IPO新觀察｜威邦運動闖關A股：年入20億，難破“客戶依賴+家族控股”雙魔咒

繼2023年5月首度遞交招股說明書，又于2025年2月撤回申請后，今年4月中旬，威邦運動科技集團股份公司（簡稱“威邦運動”）再度向A股資本市場發(fā)起沖擊。

從1995年一家注冊資本僅80萬元的小型實業(yè)公司，到如今在支架式地上泳池核心配件市場占據(jù)53.05%份額的行業(yè)龍頭，威邦運動的成長軌跡成為中國制造業(yè)轉型升級的微觀樣本。

然而，在其資本化征程中，客戶集中度、家族治理等問題，也面臨著市場的重重拷問。

威邦運動的IPO之路，折射出中國家族制造企業(yè)在資本化進程中的典型困境：一方面，它們憑借專注與堅持在細分領域做到全球領先，業(yè)績數(shù)據(jù)足以滿足主板上市的財務標準；另一方面，家族治理的封閉性、客戶結構的單一性，又使其在資本市場的透明度與規(guī)范性面前步履維艱。

從“家庭作坊”到行業(yè)龍頭

威邦運動去年營收超20億元

威邦運動的故事始于浙江磐安。1995年7月，陳校波與父親陳威龍、弟弟陳校偉共同出資80萬元創(chuàng)立威邦實業(yè)，其中，陳校波以機械設備出資50萬元，持股62.5%；陳威龍以房產出資20萬元，持股25%；陳校偉以貨幣出資10萬元，持股12.5%。

這家最初注冊資本僅80萬元的小廠，經(jīng)過三十年發(fā)展，已在浙江金華、福建廈門、江蘇南通及越南同塔等地布局6處規(guī)模化生產基地，各類標準化廠房總建筑面積超過50萬平方米。

威邦運動主要財務數(shù)據(jù)。公告截圖

財務數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，威邦運動實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為14.38億元、18.52億元、20.15億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為2.33億元、2.96億元、3.21億元；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤分別約為2.15億元、2.88億元、3.13億元。

招股說明書顯示，威邦運動作為行業(yè)領導者，其支架式地上泳池核心配件市場份額從2023年的52.61%進一步提升至2024年的53.05%。

這一市場地位的取得，與全球戶外運動用品市場的蓬勃發(fā)展密不可分。后疫情時代，消費者對戶外休閑活動的需求持續(xù)釋放，地上泳池作為家庭娛樂的重要載體，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。威邦運動深度參與地上泳池業(yè)務的產品研發(fā)和制造全流程，形成了覆蓋美洲、歐洲等多個國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡。

值得注意的是，威邦運動的外銷收入占比從2023年的33.44%提升至2025年的40.75%，金額從4.79億元增至8.17億元。

威邦運動表示：“如果未來受國內外政治、經(jīng)濟等因素影響，美元兌人民幣的匯率大幅波動，將可能導致公司匯兌損益波動增大，從而引起公司利潤水平的波動，對公司未來的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定造成不利影響。”

“專屬代工廠”還是戰(zhàn)略伙伴？

百適樂集團去年為威邦運動貢獻近八成收入

在威邦運動的客戶名單中，百適樂集團（百適樂集團控股有限公司，原名榮威國際控股有限公司）無疑是最耀眼也最具爭議的名字。這家在全球地上泳池市場占有率高達52.21%的頭部企業(yè)，同時是威邦運動長達20余年的戰(zhàn)略合作伙伴。

“作為地上泳池核心配件行業(yè)市占率第一的企業(yè)，經(jīng)過多年的技術積累，威邦運動擁有研發(fā)與技術優(yōu)勢、全流程生產優(yōu)勢、規(guī)模效應帶來的成本優(yōu)勢等多方面的核心競爭優(yōu)勢，與百適樂集團保持了超過20年的穩(wěn)定合作關系，雙方于2021年簽訂了為期8年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。”威邦運動表示。

然而，這種“強強聯(lián)合”的背后是畸高的客戶集中度。招股說明書顯示，2023年至2025年，威邦運動向百適樂集團的銷售額分別約為9.89億元、14.25億元、15.77億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為69.12%、77.31%和78.67%。這意味著，威邦運動存在來自單一客戶主營業(yè)務收入貢獻占比超過50%的情形，構成對百適樂集團的重大依賴。

威邦運動在招股說明書中坦陳這一風險：若未來公司無法維持與百適樂集團的合作關系，或因百適樂集團自建地上泳池支架核心配件等生產線而降低與公司采購規(guī)模，又無法通過拓展其他客戶來彌補百適樂集團銷售收入下降帶來的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

威邦運動與地上泳池核心配件行業(yè)的主要競爭對手技術對比情況。公告截圖

這一依賴關系也引發(fā)了市場對威邦運動獨立經(jīng)營能力的質疑。比如，威邦運動與競爭對手明達實業(yè)、東莞保利樹等的商業(yè)模式存在本質差異——后者通常服務多個品牌客戶，而威邦運動與百適樂集團的深度綁定關系，使其在某種程度上更像是百適樂集團的“專屬代工廠”。

不過，威邦運動在招股說明書中表示：“公司對百適樂集團的依賴對公司持續(xù)經(jīng)營能力不構成重大不利影響。”

如果說客戶集中度是業(yè)務層面的隱憂，那么股權結構則是公司治理層面的核心爭議點。

招股說明書顯示，本次發(fā)行前，威邦運動實際控制人陳校波直接持有公司27%的股權，并通過其控制的威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙分別間接控制公司58.48%、2.63%、3.4%的股權，合計直接或間接控制公司91.5%的股權。加上配偶鄭曉紅、子女陳嘉耀、陳夢華、陳夢園、弟弟陳校偉、妹妹陳蝶蝶等家族成員的持股，陳校波家族控制公司股份比例約99.4%。

即使本次發(fā)行1億股后，陳校波可控制和影響的公司表決權比例將下降至73.2%，仍對公司具有較強的控制權。

威邦運動坦言，公司存在實際控制人不當控制風險，“不排除實際控制人在重大事項決策時利用控制權作出的決定事后被證明為不當決策的可能，也不排除在公司利益和家族利益沖突時，其利用控制地位作出不利于公司決策的可能性。”

新京報貝殼財經(jīng)記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 穆祥桐