AI爆發時代，AI服務器竟然是一門苦生意？

2025年，中國AI服務器市場迎來了歷史性的爆發。

這一年，DeepSeek橫空出世，用一個開源大模型震驚了全球科技界。這一年，國內互聯網大廠、運營商、金融機構爭相上馬AI基礎設施，算力需求呈指數級增長。這一年，中國AI服務器市場規模同比增長超過60%，成為全球增速最快的細分市場之一。

而這一切，都讓浪潮信息站在了風口之上。

2026年4月，浪潮信息發布2025年年度報告。數據一出，讓人眼前一亮的是營收，全年實現營業收入1647.82億元，同比大增43.25%，創下公司上市以來的歷史新高。

但讓人困惑的，卻是凈利潤——全年實現歸屬于母公司股東的凈利潤僅24.13億元，同比增長5.20%。

你沒看錯。1647億的營收，只換來了24億的凈利潤。凈利率僅有1.46%。

問題來了：這家AI服務器行業的絕對龍頭，賺的錢都去哪了？

一、三年翻倍的營收，原地踏步的利潤

星空君先帶大家回顧一下浪潮信息近年的業績軌跡：

數據來源：iFind

發現規律了嗎？

從2022年到2025年，浪潮信息的營收從696億元飆升至1647億元，三年翻了一倍多，漲幅高達136%。但歸母凈利潤卻從20.86億元僅增長至24.13億元，三年只增長了15.7%。

更讓人揪心的是凈利率的持續下滑：從2022年的3.00%，一路跌至2025年的1.46%。

這是一個典型的"增收不增利"現象。營收在高速增長，但利潤的增速遠遠跟不上。

這背后發生了什么？

數據來源：iFind

二、4.88%的毛利率：AI服務器是一門"苦生意"

要理解浪潮信息的利潤困境，必須先搞清楚一個核心問題：服務器行業的毛利率為什么這么低？

2025年，浪潮信息實現毛利潤80.47億元，毛利率僅為4.88%。

什么概念？賣100塊錢的服務器，只賺4.88塊錢的毛利。

這與我們印象中的科技公司相差甚遠。蘋果的毛利率超過45%，英偉達的毛利率超過70%，就連國內的華為也在努力提升毛利率。但浪潮信息，卻只有4.88%。

為什么會這樣？星空君認為，這與服務器行業的商業模式密切相關。

服務器本質上是一個"組裝行業"（當然，這里的組裝是一種代指，實際技術含量非常高，能組裝服務器的企業全球屈指可數）。浪潮信息的核心工作，是將英偉達的GPU、英特爾/AMD的CPU、三星/海力士的內存、各類存儲設備等核心零部件，組裝成一臺完整的服務器，再賣給客戶。

在這個過程中，核心零部件的成本占到了總成本的90%以上。浪潮信息的"附加值"，主要體現在系統集成、散熱設計、軟件優化等方面。

更關鍵的是，浪潮信息的主要客戶是互聯網大廠、運營商、金融機構等大型企業。這些客戶采購量大、議價能力強，往往能把價格壓到極低。

這就是服務器行業的"宿命"：規模越大，營收越高，但毛利率卻難以提升。

值得注意的是，2025年浪潮信息的毛利率相比2024年的6.8%出現了明顯下滑。這主要與產品結構變化有關：AI服務器占比大幅提升，而AI服務器的毛利率普遍低于傳統服務器。

數據來源：iFind

三、業務結構深度拆解：AI服務器撐起九成營收

浪潮信息的業務結構非常清晰，主要分為三大板塊：

數據來源：iFind

服務器是浪潮信息的絕對主力，貢獻了93.82%的營收。

在這1546億元的服務器收入中，AI服務器是最大的增量來源。根據公司披露及IDC、Gartner數據，2025年浪潮信息在全球服務器市場出貨量排名第二，在中國市場排名第一，市場份額約為30%。

更值得關注的是海外市場。2025年，浪潮信息海外收入約341億元，同比增長257%，海外收入占比接近30%。這是一個令人震驚的數字，在中美科技博弈的大背景下，浪潮信息的海外業務不降反升，說明其產品在全球市場具有相當強的競爭力。

根據IDC數據，2024年中國液冷服務器市場規模同比增長67.0%，達到23.7億美元，浪潮信息在液冷服務器市場占據第一的位置。2025年，公司推出元腦R1系列服務器，支持16塊標準PCIe雙寬GPU，可運行DeepSeek-671B模型，進一步鞏固了在AI服務器領域的技術領先地位。

四、經營現金流：54億背后的"預收款游戲"

2025年，浪潮信息經營活動產生的現金流量凈額約54.53億元。

凈現比（經營現金流/凈利潤）高達226%，這是一個非常健康的數字，說明公司的利潤質量較高，不是"紙面富貴"。

數據來源：iFind

但這里有一個細節值得深挖。

星空君注意到，2025年Q1，浪潮信息的經營現金流凈額高達58.03億元，同比增長265.5%。這個數字遠超Q1的凈利潤4.63億元。

這背后的原因是什么？

根據公司披露，Q1經營現金流大幅增長，主要是因為"公司預收款項回款增加，營業收入增加及銷售商品收到的現金增加"。

說白了，就是客戶提前付款了。在AI算力供不應求的背景下，客戶為了鎖定產能，往往需要提前支付預付款。這對浪潮信息的現金流是一個巨大的正向貢獻。

DeepSeek火爆的時候，私有化部署的一體機供不應求，甚至有價無市。

但這也是一把雙刃劍。如果未來AI服務器需求放緩，客戶減少預付款，浪潮信息的經營現金流可能會出現明顯下滑。

數據來源：iFind

另一個值得關注的數據是應收賬款。2025年末，浪潮信息應收賬款周轉次數為13.35次，相比行業平均水平較高，說明公司的回款能力較強。

五、AI服務器行業：2025年的"軍備競賽"

要理解浪潮信息的2025年，必須先理解這一年AI服務器行業發生了什么。

2025年，是中國AI基礎設施建設的"大躍進"之年。

這一年，DeepSeek-R1的發布，讓全球看到了中國AI的實力，也讓國內企業意識到：AI不再是遙不可及的未來，而是觸手可及的現在。

這一年，阿里巴巴、騰訊、百度、字節跳動等互聯網巨頭紛紛宣布大幅增加AI基礎設施投入。根據公開數據，2025年國內互聯網大廠的AI資本開支合計超過3800億元，同比增長超過100%。

這一年，三大運營商也加入了AI算力建設的行列。中國移動、中國聯通、中國電信合計AI相關資本開支超過1600億元。

這一年，金融機構、政府部門、制造業企業也開始大規模部署AI基礎設施。

所有這些需求，最終都轉化成了對AI服務器的采購訂單。而浪潮信息，作為中國最大的服務器制造商，自然成為了最大的受益者。

根據IDC數據，2025年中國AI服務器市場規模同比增長超過60%，AI加速卡（GPU/AI芯片）出貨量超過400萬張，其中AI加速卡在服務器中的滲透率達到41%。

在這場"軍備競賽"中，浪潮信息憑借其在服務器領域的深厚積累，快速響應客戶需求，實現了營收的爆發式增長。

但與此同時，競爭也在加劇。華為、新華三、聯想等國內廠商都在加大AI服務器的投入，戴爾、惠普等國際廠商也在積極布局中國市場。

六、1600億營收的"苦與樂"

回顧浪潮信息的2025年年報，星空君看到了一個"矛盾"的企業。

一方面，營收突破1600億，創下歷史新高，AI服務器市場份額穩居中國第一、全球第二，海外業務爆發式增長，經營現金流健康，ROE高于行業平均水平。

另一方面，凈利率僅有1.46%，毛利率只有4.88%，高負債率懸在頭頂，供應鏈風險如影隨形。

這就是服務器行業的"苦與樂"：規模越大，營收越高，但利潤的增長卻遠遠跟不上。

但星空君認為，這并不意味著浪潮信息沒有價值。恰恰相反，在AI基礎設施建設的大浪潮中，浪潮信息正在扮演一個不可或缺的角色，它是中國AI算力基礎設施的"建設者"，是連接芯片廠商和最終用戶的關鍵樞紐。