特高壓第一股，簽下700億大單！

1100億，擲地有聲！

在2025年年報中，特變電工表示2026年計劃實現營收1100億元，并將成本控制在880億元以內，為下年定了主基調。

設立目標本無爭議，可問題是，對如今的特變電工來說，該目標似乎“遙不可及”。

要知道，公司歷史最高營收不過只有982.1億元，更何況2023-2025年其營收已經連續走了兩年的下坡路。

就連2025年公司凈利潤同比大增43.69%至59.54億元，也很大程度上源自華電新能上市所帶來的公允價值變動收益。

若扣除非經常性損益等，其凈利潤增速實際上只有15.64%。

那么，在這種情況下，特變電工究竟是哪里來的底氣喊出這句口號？

萬億兜底，加碼產能

特變電工，脫胎于新疆的一家特種變壓廠，1997年上市成為我國“變壓器第一股”，開啟了擴張之路。

即便到了現在，在輸變電設備領域，尤其是特高壓市場，特變電工仍然有著統治力。

例如，2025年國家電網共進行了多次特高壓設備招標，其中第四次設備招標采購高達165億元。而特變電工的總中標金額近25億元，占比達15%，變壓器居多。

特高壓是指交流1000kV、直流±800kV及以上的電壓等級。

特變電工特高壓產品的獨特之處在于，既完成了±1100kV特高壓直流換流變壓器、±800kV特高壓柔性直流換流閥等的首臺裝備研制，又擁有自主知識產權。

2021-2025年，公司變壓器等電氣設備營收從109.33億元一路增長到267.6億元。

據年報披露，2025年公司輸變電業務國內市場簽約達到562億元，國際產品簽約20億美元（折合人民幣約140億元），合計達700億元。

換言之，即使扣除已經交付的產品，特變電工仍然手握大量訂單。這點從公司的合同負債金額即可得到印證。

合同負債可以理解為下游客戶提前支付給公司的款項，類似于定金，能在一定程度上反映公司在手訂單的情況。

截至2025年末，特變電工合同負債高達75.24億元。這是公司2021年以來，甚至是有史以來的年度最高水平。

如果要找一項指標來預測未來業績，那么訂單很有發言權。或許正因如此，特變電工才對2026年營收表現底氣十足。

當然，這并不能代表萬無一失。

例如，2025年光伏電站項目開工及建設進度延緩，中信博作為支架系統供應商，產品交付和收入確認節奏相應放緩，于是業績承壓。

但在特變電工所處的電力行業，出現下游客戶縮減資本開支的可能性較小。

公司下游客戶以國家電網、南方電網為主，同時也覆蓋一些發電集團、軌道交通集團等等。

今年剛開年，國家電網就明確表示，2026-2030年公司固定資產投資額將達到4萬億元，平均每年8000億元，同時南方電網也規劃了1萬億元的電網投資，平均每年2000億元。

根據官微公告，2026年1-2月，國家電網固定資產投資累計完成了757億元，同比大增80.6%；南方電網也完成了250.8億元，同比飆升95.3%。

無獨有偶，2025年底，歐盟也提出超萬億歐元的電網投資規劃。在這種情況下，國內外電力設備需求將持續攀升。

況且，特變電工的海外業務一改過去僅出口單一的變壓器或電纜產品的模式，采取總承包方式承擔國際成套系統集成業務，既有利于增加公司產品出貨量，又有利于增厚利潤。

截至2025年末，公司輸變電國際成套項目正在執行未確認收入合同及待履行合同金額超50億美元（合人民幣約350億元）。

基于此，特變電工正大手筆擴建產能。

4月16日，公司表示將投資近12億元建設西安高端智能制造園電容電抗項目，以增加電力配套設備的產能。

與此同時，電網投資加速對公司盈利能力也有提升作用。2022-2025年，公司電氣設備產品毛利率從15.88%持續上升到19.81%，就是得益于特高壓產品出貨量提升，產品結構優化。

隨著特高壓骨干網的建設進一步推進，公司輸變電業務盈利能力有望更上一層樓。

過去，變壓器等電氣設備讓特變電工在行業內站穩腳跟；未來，它們仍是公司的“壓艙石”和“加速器”。

上下延伸，開辟新路

在輸變電高歌猛進的另一面，特變電工的“軟肋”也很鮮明。

其中，最引人注目的無疑是其新能源業務。

特變電工的新能源產品主要是生產多晶硅、建設以及運營新能源電站。前兩年光伏周期上行，公司屬實跟著“風光”了一陣。

只是如今硅料價格持續下行，一度跌破現金成本，光伏企業的處境可想而知，特變電工也沒能幸免。

2022-2025年，公司新能源產品及工程業務毛利率從57.82%急速下滑至僅0.59%。

2025年，特變電工太陽能級及以上多晶硅產能利用率只有37.08%，直接導致子公司新特能源虧損13.34億元。

另外，隨著新疆煤炭價格下降，公司煤炭產品毛利率也呈現下滑趨勢，從2022年的47.63%降到如今的22.39%，已經腰斬。

而不管多晶硅價格，還是煤炭價格，都不是特變電工自己能決定的。公司能做的是不斷降低成本，加深護城河。

于是，上下延伸成了特變電工的堅持。

公司扎根新疆準東煤炭礦區，截至2025年末擁有7400萬噸/年的煤炭核定產能，且運輸成本更低。

基于自有煤炭，特變電工自建發電廠，目前已經運營的電廠4040MW，包括準東北一2×660MW“疆電外送”電廠、巴州2×350MW熱電聯產電廠等。

2025年，公司發電業務毛利率高達54.75%，是名副其實的盈利支柱。

更為難得的是，特變電工打通了“煤炭開采煤化工—自備火電廠—高純鋁、多晶硅冶煉提純—電子鋁箔—輸變電設備及成套工程”的垂直一體化產業鏈。

如此一來，公司可以將成本控制做到極致。這或許就是特變電工變壓器毛利率高于中國西電、保變電氣等同行的原因之一。

例如，2025年特變電工電氣設備業務毛利率為19.81%，高于中國西電變壓器業務的18.43%，也高于保變電氣輸變電業務的15.35%。

目前，特變電工正在推進的煤制天然氣項目，有望緩解煤炭價格下滑的影響。

2025年，公司發布公告表示預計投入170.39億元建設“準東20億Nm3/年煤制天然氣項目”，建設期為3年。

這無疑給公司深受周期困擾的煤炭業務開辟了新方向。

一來，公司煤炭成本較低而天然氣價值較高，以低換高有利于增厚公司利潤；二來，煤炭和天然氣的共同發力也有更能抵御的煤炭周期對公司業績的影響。

值得一提的是，公司小而美業務——鋁電子新材料，同樣迎來發展契機。

目前，特變電工擁有高純鋁液年產能7.8萬噸，電子鋁箔年產能3萬噸，是全球最大的高純鋁制造商之一。

與傳統讓有車相比，新能源汽車動力系統對鋁合金壓鑄件的需求更大，而特斯拉的一體化壓鑄技術更是推動車用鋁合金用量提升40%，國內車企紛紛效仿。

2023-2025年，隨著新能源汽車銷量攀升，公司鋁電子材料業務營收從51.73億元穩步增加到63.03億元。

短期內，新能源汽車仍然屬于藍海市場。也就是說，公司鋁材料銷量有望繼續“水漲船高”。

誠然，煤炭、光伏周期下行都給特變電工帶來了經營壓力，但公司正通過成本控制和尋找新機會來抵消部分負面影響。

總結

站在當下回看過去，1100億元營收，對于特變電工來說的確不是一個容易達到的目標。

但若展望未來，5萬億電網投資，700億簽約訂單以及煤制天然氣等新航道開拓都在證明，這或許并不是“拍腦袋”的決定。

特變電工，正在借力加速奔跑。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。