沃什：縮表，再縮表

文/冉學(xué)東

4月21日，被特朗普提名為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的凱文·沃什在國(guó)會(huì)參議院的聽(tīng)證會(huì)上強(qiáng)調(diào)了兩件事情，一個(gè)是保持美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，一個(gè)是縮表。在筆者看來(lái)，沃什保持獨(dú)立性主要是為了排除大家對(duì)他的懷疑，特朗普的一貫做派就是打壓美聯(lián)儲(chǔ)，控制美聯(lián)儲(chǔ)，大家擔(dān)心作為特朗普提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席，不可能獨(dú)善其身，所以他一再辯解，但是仍然難以打消大家的顧慮。

但是最核心的問(wèn)題，還是沃什再一次強(qiáng)調(diào)了縮表的重要性，而且一再?gòu)?qiáng)調(diào)，對(duì)此前一再擴(kuò)表的美聯(lián)儲(chǔ)提出嚴(yán)厲批評(píng)。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該對(duì)目前美國(guó)財(cái)富分配的不平等和兩極分化——“K型經(jīng)濟(jì)”負(fù)責(zé)，而導(dǎo)致K型經(jīng)濟(jì)的最基本的原因是美聯(lián)儲(chǔ)這幾年的無(wú)上限的擴(kuò)表。

沃什說(shuō)：“我認(rèn)為，‘擁有金融資產(chǎn)者’與‘未擁有金融資產(chǎn)者’之間出現(xiàn)的這種分化，美聯(lián)儲(chǔ)難辭其咎——畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已從我2006年剛?cè)肼殨r(shí)的8000億美元水平，膨脹到了如今高出一個(gè)數(shù)量級(jí)的規(guī)模。”

他接著表示：“如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)維持較小的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模……我認(rèn)為利率本可以更低，通脹狀況本可以更好，經(jīng)濟(jì)本也可以更加強(qiáng)勁。”

他表示，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模理應(yīng)有所縮減，且美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)繼續(xù)持有長(zhǎng)期國(guó)債。

根據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)前美國(guó)社會(huì)財(cái)富不平等持續(xù)加劇，結(jié)構(gòu)性裂痕正在加速擴(kuò)大，“K型經(jīng)濟(jì)”特征愈發(fā)明顯。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，占美國(guó)人口1%的國(guó)內(nèi)最富有人群所擁有的凈資產(chǎn)占比升至近32%，創(chuàng)歷史新高，而收入排在后面的一半人口僅擁有全國(guó)財(cái)富的2.5%。

沃什長(zhǎng)期批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，認(rèn)為它扭曲了市場(chǎng)，不成比例地利好華爾街金融資產(chǎn)持有者，卻未惠及普通民眾，甚至將美聯(lián)儲(chǔ)拖入政治漩渦。他的目標(biāo)是將美聯(lián)儲(chǔ)從“準(zhǔn)財(cái)政”角色中剝離，回歸調(diào)控短期利率的核心職能。具體路徑上，他主張緩慢而審慎地推進(jìn)，更可能通過(guò)允許債券到期后不再投資（被動(dòng)縮表）來(lái)實(shí)現(xiàn)，主動(dòng)拋售資產(chǎn)的可能性極低。

為了緩解縮表導(dǎo)致的長(zhǎng)期利率上行，金融環(huán)境收緊，沃什主張采取降息的措施應(yīng)對(duì)，尤其是降低短期利率。

盡管，縮表將是長(zhǎng)期而緩慢的，但是沃什上臺(tái)后的縮表必然對(duì)美國(guó)乃至全球的流動(dòng)性構(gòu)成極大影響，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)重構(gòu)。

就美國(guó)國(guó)內(nèi)而言，長(zhǎng)期的市場(chǎng)流動(dòng)性充裕狀態(tài)將逐漸終結(jié)，?流動(dòng)性波動(dòng)加劇?：縮表將減少銀行體系準(zhǔn)備金，若配合降息，可能引發(fā)隔夜利率大幅波動(dòng)。

對(duì)于銀行信貸而言，將進(jìn)一步壓縮其流動(dòng)性，導(dǎo)致信貸收縮，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了流動(dòng)性持續(xù)寬松的環(huán)境，一旦縮表，或者持續(xù)縮表，這樣的金融環(huán)境不再，?信貸將進(jìn)一步收縮，沖擊中小企業(yè)融資?。

縮表意味著美聯(lián)儲(chǔ)不再投資到期國(guó)債，這樣美國(guó)國(guó)債的需求將大大削弱，導(dǎo)致10年期美債收益率上升，抬高房貸、企業(yè)債等長(zhǎng)期融資成本?。

就全球市場(chǎng)而言，縮表回收全球美元流動(dòng)性，可能推高美元指數(shù)，終結(jié)美元從去年以來(lái)的弱勢(shì)行情，?而對(duì)于持有大量美國(guó)國(guó)債的國(guó)家而言，比如日本和英國(guó)等，若美聯(lián)儲(chǔ)加速縮表，可能引發(fā)美債拋售潮，收益率飆升，沖擊持有國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表?。

對(duì)于利率極其敏感的高估值科技股、加密貨幣和黃金，將會(huì)受到極大的沖擊，也許沃什將會(huì)終結(jié)黃金和加密貨幣牛市。

市場(chǎng)對(duì)于沃什縮表的說(shuō)法還是存在懷疑，覺(jué)得他太過(guò)于理想化，資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了充裕的流動(dòng)性，美國(guó)財(cái)政赤字高企，縮表將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。但是沃什還有其他路徑可走，比如，在資產(chǎn)端，美聯(lián)儲(chǔ)完全可以通過(guò)減少M(fèi)BS持倉(cāng)來(lái)推進(jìn)縮表，而這也正是多數(shù)支持縮表的官員所傾向的路徑。美聯(lián)儲(chǔ)仍持有約2萬(wàn)億美元的MBS，并非直接縮減對(duì)國(guó)債的持有。

但是，事實(shí)肯定并不是這么簡(jiǎn)單，縮表必然對(duì)美債的需求造成重大沖擊，這就是真正考驗(yàn)貝森特和沃什的時(shí)候。

責(zé)任編輯：馮櫻子 主編：張志偉