yù)期，自高點以來累計上調(diào)6%，自沖突爆發(fā)以來亦上升3%，盈利預(yù)期的持續(xù)改善為市場提供了基本面支撐。

擔(dān)憂一方則認(rèn)為，市場不過是過度自滿，而真正的沖擊尚未到來。

高盛的Tony Kim指出，2月底最后一批經(jīng)由霍爾木茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達(dá)東亞和西歐的目的地。實物能源供應(yīng)短缺的沖擊正在從現(xiàn)在開始真正發(fā)酵，能源價格上行中最具爆發(fā)力的凸性區(qū)間尚未釋放。

Pasquariello坦言對多空兩種觀點均無充分把握。本周標(biāo)普500在油價再度走高的背景下仍錄得強(qiáng)勁反彈，這一組合本身就折射出市場內(nèi)部的深層矛盾。

實物能源短缺沖擊或即將集中顯現(xiàn)

在主觀判斷之外，Pasquariello援引了高盛來自自身業(yè)務(wù)的客觀數(shù)據(jù)。

高盛主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)顯示，3月份對沖基金客戶的賣出規(guī)模為近13年之最。這意味著，交易社區(qū)在3月已大幅削減多頭敞口，并攜帶可觀空頭倉位進(jìn)入4月。

Pasquariello認(rèn)為，盡管這一數(shù)據(jù)并不能保證任何方向的結(jié)論，且僅能代表特定類型的市場參與者，但它說明當(dāng)前戰(zhàn)術(shù)層面的風(fēng)險回報結(jié)構(gòu)較一個月前已相對更為均衡。

他將當(dāng)前的核心矛盾歸結(jié)為：市場正面臨史上規(guī)模最大的石油供應(yīng)擾動，但與此同時，僅需一個重大標(biāo)題性消息，即可觸發(fā)猛烈的空頭回補(bǔ)。他將這一狀態(tài)稱為"戰(zhàn)略模糊"。

在波動率層面，Pasquariello認(rèn)為即便VIX已見頂，上下行尾部風(fēng)險依然同步存在：

• 一方面，危機(jī)若持續(xù)演變?yōu)槿娴慕?jīng)濟(jì)增長沖擊，下行風(fēng)險不可低估；
• 另一方面，一旦出現(xiàn)"下臺階"式的外交或政策轉(zhuǎn)機(jī)，上行尾部同樣不可忽視。

基于這一判斷，他維持保守立場，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的優(yōu)先級是保全資本，為下一階段的機(jī)會預(yù)留應(yīng)對能力。

保全資本優(yōu)先，靜待危機(jī)后的布局窗口

展望后市，Pasquariello判斷三大主題將在風(fēng)險化解后持續(xù)主導(dǎo)市場：

其一，AI投資熱潮不會退散。識別方向容易，執(zhí)行難度更大。Pasquariello表示將堅守AI領(lǐng)先者對陣落后者的配對交易策略。

其二，電力與基礎(chǔ)設(shè)施融資需求將超越此前預(yù)期。類似2022年的格局再度顯現(xiàn)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)長期投資不足與供應(yīng)鏈缺乏多元化的結(jié)構(gòu)性代價正在兌現(xiàn)，能源基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略價值將進(jìn)一步凸顯。

其三，日本股市的韌性值得重視。日本股市既是周期性資產(chǎn)，又高度依賴能源進(jìn)口，且為交易員普遍重倉。多重不利因素疊加下，過去一個月的表現(xiàn)依然令人印象深刻。Pasquariello認(rèn)為，吸引資本流入日本的AI與國防兩大主題在下一階段仍將延續(xù)。

以達(dá)爾文的進(jìn)化論作結(jié)，Pasquariello為本周的市場觀察畫上句號：

能夠存活的，不是最強(qiáng)壯的，也不是最聰明的，而是最能適應(yīng)變化的。