優先清算權協議——釋義、風險、策略與實務指引

優先清算權協議（Liquidation Preference Agreement）

甲方（優先股股東/“投資人”）： ________

統一社會信用代碼/身份證號碼： ________

法定代表人/授權代表： ________

住所地/通訊地址： ________

乙方（創始股東/普通股股東）： ________

統一社會信用代碼/身份證號碼： ________

法定代表人/授權代表： ________

住所地/通訊地址： ________

丙方（目標公司）： ________

統一社會信用代碼： ________

法定代表人： ________

住所地/通訊地址： ________

鑒于：

1. 甲方、乙方、丙方及相關方已于【】年【】月【】日共同簽署了《關于【丙方公司全稱】之增資協議》（下稱“《增資協議》”）及《股東協議》，約定甲方以總計人民幣【】元（大寫：【】元整）的價款，認購丙方新增的【】類優先股【】股，占本次增資完成后丙方完全稀釋基礎上總股本的【】%。

2. 本次投資對應的丙方投后估值為人民幣【】元。各方確認，本次交易中，甲方認購每股優先股的價格（即“原始購買價格”）為人民幣【】元/股。

3. 為明確在丙方發生解散、被收購或其他視為清算的情形時，公司剩余財產的分配順序、方式及各方的權利，保護甲方作為優先股股東的合法權益，經平等協商，依據《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國民法典》及相關法律法規，特訂立本協議，作為《股東協議》不可分割的組成部分。

釋義：鑒于條款不僅建立了合同背景，更鎖定了關鍵商業條款（原始購買價格、投后估值），這些是計算優先清算額的基礎。明確本協議是《股東協議》的一部分，確保了權利體系的統一性。在現有法律框架下，優先清算權是股東之間關于財產分配的合同約定，其效力核心在于不損害公司債權人、職工等第三方利益，且不違反法律強制性規定。

1. “原始購買價格” 指甲方在本輪投資中為認購每股優先股所支付的價格，即人民幣【】元/股。

2. “投資本金總額” 指甲方根據《增資協議》向丙方實際支付的全部增資價款之和，即人民幣【】元。

3. “優先清算倍數” 指本協議約定的，用于計算甲方優先清算額的乘數，為 【1】倍（即僅本金）或 【1.X】倍（即本金加回報）。

4. “年化優先回報率” 指本協議約定的，用于計算累積優先回報的年化利率，為 【】%。

5. “優先清算額” 指在任何清算事件中，甲方有權在向普通股股東進行任何分配之前，優先獲得的分配總額。其計算方式為（請選擇其一）：

□ (a) 按倍數計算： 優先清算額 = 投資本金總額 × 優先清算倍數。

□ (b) 按年化回報計算： 優先清算額 = 投資本金總額 + 投資本金總額 × 年化優先回報率% × 自投資款支付日起至清算事件發生日止的實際天數 / 365。

若甲方持有累積股息權，則“已宣布但未支付的股息”應計入優先清算額。

6 .“清算事件” 指本協議第二條約定的任何導致公司清算或被視為清算的情形。

7. “視為清算事件” 特指本協議第2.1條第(2)至(5)款約定的，雖非法律意義上的解散清算，但將觸發本協議清算優先權適用的公司控制權或資產重大變動事件。

8 .“參與分配權” 指甲方在獲得其全部優先清算額之后，是否有權繼續參與分配剩余清算財產的權利。分為“非參與”、“完全參與”及“附上限參與”。

9. “轉換權” 指甲方在清算事件發生前，將其持有的優先股按屆時有效的轉換比例轉換為普通股的權利。轉換后，甲方將喪失優先清算權。

10. “合格公開發行” 指丙方在境內或境外認可的證券交易所首次公開發行股票并上市，且發行估值不低于人民幣【】元（即本輪投后估值的【】倍），融資總額不低于人民幣【】元。

釋義：定義條款是構建整個優先清算權體系的基石。必須明確區分“原始購買價格”（每股單價）和“投資本金總額”（總投資額）。“優先清算額”的計算方式是談判的核心，按倍數計算（如1倍、1.5倍本金）簡單直接；按年化回報計算（如8%/年）則考慮了資金時間成本。明確“參與分配權”的類型，直接決定了投資回報的上限?！昂细窆_發行”的定義與優先清算權的終止直接掛鉤，其中的估值和融資額門檻是保護投資人利益、確保上市是真正成功退出的關鍵。

2.1 本協議項下的“清算事件”包括以下任一情形：

1. 法定清算：丙方根據《中華人民共和國公司法》的規定進入解散、破產清算程序；

2. 全部或實質性全部資產出售：丙方在一次或一系列關聯交易中，出售、轉讓、租賃或以其他方式處置其全部或絕大部分資產。判斷“實質性全部”的標準包括：①該等資產賬面價值占最近經審計總資產的【50%】以上；或②該等資產產生的收入占最近一個會計年度總收入的【50%】以上；或③董事會合理判斷該等資產構成公司核心業務或競爭力。

3. 控制權變更：發生以下導致丙方控制權發生根本性變化的事件：①乙方及其一致行動人合計持有的丙方有表決權股份比例低于【50%】；或②丙方【過半數】的現任董事在未經至少【一名】甲方委派的董事同意的情況下被更換。

4. 兼并或合并：丙方與任何其他實體合并、被其兼并，或進行股權重組，導致本輪投資后存續或新設實體中，丙方現有股東持有的股權比例低于【50%】。

5. 股權出售：丙方股東將其持有的公司【50%】以上有表決權的股權一次性或在一段時間內累計出售給非關聯第三方。

2.2 就上述第(2)、(3)、(4)、(5)項“視為清算事件”，因此等交易獲得的現金、有價證券或其他對價，在扣除相關交易稅費、手續費及清償公司正常經營債務后，應被視為“可供分配的清算財產”，并須按照本協議第三條規定的順序和方式，在公司股東之間進行分配。

釋義：本條款是優先清算權的“觸發器”，其范圍的寬窄至關重要。它將投資人的保護從狹義的“公司死亡”（破產清算）延伸至廣義的“公司變現”（并購退出）?！皩嵸|性全部資產” 的定義是防止公司通過分次出售資產來規避本條款，需結合財務和業務標準綜合判斷。“控制權變更” 的定義確保了即使公司法律主體存續，但實際控制人發生變化時，投資人的優先權依然適用。將“股權出售”明確列為清算事件，涵蓋了最常見的并購退出形式。所有這些“視為清算事件”的約定，是風險投資協議中實現投資人退出保護的核心機制，其合法性在實踐中已被廣泛接受。

3.1 分配順序（資金瀑布）：一旦發生清算事件，丙方或清算組、并購方支付的所有“可供分配清算財產”應按以下先后順序進行分配：

第一順位：支付法定的清算費用、職工工資、社會保險費用和法定補償金、所欠稅款；

第二順位：清償公司的其他全部債務（包括但不限于銀行貸款、應付賬款等）；

第三順位：向所有優先股股東支付其各自的“優先清算額”，直至全部付清。若可供分配財產不足以支付全部優先清算額，則各優先股股東按各自優先清算額的比例分配。

第四順位：向普通股股東（及選擇轉換為普通股的優先股股東）進行分配。具體分配方式根據甲方選擇的參與權類型確定（見第3.2條）。

3.2 參與分配權類型：各方同意，甲方在獲得全額優先清算額后，享有以下第 【 】 種參與分配權：

1. 非參與型：甲方無權參與第四順位的任何分配。全部剩余財產歸屬于普通股股東（即乙方及其他普通股股東）。

2. 完全參與型：甲方有權在獲得優先清算額后，將其優先股視為已轉換為普通股，與普通股股東按轉換后的持股比例共同參與分配第四順位的全部剩余財產。

3. 附上限參與型：甲方有權在獲得優先清算額后，繼續參與分配第四順位的剩余財產，但其通過第三順位和第四順位獲得的總分配額不得超過其投資本金總額的 【 】倍（例如2倍、3倍）。達到該上限后，甲方不再參與第四順位的分配。

3.3 轉換選擇權：

1. 在清算事件（特別是高對價并購）發生前，甲方享有“轉換選擇權”，即有權選擇將其持有的全部優先股轉換為普通股。一旦書面通知選擇轉換，甲方將僅作為普通股股東，按持股比例參與全部清算財產的分配，但不再享有第三順位的優先清算額。

2. 丙方應在知悉可能發生清算事件時立即書面通知甲方。甲方應在收到該通知后 【15】 個交易日內，以書面形式行使其轉換選擇權，逾期未作選擇的，視為放棄轉換權，將按本條第3.1及3.2款參與分配。

3.4 分配機制示例（假設投資本金100萬，優先清算額為1倍本金，持股比例10%）：

情景A（非參與型）：公司出售對價1000萬。 甲方先拿100萬（優先清算額），剩余900萬全歸普通股股東。甲方總獲100萬。

情景B（完全參與型）：公司出售對價1000萬。 甲方先拿100萬，剩余900萬按10%比例再拿90萬。甲方總獲190萬。

情景C（附上限參與型，上限2倍）：公司出售對價2000萬。 甲方先拿100萬，剩余1900萬按10%比例應拿190萬，但(100萬+190萬)=290萬>200萬（2倍上限），故甲方第四順位實際拿100萬。甲方總獲200萬。

釋義：本條是協議的經濟核心。“資金瀑布”形象展示了分配的層級邏輯。參與權類型是談判的重中之重：“非參與型” 對創始人最友好，投資人僅獲保本；“完全參與型” 對投資人最有利，可能獲得雙重回報，但對創始人稀釋嚴重；“附上限參與型” 是市場主流折中方案，既保證了投資人的優先回報，又讓創始團隊在公司大獲成功時能分享更多成果。“轉換選擇權” 是投資人的一項重要期權，使其可以在預期退出價值極高時，放棄優先權以換取更大的普通股比例收益。提供計算示例有助于各方直觀理解不同情形下的經濟結果。

4.1 支付義務主體：丙方是支付優先清算額的首要義務主體。在視為清算事件中，并購方支付的對價應首先用于滿足本協議項下的分配順序。

4.2 創始人連帶責任（重大不利情形擔保）：若可供分配的清算財產在支付第三順位款項后，仍不足以支付甲方100%的優先清算額，則差額部分構成乙方的連帶擔保債務。乙方應以其從本次清算事件中獲得的任何個人分配所得，以及/或其其他個人資產，對甲方承擔連帶清償責任。乙方內部按股權比例分擔，但對甲方承擔連帶責任。

4.3 支付流程：

1. 清算事件確定后，丙方董事會（或清算組）應根據本協議在【7】日內制定詳細的《清算財產分配方案》。

2. 分配方案需經甲方委派的董事同意。

3. 支付應優先以現金形式進行。非現金對價需經各方認可的評估機構估值，或協商確定價值。

4. 在法定清償義務履行完畢后，甲方的優先清算額應優先于任何向普通股股東的支付。

4.4 權利保留：本協議項下的優先清算權是甲方的基本權利，不因公司形式的變更（如股改）而消滅，除非經甲方書面同意。

釋義：本條款確保權利能夠從“紙面”落到“現實”。第4.2條的創始人連帶責任是“殺手锏”條款，極大地增強了優先清算權的保障力度，尤其在早期項目失敗清算時。此條款對創始人個人風險極高，是談判中的核心攻防點。創始人應極力爭取對其限制或刪除，例如：①僅在公司因創始人欺詐或嚴重過失導致價值減損時適用；②設置個人責任上限（如以其持有的公司股權價值為限）；③約定公司達到一定里程碑后此條款失效。明確支付流程和董事會批準權，是程序性保障。

5.1 與贖回權的關系：若清算事件發生時，甲方享有的贖回權也已觸發，甲方有權選擇對其更有利的一項權利行使，但不得同時主張。

5.2 與反稀釋條款的關系：若甲方的優先股因后續折價融資觸發了反稀釋調整，導致其轉換價格降低（即可轉換的普通股數量增加），則在計算其“視同轉換后持股比例”用于參與分配時，應采用調整后的轉換價格進行計算。

5.3 優先次序：在有多輪優先股股東的情況下，應明確各輪優先股的清償順序。通常約定為“后輪優先”，即本輪（甲方）優先股在清算財產的分配順序上，優于所有在先發行的優先股和普通股。本輪各優先股股東之間按優先清算額比例分配。

5.4 最惠國待遇：若丙方或其股東在此后授予任何其他股東（無論新老）比本協議給予甲方更優惠的清算優先權條款（包括但不限于更高的倍數、更低的參與上限、更優的參與權類型），則該等更優惠條款應自動適用于甲方。

釋義：優先清算權并非孤立存在，需置于完整的優先權體系中審視。與贖回權的選擇權避免了權利重疊和重復獲利。與反稀釋條款的聯動確保了股權數量基礎的準確性。“后輪優先” 是市場慣例，體現了后輪投資人承擔更高估值風險應獲得更強保護的原則?！白罨輫觥?條款是投資人的標準保護傘，防止公司在后續融資中給予新投資人更優條件而損害本輪投資人利益。

6.1 本協議項下甲方的優先清算權及其他相關特殊權利，將于以下最早發生之日自動終止并無條件不可恢復地失效：

1. 丙方完成合格公開發行（定義見1.10），且甲方持有的優先股全部按照上市前約定自動轉換為上市公司普通股之日；

2. 經甲方書面同意的，以書面協議方式明確終止本協議。

6.2 盡管有上述規定，若丙方在啟動合格公開發行程序后最終未能成功上市，本協議效力應自上市申請被正式駁回或撤回之日起自動恢復。

釋義：終止條款與上市計劃緊密相關。明確優先清算權在“合格公開發行”時終止，是符合國內外證券交易所上市規則的要求（需清理對賭等特殊股東權利）。但定義“合格公開發行”時設置估值和融資額門檻，防止公司以一次不成功的、低估值的小規模發行來提前終止投資人的重要保護條款。效力恢復條款是投資人的標準保護，防止公司利用上市嘗試來“洗掉”特殊權利。

7.1 本協議是《股東協議》的補充與附件，與《股東協議》具有同等法律效力。沖突之處，以本協議約定為準。

7.2 本協議的任何修改、補充必須以書面形式作出，并經三方正式簽署。

7.3 因本協議引起的或與本協議有關的任何爭議，各方應友好協商；協商不成的，任何一方均有權將爭議提交中國國際經濟貿易仲裁委員會（CIETAC），按照申請仲裁時該會現行有效的仲裁規則在北京進行仲裁。仲裁裁決是終局的，對各方均有約束力。

7.4 本協議一式【六】份，甲方執兩份，乙方、丙方各執一份，其余用于辦理登記備案，每份具有同等法律效力。

7.5 本協議自各方蓋章及其法定代表人或授權代表簽字之日起生效。

（以下無正文，后附簽署頁）

甲方（蓋章）： ________

法定代表人/授權代表（簽字）： ________

日期： ________

乙方（簽字/蓋章）： ________

日期： ________

丙方（蓋章）： ________

法定代表人（簽字）： ________

日期： ________

優先清算權協議：核心風險、談判策略與深度實務指引 一、法律效力與司法實踐審視

1. 合同效力基礎：優先清算權本質是股東之間關于公司剩余財產分配的合同約定。根據《民法典》自愿原則，只要不違反法律、行政法規的強制性規定，不損害國家、社會公共利益及第三方（特別是公司債權人）合法權益，即為有效。其改變的是《公司法》規定的“同比例分配”原則，在股東內部創設了優先順位。

2. “視為清算事件”的可執行性：司法實踐普遍認可將公司并購、控制權變更等約定為觸發清算優先權的事件。關鍵在于，該等事件產生了可供股東分配的公司財產或對價。法院通常會尊重該等商事安排。但在具體執行時，需確保該等交易本身符合《公司法》關于資產轉讓、合并的程序規定（如股東會決議）。

3. 與法定清算程序的銜接：當公司進入司法清算或破產程序時，清算組的首要職責是依法清償職工債權、稅務和普通債務。優先清算權僅能在完成上述法定優先清償后，就“剩余財產”在股東內部適用。任何試圖在法定順序之前獲得分配的約定均屬無效。

投資人力推“完全參與型”：早期項目或高風險投資中常見。創始人應意識到，這可能導致在中等收益的退出中，創始人團隊所獲無幾，嚴重挫傷積極性。

創始人死守“非參與型”：對創始人最安全。投資人可能接受，但會相應要求更高的優先倍數（如2倍）或其他補償。

市場均衡點“附上限參與型”：這是最常見的妥協方案。談判焦點在于：

上限倍數：通常為2-3倍。階段越早，風險越高，投資人要求的倍數可能越高。

計算基礎：明確上限是相對于“投資本金”還是“優先清算額”？通常是前者。

“退出回報”模擬：雙方應在談判時使用電子表格進行不同退出估值下的“瀑布分配”模擬，直觀感受不同條款下的利益分割，這是達成共識的最佳方式。

2.創始人連帶責任：個人風險的“高壓線”

條款本質：此條款將公司投資風險部分轉移至創始人個人，是債權思維在股權投資中的體現。在硅谷慣例中日趨少見，但在中國市場仍較常見。

創始人應對策略（從優到劣）：

目標一（刪除）：力爭完全刪除此條款。理由：股權投資應風險共擔，不應讓創始人承擔無限個人責任。

目標二（重大過失觸發）：將責任觸發條件嚴格限定為“因創始人欺詐、故意不當行為或嚴重違反忠實勤勉義務直接導致公司價值嚴重貶損”。

目標三（設置上限）：約定個人責任以其從本次清算中獲得的個人所得為限，或以其持有的公司股權價值為限。

目標四（設置日落條款）：約定公司達到特定里程碑（如收入、下一輪融資）后，此條款自動失效。

3.清算事件的界定：防止漏洞的細節

“資產出售”的界定：警惕公司通過分批出售資產來規避。協議應明確“一系列關聯交易”在【12/24】個月內累計達到標準即觸發。

“控制權變更”的董事同意權：賦予投資人董事在董事會就控制權變更議案的一票否決權，是比股權比例更直接的控制手段。

小概率例外：可約定經持有特定比例優先股的股東同意，為公司正常經營而進行的少量資產處置不構成清算事件。

三、與資本運作及上市審核的協調

1.上市前“清理”的監管要求：根據中國證監會《首發業務若干問題解答》等監管指引，發行人需在申報前清理對賭協議等特殊安排。優先清算權通常需終止。處理方式有：

無條件終止：自始無效且不可恢復。

附條件終止：上市申請提交時中止，上市成功則永久終止，上市失敗則自動恢復?！白詣踊謴汀睏l款是目前審核關注的焦點，存在較大審核風險，實踐中多要求清理徹底。

2.優先股在股改時的處理：公司為上市變更為股份有限公司時，優先股需轉換為普通股。需在《發起人協議》和《公司章程》中明確轉換比例，并確認優先清算權等特殊權利終止，或將其轉化為符合《公司法》的股份公司股東之間的協議。

3.并購交易中的執行：在并購談判中，收購方通常會要求所有股東簽署一致的《股權轉讓協議》或同意決議。優先股股東需在此過程中行使權利（選擇轉換或要求優先分配），可能導致交易結構復雜化（如需要設立專項賬戶用于按“瀑布”順序分配對價）。

四、稅務影響與規劃建議

“視為清算事件”下的優先支付，稅務定性復雜：

可能被認定為“股權轉讓所得”：若支付來源于收購方，且實質是股東之間財產權利的重新安排，稅務機關可能將優先股東獲得的超過其原始出資的部分，認定為股權轉讓所得，征收企業所得稅（25%）或個人所得稅（20%）。

可能被認定為“股息所得”：若支付來源于公司資產，可能被視為股息分配，但優先股東（如為非居民企業）可能適用不同的預提稅稅率。

規劃建議：在交易設計階段（特別是跨境架構），必須提前咨詢稅務顧問，規劃交易路徑和支付流程，以明確稅務成本及承擔方，并在協議中予以約定。

建議：優先清算權協議不是一份孤立的文件，而是風險投資經濟性條款的集大成者。它定義了“壞情況”下的底線，和“好情況”下的利益分割。創始人與其懼怕條款，不如深入理解、積極談判。強烈建議雙方在專業財務顧問和法律顧問的協助下，進行充分的模型測試，基于不同的退出估值場景，看清每一分錢的去向。唯有建立在數據透明和深度理解基礎上的條款，才能真正平衡風險與激勵，成為公司通往成功的助力，而非內耗的根源。

免責聲明：本模板及解讀僅為基于一般法律實踐的知識分享，不構成任何針對特定交易的法律、稅務或投資意見。每筆交易結構、各方談判地位及監管環境均具獨特性。在簽署任何法律文件前，請務必聘請具備相關領域經驗的律師、會計師及稅務師提供專業服務。