油價在說話

【預見經濟：肆月】

道阻且長。

海外方面，美伊戰(zhàn)事升級概率仍較大，中東海峽通航短期或難實現。相較過往“滯脹”效應，目前油價沖擊更多體現為通脹預期抬升，對經濟增長的影響尚且有限。近期多國PMI數據對此有所印證，但后續(xù)演繹高度倚賴地緣沖突的前景。因前期春節(jié)效應，我國出口同比讀數或有階段性回調，隨后有望維持高位。

內需方面，以舊換新補貼品類消費呈現普遍趨緩態(tài)勢，快遞業(yè)務量同比增速明顯慢于去年。本輪燃油附加費的調漲幅度為過往最大，民航等需求或將受到影響。個人住房貸款增速降至歷史最低。石油瀝青開工率等指標再次回落至低位，基建投資或難延續(xù)開年脈沖。出口的較高景氣度仍將推動我國工業(yè)生產。

價格方面，與周邊經濟體實施汽車限行、居家辦公等現實相比，高油價對我國的影響暫時可控，卻難獨善其身。盡管AI需求仍有非線性增長空間，但高油價對全球經濟及貨幣政策的掣肘，將在短期內壓制有色金屬等價格表現。基于供給沖擊和低基數，我國物價將顯著抬升，卻并非廣譜意義上的企業(yè)利潤改善。

政策方面，年初以來外需的“超預期”強勢，往往預示著國內逆周期舉措的相對審慎。疊加地緣沖突的極其不確定性，宏觀總量政策或短期步入“觀察期”。近期財政發(fā)債的節(jié)奏和規(guī)模已較平和。歷史上供給沖擊引致的“滯脹”效應，也大都對應著貨幣政策的兩難選擇。相應地，“反內卷”等產業(yè)政策，節(jié)奏亦或更趨漸進。

圖. 油價沖擊，這次不同？

來源：WIND，筆者測算

注：油價以沖突爆發(fā)時點為基期做指數化處理。

風險提示：地緣風險超預期。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

徐謹智、俞濤、高童 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2026年3月26日

2.，2026年3月17日

3.，2026年2月25日

4.，2026年1月28日