萬億AI大爆發(fā)之液冷賽道

如果你深度玩AI，會發(fā)現(xiàn)最近有一個問題日益嚴(yán)重：token越來越貴了。

無論是國際巨頭，還是國內(nèi)大廠，都紛紛限制甚至關(guān)停了最低檔的token套餐。

而小米剛剛發(fā)布的好評如潮的mimo大模型，其負(fù)責(zé)人羅福莉發(fā)文稱，小米不想賤賣token。

隨著OpenClaw和Hermes等智能體對token的瘋狂消耗，AI廠家迎來熱烈的銷量。

星空君前年買的token，10塊錢用不完啊用不完；星空君現(xiàn)在買的月度套餐，199不夠用啊不夠用。

有人稱其為：token經(jīng)濟(jì)。

token經(jīng)濟(jì)的背后，是整個產(chǎn)業(yè)鏈的極限狂飆，幾乎每一個節(jié)點(diǎn)上的企業(yè)，都想牢牢抓住這波紅利。

然而星空君卻建議，不要急著賺快錢，要做長期主義。

AI是一個方向確定的足以支撐未來的支柱型產(chǎn)業(yè)，與其賺快錢，不如在這個生態(tài)鏈中成為不可或缺的中流砥柱。

需要注意的是，有些公司核心業(yè)務(wù)并不算token經(jīng)濟(jì)，只是一部分非核心板塊和算力有關(guān)，就被市場捧為所謂“龍頭”。

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液冷龍頭英維克

營收60.68億元，同比增長32.23%。歸母凈利潤5.22億元，同比增長15.30%。看似亮眼的數(shù)據(jù)背后，營收增速如何跑贏利潤增速近17%？

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.57億元，同比下降21.30%，連續(xù)第二年下滑。凈利率8.60%，創(chuàng)五年新低。

這家被市場奉為"液冷龍頭"的公司，到底在經(jīng)歷什么？

2021年到2025年，英維克的營收從22.28億元飛升至60.68億元，年復(fù)合增長率28.66%。五年間，歸母凈利潤從2.05億元增長至5.22億元，年復(fù)合增長率26.51%。數(shù)字不會撒謊，但數(shù)字也會影藏。

當(dāng)我們將時(shí)間軸拉長到近五年，一些被忙碌覆蓋的真相逐漸浮現(xiàn)。

2025年，英維克的毛利率約 27.86%%。但是細(xì)看各個業(yè)務(wù)板塊的毛利率，機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品28.36%，機(jī)柜溫控產(chǎn)品27.24%，都處于不高的水平。

英維克的主要產(chǎn)品中，機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收34.48億元，同比增長41.28%，應(yīng)收占比超過56%。機(jī)柜溫控產(chǎn)品營收19.77億元，同比增長15.30%，應(yīng)收占比約32.59%。兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了89.42%的營收，是英維克的絕對主力軍。

但我們要注意到，被市場熱烈追捧的液冷業(yè)務(wù)，占總營收比例不足8%。

數(shù)據(jù)顯示，市場給予的"液冷龍頭"標(biāo)簽，與實(shí)際營收貢獻(xiàn)之間存在較大落差。

當(dāng)然，2025年下半年由于AI算力需求爆發(fā)，液冷業(yè)務(wù)可能實(shí)現(xiàn)了更快速度增長，但即使如此，其在整體營收中的占比仍然難以在短期內(nèi)成為絕對主導(dǎo)。

在地域分布上，英維克的境外營收8.49億元，同比增長28.70%，毛利率高達(dá)52.64%，遠(yuǎn)超國內(nèi)23.83%的水平。

這說明了兩件事：第一，國際市場對高端溫控設(shè)備的付費(fèi)意愿更強(qiáng)；第二，國內(nèi)市場競爭過于激烈，價(jià)格內(nèi)卷抹平了毛利空間。

英維克2026年一季度凈利潤同比下降81.97%。

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表現(xiàn)不佳的現(xiàn)金流

英維克2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.57億元，同比下降21.30%。

給出了什么信號？

當(dāng)一家公司的營收在短短一年內(nèi)增長超15億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流入不增反降時(shí)，這通常意味著企業(yè)在尋找增長的過程中，加大了應(yīng)收賬款或存貨的構(gòu)成。

事實(shí)上，英維克的應(yīng)收賬款從2021年的6.90億元大幅上升至2025年的30.54億元，五年間增長超343%。應(yīng)收賬款占比的猛增，直接捏住了企業(yè)的現(xiàn)金流命脈。

當(dāng)企業(yè)在業(yè)務(wù)拓展時(shí)使用信用政策探路，短期營收會被拉高，但長期來看，這是一把雙刃劍。

再看2026年一季報(bào)。營收11.75億元，同比增長26.03%。但是，歸母凈利潤僅為0.087億元，同比暴降81.97%，環(huán)比更是下降92.95%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增7761%，達(dá)到2006萬元，主要緣于匯兌損失和利息支出。此外，信用減值損失同比減少3016萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比下降724萬元。這些數(shù)據(jù)指向同一個結(jié)論，英維克正在為快速擴(kuò)張付出巨大的財(cái)務(wù)代價(jià)。

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海外業(yè)務(wù)

英維克的境外業(yè)務(wù)正在成為一個重要增長極。2025年境外營收8.49億元，同比增長28.70%。

更重要的是，境外業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到52.64%，遠(yuǎn)超國內(nèi)23.83%的水平。

這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)帶來的影響是雙重的，一方面為企業(yè)提供了高毛利的收入來源，另一方面也增加了匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2026年一季報(bào)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增77倍以上，正是境外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的副作用。當(dāng)人民幣對美元匯率波動時(shí)，存在海外收入的企業(yè)往往會面臨匯兌損失。這是全球化的必然代價(jià)，也是企業(yè)在追趕國際化進(jìn)程中必須呈受的風(fēng)險(xiǎn)。

立足國內(nèi)市場看，英維克面臨的競爭環(huán)境也在變得更加激烈。隨著AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的推進(jìn)，液冷行業(yè)吸引了更多的跨界玩家。從傳統(tǒng)制冷設(shè)備廠商到新興的液冷創(chuàng)業(yè)公司，大家都在切分這塊蛋糕。在國內(nèi)市場，客戶對價(jià)格的敏感度更高，這直接壓縮了毛利空間。

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AI算力大爆發(fā)

AI算力的爆發(fā)正在改變溫控行業(yè)的格局。傳統(tǒng)的風(fēng)冷技術(shù)已經(jīng)難以滿足AI數(shù)據(jù)中心的功率密度需求，液冷技術(shù)從可選項(xiàng)變成了必選項(xiàng)。

英維克在AI液冷領(lǐng)域的布局是較早的。但是，當(dāng)我們分析其液冷業(yè)務(wù)的實(shí)際營收貢獻(xiàn)時(shí)，必須保持清醒的頭腦。

上市公司在年報(bào)中提到AI智能算力需求帶動了業(yè)務(wù)增長，這是事實(shí)。但目前，液冷在英維克總營收中的占比仍然有限，與市場對"液冷龍頭"的過高期望存在軌遠(yuǎn)。