一邊利潤猛增，一邊營收停滯？企業剪刀差背后，藏著兩個世界

預見能源獲悉，近日，特銳德發布公司2025年年報。157.86億營收，12.43億凈利潤。營收只長了2.68%，凈利潤飆了35.62%。剪刀差就藏在這兩個數之間。

特銳德的電力設備板塊凈利大增41.89%，海外營收翻了近兩倍。充電網板塊營收幾乎沒動，只漲了1.56%。2.37億凈利潤趴在近50億的營收上，薄得像一層紙。一個輪子已經靠出海爬上了利潤陡坡，另一個還在規模化的泥潭里空轉。

業績本身不值得爭論。值得爭論的是這道剪刀差，什么時候能合上？

電力設備營收108.21億，增幅只有3.2%——幾乎原地踏步。歸母凈利潤10.06億，同比暴增41.89%。營收不動，利潤猛躥。高毛利產品正在吃掉低毛利訂單的份額。

特銳德全年海外收入13.63億，漲了188.75%。毛利率34.78%，比國內高出整整10個百分點。國際業務中標額突破12億，同比增長超50%。沙特國家電網的132kV車載變電站、烏茲別克斯坦的500kV預制艙變電站已經交付。特銳德在中東、中亞拿到的是高端訂單。

從電網基建鉆進制造業配套比亞迪印尼工廠150kV變電站、印尼青美邦項目相繼落地，海外訂單的觸角正在不斷延伸。中國制造企業往海外搬廠，特銳德跟在后面賣變電站。跟船出海——這個模式一旦跑通，拿訂單的確定性比純投標高得多。

全球預制艙市場約100億美元，年增速14%。寧波天安、中電新源都在搶。特銳德不是唯一的一家。預見能源分析，海外高毛利的窗口，關上的速度可能比想象中快。

特來電運營公共充電終端約90萬臺，直流終端54.2萬臺，市場份額約24%——全國第一。2025年充電量約196億度，市場份額約23%——也是第一。累計充電量近590億度，注冊用戶超5300萬。論規模，這個龍頭沒爭議。

但把規模換算成利潤，充電網業務全年營收49.66億，只比去年多了1.56%。歸母凈利潤2.37億，凈利率不到5%。營收幾乎原地踏步。充電服務費的價格戰，比想象中殘酷得多。

全國公共充電樁已經突破470萬臺，車樁比穩定在1:0.82。部分地區樁比車多，充電站只能互相砍價。服務費從三四毛跌到一兩毛，有站點打出“5分錢服務費”的自殺價。扣除電損3到4分錢，一度電的實際利潤只剩2分錢。這種環境下，規模越大，成本負擔越重。特來電充電設備營收33.94億、同比增長3%，毛利率反倒在掉。運營業務營收15.72億、同比下降2%。設備端和運營端兩面挨打，價格戰把規模效應啃得干干凈凈。

2025年10月，特銳德充電網產品矩陣發布。10kV中壓4MW一體化重卡超充系統、110kV高壓100MW數字化超充站，單槍峰值功率2MW，重卡10分鐘滿電。公司還通過充電網聚合電動車參與電網調峰輔助服務，2025年干了超5000萬kWh。但這些技術突破和新業務，短期內根本擋不住服務費價格戰的刀子。

星星充電母公司萬幫數字能源2026年1月第四次沖擊IPO，向港交所遞表。招股書顯示，其毛利率從2023年的33.4%逐年下滑至2025年前三季度的24.6%。預見能源認為，一旦融資到位，價格戰只會更兇。

規模第一是護城河嗎？價格戰不結束，護城河就是成本負擔。

特銳德正在研發SST全鏈路供電系統——把預制艙式模塊化變電站與固態變壓器揉在一起，實現110kV及以上高壓接入、800V輸出。這個容易被忽略的信號藏在年報里。

智算中心建設周期被壓縮到極致，傳統變電站動輒一年以上的施工周期，根本匹配不上。特銳德的模塊化預制方案，目標是百天交付一座供電站，滿足百MW至GW級智算中心快速上線。把交付周期從一年壓到三個月以內，優勢就出來了。

公司預計2026年完成首套面向數據中心的110kV整體解決方案商業化落地，2027年完成全自研方案。SST目前還在技術開發階段，這張牌至少要等一年才能看到真金白銀的回報。市場該盯的不是現在，是2026年底。

特銳德的底牌很清楚：電力設備靠出海拉利潤，充電網靠規模筑壁壘，SST是在給五年后的增長埋線。

但是剪刀差什么時候能合上？充電網盈利拐點什么時候來？不取決于技術路線，也不取決于市場份額。取決于價格戰什么時候結束。星星充電IPO之后，這個答案可能變得更清晰，也可能變得更模糊。