五年虧120億，一季度剛盈利，負債率仍超93%，永輝超市的“胖改”翻到哪一頁了？

文｜證券之星 吳凡

永輝超市(601933.SH)近日披露了"胖改"轉型期內的2025年全年財報。虧損依然是過去一年的主基調：公司實現營業收入535.08億元，同比下滑20.82%；歸母凈利潤虧損25.52億元，較上年同期增虧10.87億元。這已是永輝連續第五年陷入虧損，近五年累計虧損額超過120億元。

同日發布的2026年一季報則釋放了一絲盈利的暖意。盡管當季營收同比下降23.53%，但歸母凈利潤達到2.87億元，同比大幅增長94.4%。不過，證券之星翻看永輝近十年的財務數據發現，無論全年業績多么慘淡，公司每年一季度從未出現過虧損。這種"一季度必盈"的規律，或許更多反映了春節旺季與費用確認節奏的季節性特征，尚不能簡單視作經營拐點的到來。對永輝超市而言，真正的考驗在于：旺季過后，其余三個季度的表現能否跟上。

連續五年虧損，Q1盈利能否延續全年？

2025年，永輝超市規模化調改持續提速。年報顯示，公司于報告期內深度調改了284家門店，是2024年公司門店調改數量的9倍，截至2025年末，全國累計調改開業315家。

門店調改后的成效是顯著的。永輝超市CEO、全國調改負責人王守誠在2025年10月的公司發布會上透露，截至目前，永輝超市調改店客流平均增長80%，60%以上進入穩定期的調改門店盈利水平超越過去5年最高值。公司在年報中也提到，"調改門店迅速大幅提升客流和銷售額，調改門店收入較上年同期上升。"

然而，調改給公司利潤表帶來的短期沖擊同樣不容小覷。報告期內，門店調改所涉及的資產報廢損失、停業裝修期間的營業收入損失以及一次性開辦費投入等，均對利潤形成進一步侵蝕。其中，僅資產報廢及一次性投入合計就達約8.8億元。此外，因停業裝修導致的毛利額損失預計約為3億元。

與此同時，盡管調改門店的經營大幅改善，但由于同期永輝超市大幅閉店，導致整體營收繼續下滑承壓。年報顯示，永輝超市閉店數量從上年同期的232家擴大至2025年的381家，閉店產生的資產報廢損失、人員優化離職補償、租賃相關的違約賠償等費用，進一步拖累了公司凈利潤表現。

截至2025年末，永輝超市門店數量已由2024年末的775家大幅縮減至403家。

公司董事長張軒松在年度業績說明會中表示，永輝超市大規模閉店已結束，目前調改店已經進入第二階段，由之前的"快速整改"向"精細化管理"與"專業技能夯實"過渡。

而伴隨調改步入第二階段，永輝超市于年報發布同時披露的2026年一季報，似乎為"精細化管理"的成效提供了第一份答卷，雖然一季度營收同比下滑23.53%至133.67億元，但由于不再受大規模調改和閉店帶來的相關費用的拖累，疊加供應鏈改革初見成效，公司歸母凈利潤同比增長94.40%至2.87億元。

也要看到的是，永輝超市近10年以來每個一季度均實現盈利，哪怕在歸母凈利潤巨虧近40億元的2021年，一季度仍實現了2331.84萬元的盈利。而一季度的"一枝獨秀"既有春節消費旺季帶來的銷售高峰支撐，也有費用確認的"時間差"效應。因此，需要關注在旺季過后，二至四季度公司能否擺脫歷史上一季度盈利、后續季度持續失血的慣性，將調改成果真正轉化為全年的業績反轉。

負債率超90%，財務健康亮紅燈

與季度盈利表現形成強烈反差的，是永輝超市在資產負債端面臨的嚴峻考驗。

截至2025年末，公司資產負債率已攀升至94.60%，其中公司貨幣資金為33.02億元，同期短期借款為39.27億元，賬面現金已無法覆蓋一年內到期的短期債務。此外，一年內到期的長期借款及長期借款合計8.2億元，一年內到期的租賃負債及租賃負債合計98.96億元。僅上述有息負債與租賃負債總額已超過146億元，而公司自有資金捉襟見肘，短期償付壓力空前。

面對資金壓力，永輝超市展開了一系列自救舉措。公司同步推進非核心資產剝離與定增募資工作，定增計劃最初擬募集資金不超過39.92億元，2025年9月調整為不超過31.14億元，截至目前該筆再融資定增項目尚處于審核階段。

與此同時，公司公告擬通過集中競價、大宗交易方式擇機減持所持紅旗連鎖6.39%股份，徹底退出持有多年的外部投資，進一步回籠資金聚焦主業。同日，公司宣布人事變動，深耕永輝重慶、華西區域業務線的陳均接任財務總監，意在加強財務管理運營體系建設。

而在追討外部欠款方面，永輝超市于近日迎來重大進展。上海國際經濟貿易仲裁委員會作出終局裁決，裁定大連御錦須向永輝超市支付剩余股份轉讓價款約36.39億元，并支付加速到期違約金2.18億元，王健林、孫喜雙及大連一方集團承擔連帶保證責任。

證券之星了解到，上述案件源于永輝超市2023年12月向大連御錦出售所持有的3.89億股萬達商管股份，交易總價45.3億元。然而，由于大連御錦多次逾期付款，永輝超市開啟了一場近兩年的追債之路。盡管仲裁裁決現已生效，但截至公司公告披露日被申請人尚未履行相關付款義務，這筆超過38億元的巨額資金能否真正追回，仍存在較大不確定性。若最終執行到位，將極大緩解公司的流動性危機；反之，永輝超市仍需在自身造血能力尚未完全恢復的情況下，獨自承受高負債率帶來的經營壓力。

除了財務壓力外，永輝超市調改雖已取得階段性成效，但遠未步入經營穩定期。作為其差異化競爭的重要抓手，自有品牌"品質永輝"2025年銷售額僅1.16億元，"永輝定制"系列為10.3億元，兩者合計占總營收的比例僅為2.1%左右。

在外部競爭層面，即時零售、硬折扣品牌加速擴張，社區超市競爭轉向深度運營，傳統商超面臨持續擠壓。公司管理層目標明確：2027年6月前"實現企業健康"，調改第二階段聚焦"文化、組織、商品、場景"的精細化深耕。然而挑戰猶存：截至2026年一季度資產負債率仍高達93.39%，公司全年業績走向仍有不確定性，關鍵在于調改店盈利模型的可持續性，以及商品力與自有品牌能否真正形成規模效應。