居民存款少增1.54萬億，非銀存款暴增1.72萬億

一季度金融數據出爐，居民存款或仍在“搬家”。新增非銀存款規模遠高于2024年、2025年同期水平，居民存款特征則與之相反。

居民信貸需求仍處于緩慢修復階段，增量存貸比持續偏低，折射出實體經濟融資需求偏弱的現狀。3月M2（廣義貨幣）、M1（狹義貨幣）增速在高基數下有所放緩，但剪刀差仍處于近三年相對低位，資金活化水平并未出現明顯逆轉。

居民存款存在搬家跡象

新增存款表現基本符合季節性規律。從整個一季度視角觀察，當季人民幣存款增加13.73萬億元，在2025年高基數背景下，仍同比累計多增7400億元。

“存款增長更多依賴財政支出和非銀資金回流?！碧祜L證券固收首席分析師譚逸鳴分析。

央行數據顯示，一季度住戶存款增加7.68萬億元，同比少增1.54萬億元；非金融企業存款增加2.68萬億元，同比多增9400億元；財政性存款增加4606億元，同比少增3584億元；非銀行業金融機構存款增加2.03萬億元，同比多增1.721萬億元。

華西證券首席經濟學家劉郁認為，從結構上看，居民存款或存在搬家跡象。一季度新增非銀存款規模高于2024年、2025年的1.56萬億元、3090億元；居民存款特征則與之相反，一季度新增規模為7.68萬億元，低于2024年、2025年的8.56萬億元、9.22萬億元。

光大證券金融業首席分析師王一峰表示，從結構層面來看，私人部門存款在去年較高基數上同比少增；季末月份財政開支強度不減、理財等資管產品季節性回表，均對一般存款形成一定回補。

中信證券首席經濟學家明明則認為，由于去年同期M1、M2增長基數較高，會對同比讀數形成一定的壓制，使得居民存款和企業存款同比少增，而政府存款與非銀存款同比少減。

3月單月存款數據進一步印證上述變化。數據顯示，3月人民幣存款44700億元，同比多增2200億元。其中，居民存款增加24400億元，同比少增6500億元；企業存款增加27245億元，同比少增1155億元；財政存款減少7394億元，同比少減316億元；非銀存款減少8100億元，同比少減6010億元。

居民信貸修復偏慢

與居民存款穩步增長形成鮮明對比的是，居民信貸需求持續偏弱。雖然3月居民部門信貸有所修復，但增量仍有不足，需求修復尚待時日。

數據顯示，3月居民部門貸款新增4909億元，同比少增4944億元，短期與中長期貸款增量均少于去年同期。

廣開首席產業研究院首席金融研究員王運金表示，居民信貸保持較低增量，收入預期等因素影響融資需求增長。居民部門整體風險偏好仍處于較低水平，更多資金選擇投資存款或其他低風險資產，通過信貸加杠桿擴大消費的意愿偏弱。

從消費市場表現來看，王運金稱，一季度線下消費與服務消費有一定回升，但居民部門尤其是中低收入人群更聚焦剛性消費，節省意愿較強，節后貸款需求的動力不足。同時，年初消費品“以舊換新”等政策落地尚未大幅開展。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，居民中長貸方面，3月房地產市場呈現“小陽春”，核心城市新房、二手房成交量價均出現顯著修復，在“一線城市領跑、結構性回暖”的格局下，按揭投放邊際改善；但近年房地產市場持續調整，以及定期存款與按揭貸款利率相差較大，使得按揭早償仍有壓力。

存貸比數據更能直觀反映出實體經濟融資需求偏弱的現狀。王運金分析，3月存款余額保持在8.6%的較高增長水平，當月增量存貸比（貸款增量與存款增量的比值）較2月下降10.1個百分點至66.9%，一季度增量存貸比降至62.5%，較去年一季度低12.7個百分點，表明當前存款增速快于貸款增速，實體經濟融資需求偏弱；寬貨幣向寬信用轉化效率較低，銀行可貸資金相對充裕，生息資產擴張受限，銀行息差壓力不減。

M2、M1增速邊際放緩

信貸投放不及預期則直接導致存款派生能力減弱，拖累3月M2同比增速較2月下行0.5個百分點。

數據顯示，3月末M2同比增速為8.5%，增速比上月末低0.5個百分點，但仍處于較高水平。

3月新增人民幣貸款2.99萬億元，同比少增6500億元。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在上年同期基數穩定的背景下，3月末M2減速，主要原因是當月新增人民幣貸款出現一定幅度的少增，帶動存款派生速度相應放緩。

值得注意的是，非銀存款的季節性變化通常對M2增速形成反向支撐。3月非銀存款減少8100億元，呈現環比下降態勢；但相較于去年同期，減少幅度明顯收窄，同比少減6000億元。

“背后是上年3月同業存款新規帶動非銀存款大規模外流約1.4萬億元，低基數下今年3月非銀存款同比大幅少減，直接推高月末M2增速約0.2個百分點。這是年初以來M2增速變化的一個重要影響因素?！蓖跚嗾J為，在近期貸款增速走低、存款派生效應相應減弱的背景下，政府和企業債券融資規模較大，并逐步轉化為企業和居民存款，是近期M2增速處于偏高水平的主要原因。

M1增速略有下行，也反映出實體經濟活躍度不足的現狀。M1主要包含流通中現金和企業活期存款，其增速通常被視為實體經濟活躍度、企業經營狀況的風向標。

3月M1同比增速較2月下行0.8個百分點，降至5.1%。除了2025年同期高基數影響因素外，企業經營活躍度不足、活期存款增長緩慢也是影響3月M1增速的原因。

王青解釋，去年3月用于化債的地方政府債券大規模發行，直接推動企業活期存款大幅增加；去年3月房地產“小陽春”效應偏強，帶動居民定期存款向企業活期存款轉移的規模較大，一定程度上抬高了M1同比基數。

對于今年3月M1增長動能偏弱，王青進一步分析稱，除了春節后次月居民用于消費的現金、活期存款會有一部分轉為定期存款，拉低M1增速外，3月房地產市場延續調整，居民定期存款向房企活期存款轉移受阻；今年一季度用于化債的再融資專項債發行規模同比下降，帶動城投平臺活期存款同比少增。這些都在一定程度上帶動3月末M1同比增速回落。

中金公司研報預計，高基數下二季度M1、M2增速或繼續放緩，但存款搬家有望持續，對M1形成一定支撐。

隨著M1、M2增速放緩，3月M2-M1剪刀差由3.1%小幅走闊至3.4%。浙商證券首席經濟學家李超認為，這本質上是“活錢”回落快于“總錢”。不過，當前剪刀差仍處于近三年相對低位，說明資金活化水平雖有季節性波動，但并未明顯逆轉。