避風(fēng)港到底在哪里？｜對(duì)話(huà)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱寧

來(lái)源：中信出版社 本文精編自播客《截胡不截財(cái)》

關(guān)稅反復(fù)、地緣沖突、影子銀行崩裂、AI顛覆傳統(tǒng)行業(yè)——一年之前，這些事件還是小概率的"尾部風(fēng)險(xiǎn)"，如今已成為懸在每個(gè)普通人頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

帶著這些時(shí)代的必答題，播客《截胡不截財(cái)》主播Jeff與上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、《剛性泡沫》作者朱寧教授展開(kāi)了一場(chǎng)深度對(duì)談。他們以納西姆·塔勒布的經(jīng)典著作《黑天鵝》與《反脆弱》為思想坐標(biāo)，試圖為動(dòng)蕩時(shí)代描繪出一份認(rèn)知藍(lán)圖與生存策略。

我們?cè)缫巡辉?平均斯坦"里了

在塔勒布的語(yǔ)境里，"平均斯坦"指的是像身高、體重這類(lèi)數(shù)據(jù)——個(gè)體無(wú)法顯著影響整體。而"極端斯坦"則截然不同，它強(qiáng)調(diào)"贏家通吃"：把馬斯克的幾千億身家放進(jìn)上海百萬(wàn)普通居民的樣本里，人均財(cái)富瞬間被拉高一個(gè)量級(jí)。在這個(gè)領(lǐng)域，看似稀有的"黑天鵝"才是真正的主宰，甚至決定歷史走向。

朱寧教授指出，當(dāng)前正有三股巨大的時(shí)代浪潮，讓這種"極端斯坦"無(wú)處不在。

第一，全球化的深度共振。16、17世紀(jì)大航海時(shí)代，一場(chǎng)瘟疫最壞不過(guò)波及一座城市；2020年，新冠只用兩個(gè)月便席卷全球。今天，霍爾木茲海峽一次封鎖，能在數(shù)日內(nèi)引發(fā)全球能源與糧食供應(yīng)鏈的連鎖反應(yīng)。全球化，讓脆弱性的傳導(dǎo)比以往任何時(shí)候都更迅速、更猛烈。

第二，科技的復(fù)利爆發(fā)。人類(lèi)平均壽命從1900年的不足40歲延長(zhǎng)至如今的70余歲，后半輩子的財(cái)務(wù)支撐壓力迫使更多人冒險(xiǎn)加杠桿。AI革命在大規(guī)模裁員"螺絲釘"員工的同時(shí)，以天價(jià)薪資聘請(qǐng)頂尖研究員，強(qiáng)者愈強(qiáng)、贏家通吃的格局進(jìn)一步加劇。

第三，政治秩序的高頻震蕩。一個(gè)人的執(zhí)政風(fēng)格，正以前所未有的方式重塑全球金融、經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易秩序。

朱寧教授在《剛性泡沫》一書(shū)中早已警示：政府隱性擔(dān)保之下，人們把有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)當(dāng)成了安全資產(chǎn)，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)變，裸露的風(fēng)險(xiǎn)將是致命的。

你不是火雞，卻活得像火雞

屢經(jīng)顛簸的人類(lèi)，為什么在風(fēng)險(xiǎn)面前依然屢屢踩坑？

在《黑天鵝》中，塔勒布講述了一個(gè)極其殘忍的隱喻：一只圈養(yǎng)的火雞，在1000天里被主人溫柔地喂食、悉心照料，因此對(duì)未來(lái)產(chǎn)生了無(wú)比美好的信心。然而第1001天——感恩節(jié)——迎來(lái)的卻是宰殺。

朱寧教授在播客中指出，這只"火雞"背后，是人類(lèi)根深蒂固的"證實(shí)性偏差"與"敘事謬誤"，而更深層的原因在于："人類(lèi)大腦的進(jìn)化速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上現(xiàn)代社會(huì)的復(fù)雜度。"

其一，從眾本能。在遠(yuǎn)古非洲大草原上，不跟著大部隊(duì)走往往意味著死亡，異類(lèi)的基因早已被自然淘汰。Jeff在播客中用一句大白話(huà)點(diǎn)破："我們刻在基因里的想要從眾。因?yàn)槟阍诠艜r(shí)候，想要獵殺一頭大象，你搞極端斯坦就沒(méi)有你什么事了。"人類(lèi)天生更愿意在"平均斯坦"里得過(guò)且過(guò)，而非主動(dòng)思考那些可能改變命運(yùn)的極端事件。

其二，快慢系統(tǒng)的錯(cuò)配。卡尼曼的研究指出，人類(lèi)思考系統(tǒng)分為"快系統(tǒng)"與"慢系統(tǒng)"，而我們絕大多數(shù)時(shí)間都在用"快系統(tǒng)"做決策——憑直覺(jué)、憑經(jīng)驗(yàn)、憑"大家都這么干"。這些偏誤不是為現(xiàn)代社會(huì)而生，而是億萬(wàn)年進(jìn)化為物種繁衍所刻入的基因底層代碼。

其三，幸存者偏差與沉默的證據(jù)。二戰(zhàn)期間，英國(guó)空軍統(tǒng)計(jì)返航飛機(jī)的彈孔，發(fā)現(xiàn)主要集中在機(jī)翼和機(jī)尾，于是打算加強(qiáng)這兩處裝甲。直到一位受過(guò)統(tǒng)計(jì)訓(xùn)練的少校站出來(lái)說(shuō)："你們研究錯(cuò)了對(duì)象。這些部位被打中說(shuō)明不致命；駕駛艙和油箱被打中的飛機(jī)，根本沒(méi)有飛回來(lái)。

要避免像火雞一樣傻傻度過(guò)"前1000天"，我們需要認(rèn)清兩個(gè)現(xiàn)實(shí)：

其一，世界極度復(fù)雜，自身認(rèn)知極其有限——如果連諾獎(jiǎng)天團(tuán)與頂級(jí)華爾街操盤(pán)手組成的長(zhǎng)期資本管理公司都會(huì)爆倉(cāng)，普通人憑什么精確預(yù)測(cè)未來(lái)漲跌？

其二，時(shí)刻警惕自己的"倉(cāng)位"正在扭曲判斷力——用塔勒布的話(huà)說(shuō)，要毫不留情地做極端假設(shè)：如果發(fā)生極其糟糕的事，我能不能活下去？

專(zhuān)家預(yù)測(cè)，還不如猩猩扔飛鏢？

如果連自己的大腦都會(huì)系統(tǒng)性地欺騙我們，那么，把希望寄托在"專(zhuān)家預(yù)測(cè)"上是否更不靠譜？

"我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家其實(shí)不是善于預(yù)測(cè)，我們是善于解釋?zhuān)?朱寧在播客中自我調(diào)侃，"而且我們最善于解釋的就是，為什么我們的預(yù)測(cè)總是錯(cuò)的。"Jeff補(bǔ)充了一個(gè)更殘酷的事實(shí)：華爾街做過(guò)測(cè)試，賣(mài)方分析師的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率跟黑猩猩扔飛鏢差不多，有時(shí)候還不如。

塔勒布本人的態(tài)度更為徹底。他極為推崇哲學(xué)家卡爾·波普——波普的核心觀點(diǎn)是："所有你認(rèn)為的事實(shí)，有可能一夜之間就完全被顛覆、被改變。"這正是塔勒布思想體系的哲學(xué)根基。

最有力的佐證，來(lái)自于長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的案例。這家公司匯集了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、前美聯(lián)儲(chǔ)高官與華爾街最頂尖的交易員，曾自信滿(mǎn)滿(mǎn)地宣稱(chēng)："按照我們的風(fēng)控模型，任何一個(gè)月?lián)p失50%資產(chǎn)的可能性是百萬(wàn)分之一。"結(jié)果，一年后公司破產(chǎn)。

那么，既然專(zhuān)家預(yù)測(cè)如此不靠譜，這個(gè)行業(yè)為何依然存在？

朱寧給出了一個(gè)極具思辨色彩的答案：邏輯思維的過(guò)程仍然有價(jià)值，預(yù)測(cè)的方向比精確度重要。羅馬俱樂(lè)部70年代的《增長(zhǎng)的極限》，雖然預(yù)測(cè)的具體災(zāi)難并未如期兌現(xiàn)，但那本書(shū)推動(dòng)了全球環(huán)保意識(shí)的覺(jué)醒和可持續(xù)發(fā)展模式的探索。

"大的研究仍然重要，因?yàn)樗o大家指出一個(gè)大體的方向，"朱寧說(shuō)，"但你一定不要覺(jué)得你的預(yù)判是正確的。"

普通人如何搭建"反脆弱杠鈴"？

既然預(yù)測(cè)必死、黑天鵝常伴，普通人該怎么辦？

塔勒布在《黑天鵝》和《反脆弱》里給出的答案，Jeff和朱寧教授將其提煉為兩個(gè)字——"冗余"。

這兩本書(shū)的關(guān)系，Jeff在播客中也提煉了一個(gè)清晰的框架概括：《黑天鵝》是"防守"——核心是保命、不虧錢(qián)、不被收割；《反脆弱》是"進(jìn)攻"——在逆境中獲益、從波動(dòng)中生長(zhǎng)。

用一句話(huà)概括就是：《黑天鵝》教你"怎么不被打倒"，《反脆弱》教你"怎么在被打倒之后彈得更高"。貫穿兩書(shū)的一個(gè)核心策略，是"杠鈴策略"——舍棄令人感到舒適的中間地帶，把資產(chǎn)全部配置在杠鈴的兩端。

如何守住杠鈴的保守端？擁抱"無(wú)聊"，拒絕虧錢(qián)。

寧可放棄高收益，也要保證本金安然穿越任何周期。他借用巴菲特的兩條風(fēng)控名言，第一條："永遠(yuǎn)不要虧錢(qián)"；第二條："永遠(yuǎn)記住第一條。

塔勒布還說(shuō)過(guò)更形象的一句話(huà)："我花最多的時(shí)間思考什么東西會(huì)要我的命，然后我花第二多的時(shí)間思考我怎么可以不去那些地方。的確，塔勒布本人也是這一策略的踐行者——他長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)虛值期權(quán)，平時(shí)以小成本"買(mǎi)保險(xiǎn)"，待黑天鵝來(lái)臨時(shí)賺取超額回報(bào)，1987年"黑色星期一"與2008年金融危機(jī)均是如此。

那么，如何守住杠鈴的進(jìn)取端？答案是：成為極端斯坦的1%。

保守端保證你"活下去"，進(jìn)取端則是用小資金博取巨大甚至超額的收益，在黑天鵝來(lái)臨時(shí)從混亂中獲益。

需要注意的是，這里有一個(gè)極其重要的邊界條件，這也是這場(chǎng)播客中最容易被忽略的批判性視角。

朱寧特別提醒："塔勒布的想法我有一點(diǎn)點(diǎn)不同：他是因?yàn)橐呀?jīng)財(cái)務(wù)自由了，所以可以盡可能按照自己想象的方式配置資產(chǎn)。他在獲得很低收益或買(mǎi)保險(xiǎn)合約的時(shí)候，他有這個(gè)錢(qián)去買(mǎi)。我們不是每個(gè)小白都有這種奢侈的。"

對(duì)此，Jeff也補(bǔ)充說(shuō)："塔勒布本身就是期權(quán)交易員出身，對(duì)于衍生品和防范極端情況的工具門(mén)兒清。而且在發(fā)達(dá)市場(chǎng)里，這種工具確實(shí)比較多。我們目前如果以A股為例，沒(méi)有辦法有太多的做空工具。"

換句話(huà)說(shuō)，塔勒布的策略更適合作為思想指引，而非可以照搬的"作業(yè)"。對(duì)于普通人而言，更務(wù)實(shí)的做法是：思想上完成一次轉(zhuǎn)變——不是從保守突然變成冒進(jìn)，而是緩慢地打開(kāi)閾值，接觸新的東西。

Jeff分享了一個(gè)生動(dòng)的反面教材來(lái)強(qiáng)調(diào)"流動(dòng)性"的重要性："我有一位客戶(hù)買(mǎi)了70萬(wàn)的ETF，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己買(mǎi)到了該ETF的前十大股東。他買(mǎi)的那只基金只有1億的體量，所以他70萬(wàn)就買(mǎi)到了第九名。到時(shí)候你去賣(mài)的話(huà)可能會(huì)沒(méi)有對(duì)手方。"

或許，一個(gè)相對(duì)普適、低成本的入局方式，是購(gòu)買(mǎi)多元化的寬基ETF基金——既能跟上市場(chǎng)不掉隊(duì)，又能有效規(guī)避個(gè)股踩雷風(fēng)險(xiǎn)。去篩選規(guī)模與流動(dòng)性越大越好、業(yè)務(wù)牌照是否齊全、基金評(píng)級(jí)是否優(yōu)秀、ETF布局是否全面。

這些看似"無(wú)聊"的細(xì)節(jié)，往往是風(fēng)暴中能否全身而退的關(guān)鍵。

結(jié)語(yǔ)：別用昨天的地圖，導(dǎo)航明天的路

在對(duì)話(huà)的最后，朱寧教授將《黑天鵝》的核心思想總結(jié)為三個(gè)層面：

認(rèn)知層面——意識(shí)到世界的復(fù)雜性和自身認(rèn)知的局限；

行動(dòng)層面——給自己留足冗余，采用杠鈴策略；

宏觀層面——政策制定者應(yīng)避免鼓勵(lì)全民加杠桿或資源過(guò)度集中。

對(duì)于普通的資產(chǎn)持有者而言，這場(chǎng)對(duì)談的啟示可以凝練為以下四點(diǎn)。

第一、重新審視你的"確定性"。所有你認(rèn)為"不可能發(fā)生"的事情，都可能在明天變成現(xiàn)實(shí)。當(dāng)你開(kāi)始相信"這次不一樣"時(shí)，請(qǐng)立刻警惕——這往往是風(fēng)險(xiǎn)最危險(xiǎn)的信號(hào)。

第二、放棄"梭哈"思維。杠鈴策略的本質(zhì)，是讓你在任何極端情景下都能活下去：負(fù)債不超過(guò)償債能力，資產(chǎn)不集中在單一品種，職業(yè)不只依賴(lài)一個(gè)技能或行業(yè)。

第三、學(xué)會(huì)擁抱"無(wú)聊"。在極端斯坦的時(shí)代，不虧錢(qián)本身就是一種勝利。那些看似"無(wú)聊"的安全資產(chǎn)，正是風(fēng)暴中真正的避風(fēng)港。

第四、留出進(jìn)攻的彈藥。黑天鵝的另一面，是機(jī)會(huì)。當(dāng)別人都在恐慌時(shí)，那些做好了準(zhǔn)備的人，恰恰可以從混亂中獲益。

在對(duì)話(huà)的最后，Jeff也用一句簡(jiǎn)潔的話(huà)為全文做了收尾："世界充滿(mǎn)了不可預(yù)測(cè)的毀滅性風(fēng)險(xiǎn)。別太自信，千萬(wàn)別把自己暴露在致命的尾部風(fēng)險(xiǎn)里。"

在當(dāng)前黑天鵝已成新常態(tài)的世界里，最危險(xiǎn)的不是風(fēng)險(xiǎn)本身，而是你依然在用昨天的地圖，導(dǎo)航明天的路。