創(chuàng)業(yè)板改革動了真格！并購重組門檻被拆，投行圈深夜電話響不停？

2026年4月10日，深圳灣的春風還帶著點潮濕。

要知道，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)16歲了。16年前，它帶著“服務自主創(chuàng)新”的使命出生，培育了一批信息技術(shù)、新能源、高端裝備領(lǐng)域的標桿企業(yè)。但這些年，它也有點“中年危機”——制度包容性不足、適應性不夠，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)想進來不容易，進來了想長大更難。

所以這一次，改革的邏輯很清晰：不是修修補補，而是系統(tǒng)性再造。用監(jiān)管的話說，是從單純優(yōu)化“入口端”，轉(zhuǎn)向打通“入口—成長—交易—監(jiān)管—退出”的全生命周期制度鏈條。

換句話說，以前資本市場更多是在問“你夠不夠格進來”，現(xiàn)在開始問“進來之后，怎么讓你活得更好”。

不過，真正讓市場興奮的，是并購重組那塊。

具體來說，這次改革明確支持創(chuàng)業(yè)板上市公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司，而且未對被吸并方的上市板塊進行限制。這意味著什么？意味著那個困擾市場多年的“上市滿三年才能被并購”的隱形門檻，被正式拆除了。

說起來，這個“三年門檻”是個老故事。早年間，為了防止炒殼、為了防止利益輸送，監(jiān)管層給并購重組設(shè)了不少條條框框。創(chuàng)業(yè)板公司想借殼上市？不行。想并購一家剛上市的新公司？等著吧，先滿三年再說。

但時過境遷。現(xiàn)在的市場環(huán)境變了，產(chǎn)業(yè)整合的需求變了，企業(yè)的成長邏輯也變了。一家創(chuàng)業(yè)板公司，可能今天還在某個細分領(lǐng)域當龍頭，明天就發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游出現(xiàn)了一家技術(shù)更牛、但剛上市不久的科創(chuàng)板公司。按照老規(guī)矩，要么等三年，要么干瞪眼。

現(xiàn)在，規(guī)矩改了。

聯(lián)儲證券首席并購專家尹中余說得很直白：從境內(nèi)外市場實踐看，企業(yè)上市后治理更規(guī)范、財務更透明，還有二級市場股價作為定價基礎(chǔ)，作為吸收合并對象，有利于充分釋放協(xié)同效應。

說白了，讓已經(jīng)上市的好公司去并購另一家上市的好公司，比讓上市公司去并購一家沒上市的“黑箱”公司，風險可控多了，協(xié)同效應也更容易算清楚。

當然，門開了，不等于沒人守門。

這次改革有個很關(guān)鍵的細節(jié)：明確要求相關(guān)股東繼續(xù)履行限售期監(jiān)管要求。翻譯一下就是——你可以并購那家剛上市的公司，但對方的控股股東、實際控制人不能借這個機會套現(xiàn)走人。

這手棋下得精妙。一方面給產(chǎn)業(yè)整合松綁，另一方面堵住“減持套現(xiàn)”的漏洞。畢竟，過去這些年，資本市場見過太多借并購之名、行套現(xiàn)之實的戲碼。監(jiān)管層顯然不想再看到“并購重組變成大股東提款機”的劇情重演。

中信建投研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然指出，并購重組政策優(yōu)化將激活產(chǎn)業(yè)整合動力，而限售期安排確保這一制度不會被異化為減持通道。

這就像是給一匹野馬套上了韁繩——跑可以，但得按規(guī)矩跑。

有意思的是，政策落地的速度比很多人預想的要快。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，政策出臺后，已有業(yè)內(nèi)人士分析指出，“并購重組再松綁將開啟存量時代下新上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合”。而在更早的3月，證監(jiān)會主席吳清就在兩會經(jīng)濟主題記者會上提前預告了創(chuàng)業(yè)板改革的核心內(nèi)容。

一位華南的資深行業(yè)人士預計，4月底前，創(chuàng)業(yè)板有望迎來以第四套標準申報的企業(yè)。而在并購重組領(lǐng)域，預計創(chuàng)業(yè)板內(nèi)同行業(yè)或上下游的并購案例活躍度將顯著提升，助力企業(yè)通過規(guī)模效應快速實現(xiàn)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的跨越式發(fā)展。

不過，如果以為這次改革只是松了松并購的口子，那就太小看監(jiān)管層了。

實際上，并購重組只是這次“組合拳”中的一部分。在融資端，創(chuàng)業(yè)板正式落地再融資儲架發(fā)行制度，允許“一次注冊、多次發(fā)行”，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展階段靈活確定發(fā)行時點。同時還優(yōu)化了簡易程序再融資制度，適度提高融資額度上限。

在股權(quán)激勵方面，政策支持規(guī)范運作、創(chuàng)新能力突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司靈活設(shè)置考核指標，增強對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新人才的吸引力。

在投資端，改革引入做市商制度，將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認，還計劃適時推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨。

用南開大學金融學教授田利輝的話說，此次改革順應市場呼聲，適度上調(diào)簡易程序再融資上限，有望更好滿足創(chuàng)新企業(yè)的融資需要。

這一套下來，邏輯很清晰：讓企業(yè)更容易融資、更容易并購、更容易留住人才，同時也讓投資者有更多工具參與這個市場。從“入口”到“成長”再到“退出”，全鏈條打通。

寫到這，可能有人要問：這次改革到底意味著什么？

從宏觀層面看，這是資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵一躍。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立16年來，已經(jīng)匯聚了近1400家上市公司，總市值超過18萬億元，高新技術(shù)企業(yè)占比約九成。但面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，原有的制度框架確實有些捉襟見肘。

從微觀層面看，這是一次“扶優(yōu)扶強”的再確認。那些真正有技術(shù)、有成長性的企業(yè)，將獲得更精準的制度適配；而那些想借政策套利、炒殼套現(xiàn)的，會發(fā)現(xiàn)路越走越窄。

當然，任何改革都有風險。并購多了，會不會出現(xiàn)新的亂象？門檻降了，會不會有渾水摸魚的？這些問題，監(jiān)管層不是沒想過。從限售期安排到地方政府推送信息機制，從儲架發(fā)行的“一次注冊、多次發(fā)行”到簡易程序的額度控制，處處可見“放管結(jié)合”的考量。

說到底，資本市場的改革從來不是在真空中進行的。它要平衡效率與公平，要兼顧創(chuàng)新與風險，要在“把門打開”和“把好門關(guān)”之間找到那個微妙的平衡點。

2026年4月的這個春天，創(chuàng)業(yè)板的并購重組改革，或許就是那個平衡點的最新注腳。