新加坡率先“緊縮”

對于亞洲各國央行而言，中東沖突正在徹底改變此前的政策預期。今日，新加坡率先出手，宣布收緊貨幣政策，將新元名義有效匯率政策區間的升值斜率小幅提高，這意味著新元將比以往更快地升值，從而降低進口商品的價格，減少全球通脹對國家經濟的沖擊。

在中東戰火持續蔓延、霍爾木茲海峽幾乎完全受阻的背景下，4月14日，新加坡金融管理局宣布收緊貨幣政策，將新元名義有效匯率政策區間的升值斜率小幅提高。

這是新加坡四年來首次收緊貨幣政策，也標志著新加坡成為亞洲首個對中東沖突引發的能源價格飆升所造成的通脹風險作出正式政策反應的國家。

新加坡金管局同時將2026年核心通脹和整體通脹的預測區間從1.0%—2.0%均上調至1.5%—2.5%。在通脹壓力上升與經濟增長放緩之間，新加坡選擇了優先遏制輸入性通脹。

時隔四年首次收緊

新加坡金管局在4月份的貨幣政策聲明中表示，將小幅提高新元名義有效匯率政策區間的升值步調，區間的寬度和中點則保持不變。

與大多數央行直接調整利率不同，新加坡金管局通過管理新元對一籃子貿易伙伴貨幣匯率來實施貨幣政策，引導本幣在一定區間內波動，并通過調整區間的斜率、中點與寬度來控制匯率的升值或貶值速度。

提高斜率意味著新元將比以往更快地升值，從而降低進口商品的價格，減少全球通脹對這個高度依賴貿易的城市國家經濟的沖擊。

新加坡金管局在聲明中警告稱，新加坡在面對美以伊沖突爆發以來的油氣價格劇烈上漲，以及對全球供應鏈的長期影響時顯得十分脆弱。

新加坡約95%的電力由天然氣發電，而該國能源高度依賴進口，導致全球能源價格變動對國內通脹產生快速傳導效應。“即使中東的供應得以恢復，全球能源價格在一段時間內仍可能保持高位。”新加坡金管局表示，“交付將會滯后，供應需要時間才能完全恢復，而尋求重建能源儲備的各國政府將增加積壓的需求。”

新加坡金管局還顯著上調了今年通脹預期。該行將2026年核心通脹率和總體通脹率的預測區間，從此前的1.0%—2.0%上調至1.5%—2.5%。金管局指出，當地進口能源成本已經上揚，未來幾個季度，預計會有更多進口商品與服務價格上漲，因此核心通脹率將回升并在未來幾季維持高位。同時，金管局稱已做好準備遏制新元名義有效匯率的過度波動。

這是新加坡金管局時隔四年首次收緊貨幣政策，上一次收緊還要追溯至2022年10月，當時受俄烏沖突導致能源價格高企及疫情后需求增加的影響，物價普遍上漲。2025年，為應對特朗普關稅政策的沖擊，新加坡金管局分別在1月和4月兩度放松貨幣政策以支持經濟增長，此后一直維持不變。

馬來亞銀行（Maybank）經濟學家蔡學斌（Chua Hak Bin）指出，新加坡金管局似乎為7月份會議采取進一步行動留有余地，具體取決于通脹和經濟增長的走向。“我們認為美以伊沖突對通脹的影響可能大于對經濟增長的影響，因此不能排除（金管局）在7月份的會議上再次收緊貨幣政策的可能性”。

渣打銀行首席經濟學家愛德華·李（Edward Lee）認為，新加坡金管局的舉措是審慎的，凸顯了許多央行面臨的困境，即物價上漲和供應中斷同時影響了通脹和經濟增長。“我們認為，雖然短期內通脹還會進一步上升，但未來的貨幣政策決策將取決于第二輪通脹傳導或通脹預期是否會成為令人擔憂的問題”。

值得注意的是，新加坡一季度國內生產總值環比萎縮了0.3%，制造業產出環比大幅下滑4.9%。在增長承壓的背景下依然選擇收緊，反映出新加坡對輸入性通脹的警惕程度之高。

亞洲央行政策分化

目前，整個亞洲正面臨中東地緣沖突帶來的嚴峻考驗。霍爾木茲海峽是全球最重要的能源運輸通道，亞洲經濟體通過該海峽獲取大量石油、天然氣和化肥等關鍵物資。海峽受阻后，亞洲成為受能源價格飆升打擊最嚴重的地區。

東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）在4月6日發布的年度旗艦報告中預計，2026年該區域整體通脹率將從2025年的0.9%上升至1.4%。

AMRO首席經濟學家指出：“東盟與中日韓地區以強勁態勢進入2026年，但中東沖突已使風險天平傾向下行。盡管如此，該地區比以往更有能力應對能源沖擊——經濟體更加節能、對石油的依賴更低，且大多數國家仍保留著可觀的政策空間。”

對于亞洲各國央行而言，中東沖突正在徹底改變此前的政策預期。摩根大通經濟學家在報告中指出，財政政策或將是各國應對能源沖擊的第一道防線，若油價持續高位運行，可能驅動亞洲各地央行轉向鷹派立場。

野村綜合研究所此前曾指出，2026年亞洲各大央行的貨幣政策可能并不一致。這種分化態勢在當前地緣危機下顯得更為清晰。

日本央行正處于一個異常艱難的決策十字路口：一方面，日元持續貶值至159附近，輸入性通脹壓力攀升；另一方面，經濟復蘇疲軟，加息恐沖擊增長。

盡管中東局勢對日本經濟前景構成了“重大新風險”，國際貨幣基金組織（IMF）仍敦促日本央行繼續加息。

日本央行前執行委員貝塚正彰認為，央行本月可能會提高基準利率，以免在控制通脹方面落后。然而，市場預期在近期急劇波動。由于日本央行行長植田和男強調中東局勢不確定性上升，交易員對日本央行4月28日加息的押注概率已從上周五（10日）接近60%的高位驟降至約33%。

岡山證券經濟學家表示，隨著日本工資和物價同步上漲的機制愈發活躍，人們越來越覺得日本央行在政策應對方面已經落后于形勢。日本央行前官員門間一夫坦言，中東局勢正讓日本央行陷入極為艱難的境地，在這種不確定性環境下，任何央行的常規策略都是觀望。

韓國央行也選擇按兵不動以觀察局勢。4月10日，韓國央行宣布維持基準利率2.5%不變，這一決定符合所有接受調查的經濟學家的預期。作為高度依賴中東能源進口的經濟體，韓國正面臨通脹上行與增長放緩的雙重風險。

新韓證券分析師指出，鑒于即將有一項重大的補充預算，他預計韓國央行將保持比過度鷹派更為中立的立場。不過，對于未來的政策路徑，分析師看法不一。

澳新銀行經濟學家克里斯托·譚（Krystal Tan）表示，由于能源成本上升，韓國今年的整體通脹率可能仍遠高于該國央行2%的目標，預計2026年大部分時間通脹率將徘徊在更接近3%的水平。她預計韓國央行將在下半年加息25個基點，以錨定通脹預期。

在東南亞，各國央行的政策取向也呈現出差異。印度尼西亞央行已連續6個月將基準利率維持在4.75%不變。該國央行行長佩里·瓦吉約表示，維持利率不變旨在應對中東局勢帶來的外部沖擊，穩定印尼盾匯率。印尼央行副行長德斯特里·達瑪揚蒂近日強調，面對外部不確定性上升，央行將優化“所有貨幣操作工具”，以維持印尼盾匯率穩定。

巴克萊銀行經濟學家稱，由于中東沖突導致美元走強，印尼盧比預計將面臨壓力，這可能使印尼央行在近期無法降低利率。

對于菲律賓，大華銀行經濟學家報告稱，他們上調了2026年的通脹預測，但仍預計菲律賓央行將在4月23日維持政策利率在4.25%不變。他們分析認為，鑒于中東沖突的持續時間和嚴重程度仍不確定，菲律賓央行可能會忽視供應驅動的通脹壓力，優先維持國內增長勢頭和就業的短期穩定。

高盛在其最新研究報告中全面調整了亞洲利率展望，取消了今年印尼貨幣寬松的預測，同時將印度和菲律賓的加息納入預期。高盛指出，在這些經濟體中，通脹預期錨定程度較弱，貨幣對外部沖擊更為敏感。

高盛假設霍爾木茲海峽到4月中旬幾乎完全關閉，布倫特原油價格在3月平均達到105美元、4月達到115美元，到第四季度回落至80美元。在該情景下，泰國和菲律賓的通脹可能上升超過1個百分點，而亞洲整體通脹影響約為0.6個百分點，自沖突爆發以來累計上調幅度已超過1個百分點。

高盛還下調了印度、菲律賓、泰國和新加坡的增長預測，幅度均逾0.5個百分點。

華僑銀行高級經濟學家拉瓦尼亞·文卡特斯瓦蘭（Lavanya Venkateswaran）指出，此前傾向于進一步（盡管幅度有限）放松貨幣政策的央行，如泰國央行、菲律賓央行和印度央行，將不再考慮降息。

華僑銀行已取消了對印尼央行將降息50個基點的預期，并預計該國在2026年仍將維持利率不變。