微軟可以“抄底”了嗎？

經歷長達數月的深度回調后，微軟股票正引發華爾街的重新審視。部分分析師認為，隨著AI資本支出開始向營收轉化，當前價位或已構成合理買入窗口——但與此同時，公司在數據中心擴張上的戰略失誤，正給云業務增長帶來持續壓力。

近期，Bernstein分析師Mark Moerdler向客戶發布研報指出，微軟Azure云平臺的營收增速有望在未來兩個季度加速，理由是從采購硬件到產生營收通常需要約六個月周期，而這一轉化節點正在臨近。他認為，當前股價對新投資者而言是一個合理的入場時機。

與此同時，Piper Sandler分析師Billy Fitzsimmons也在上周的研報中表示，盡管市場對資本支出的擔憂情緒濃厚，微軟仍是軟件行業中防御性最強的公司之一，其直接受益于AI需求的Azure云基礎設施構成核心支撐。

此外，據華爾街見聞此前文章，微軟去年放緩了數據中心建設，如今正開始奮起直追。為彌補缺口，微軟近期轉向依賴天然氣自發電的離網數據中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協議，總規劃容量超過4.75吉瓦。

股價從低點反彈，但仍深陷年內跌幅

微軟股價今年以來承壓明顯。從去年10月28日的歷史收盤高點542.07美元，到今年3月27日觸及的一年低點356.77美元，累計跌幅達34.2%。

不過，近期股價出現企穩跡象。周一上漲3.6%，周二再漲2.3%，自3月27日低點以來累計反彈約10.2%。Mark Moerdler將這一走勢描述為股價"沿底部震蕩"的特征，并認為盡管AI支出何時轉化為實際營收仍存在不確定性，當前價位對新投資者而言具備入場價值。

從更宏觀的視角看，微軟今年以來股價仍下跌18.7%，表現略好于其所在的iShares擴展科技軟件板塊ETF（IGV）——后者年內跌幅達24.8%。該ETF在上周五剛剛觸及2023年11月以來的最低收盤價，顯示整個軟件板塊的底部確認時間晚于微軟本身約三周。

資本支出轉化邏輯：六個月周期的關鍵節點

投資者對微軟的核心疑慮，在于其規模龐大的AI基礎設施投入遲遲未能體現在Azure的營收增速上。Mark Moerdler在研報中對此給出了解釋框架。

他指出，資本支出未能及時反映在Azure增長上，存在若干合理原因：微軟很可能將相當一部分算力用于訓練自有模型，以及支撐Office、Copilot等第一方應用。這部分投入短期內不直接體現為外部云服務營收。

關鍵在于時間窗口。Moerdler表示，從采購硬件組件到服務器正式產生營收，微軟通常需要約六個月時間。"兩個季度前，這一轉變已經開始，我們相信微軟即將開始收獲成果，"他寫道。這意味著，若該判斷成立，Azure加速增長的信號最早可能在未來兩個季度的財報中得到驗證。

數據中心戰略失誤，現在開始奮起直追

然而，支撐Azure加速增長的前提，正面臨一段自釀苦果的考驗。

據The Information報道，微軟CFO Amy Hood在2024年底至2025年初主動叫停了多項數據中心擴張計劃，致使公司在美國和歐洲多個項目上退出或延緩。這一財務層面的主動剎車，直接將寶貴的電網接入資格拱手讓出。甲骨文隨即搶占了威斯康星州Port Washington的大量公用電力容量，谷歌則趁機加速推進其在印第安納州的兩處園區建設。

為彌補產能缺口，微軟近期轉向依賴天然氣自發電的離網數據中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協議，總規劃容量超過4.75吉瓦。這一策略轉向成本更高，且與微軟長期以來對清潔能源的公開承諾形成明顯張力，令業界基礎設施專業人士感到意外。

微軟已公開承認，Azure云業務至少將持續面臨產能不足的局面，直至本財年（截至今年6月）結束。

防御屬性與直接變現能力構成支撐

部分分析師對微軟的中期前景持相對樂觀態度，理由在于其商業模式的結構性優勢。

Piper Sandler的Billy Fitzsimmons在上周研報中表示，他承認市場對資本支出的擔憂有其合理性，但微軟仍是軟件行業中防御性最強的公司之一。核心邏輯在于，微軟能夠通過Azure云基礎設施直接將AI需求貨幣化，而Azure面對的終端需求依然充裕。

甲骨文股票過去兩個交易日累計上漲18%，盡管年內仍下跌16.4%，其近期強勢表現在一定程度上反映了市場對云基礎設施賽道的重新定價。對微軟而言，能否在產能約束逐步解除后兌現Azure加速增長的預期，將是決定這輪反彈能否持續的關鍵變量。