道氏技術的十字路口：銅鈷漲價托起短期業績，材料突圍決定長期價值

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫 韓迅

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作者|陳佳鑫 韓迅

編輯|韓迅

繼2025年歸母凈利潤同比激增223.13%后，2026年第一季度，道氏技術（300409.SZ）歸母凈利潤再度實現146.18%的高速增長，按此趨勢2026年其歸母凈利潤有望創歷史新高。

這家鋰電材料商盈利連續高增背后，主要受益銅、鈷資源品的漲價。而被盈利高增掩蓋的卻是道氏技術兩大傳統主業“鋰電正極材料”與“陶瓷材料”的系統性承壓：受三元鋰份額下滑及房地產市場低迷影響，2025年其兩大傳統主業收入均下滑超20%，產能利用率均不足30%。

是繼續押注材料業務，還是轉型成一家資源企業？道氏技術選擇全都要，一方面變更10億元募資用途，加碼剛果（金）年產30kt陰極銅產能，預計今年年底投產；一方面加快固態電池材料的開發，并布局AI算力、機器人、腦機接口等前沿領域，試圖通過AI加速研發的同時拓展下游應用空間。但持續減少的研發投入能否支撐其多線開戰有待觀察。

銅、鈷漲價拯救業績

道氏技術的業績反轉，本質上是資源布局的“意外突圍”。2025年，公司戰略資源業務（涵蓋陰極銅和鈷中間品）實現跨越式發展，正式超越陶瓷材料、鋰電材料，成為該公司第一大業務。

年報顯示，戰略資源業務2025年收入同比增長52.15%，占總營收的比例高達45.49%，更貢獻了60.67%的毛利潤，成為該公司盈利的絕對支柱。而在2025年年報發布之前，這項業務還被歸類為“其他業務”范疇，其爆發式增長堪稱公司業務結構調整中的意外收獲。

戰略資源業務的崛起，是陰極銅產能的釋放恰逢價格上行的結果。2025年，全球能源金屬市場迎來強勁復蘇，銅、鈷價格呈現大幅攀升態勢。其中，同花順iFinD數據顯示，銅價從年初的7.35萬元/噸上漲至年末的9.92萬元/噸，全年漲幅超35%；2026年第一季度，銅價整體維持高位運行，均價較去年同期顯著增長。

鈷價的漲幅更為驚人，從2025年年初的16.9萬元/噸飆升至年末的44.46萬元/噸，漲幅接近163%，2026年第一季度依舊保持高位震蕩。鈷價的暴漲主要受剛果（金）出口配額收緊影響，該國作為全球70%以上鈷供應的核心來源地，2026年出口配額大幅縮減，疊加全球鈷庫存處于歷史低位，供需缺口持續擴大，支撐鈷價高位運行。

而銅價則受益于全球銅礦開發滯后、礦石品位下降，以及電氣化趨勢下電網建設、新能源基礎設施、AI數據中心等領域的剛性需求拉動，長期上漲邏輯穩固。

產能釋放更是關鍵。年報顯示，2025年，道氏技術剛果（金）陰極銅生產基地產能持續釋放，全年陰極銅產量達到56388噸，同比增長約38%，再創歷史新高。道氏技術表示，陰極銅產銷兩旺疊加銅價上行，形成了雙重利好，有力支撐了公司整體業績的增長。

追溯歷史，道氏技術早在2021年就開始布局剛果（金）銅鈷資源，通過增資方式控股當地的MMT公司，逐步加大對上游鈷中間品和陰極銅產能的投入。2025年，該公司進一步調整募集資金用途，將“年產10萬噸三元前驅體項目”中尚未投入的10億元，以及“道氏新能源循環研究院項目”未投入的1.04億元，全部變更至“剛果（金）年產30kt陰極銅濕法冶煉廠項目”，進一步加大投入。

對于未來產能釋放節奏，道氏技術向時代商業研究院表示，2025年第一季度公司陰極銅產能處于爬坡階段，直至第二季度才實現滿產，因此2026年全年的理論產能將高于2025年。此外，“剛果（金）年產30kt陰極銅濕法冶煉廠項目”預計于2026年年底建成，屆時公司陰極銅產能將進一步提升。

不過，鈷業務的發展仍面臨一定不確定性，道氏技術表示，目前公司鈷的出口受剛果（金）出口禁令影響，正等待后續的戰略配額。

時代商業研究院分析認為，道氏技術后續銅、鈷產能/配額持續釋放的確定性較高，若未來銅、鈷價格維持高位，其戰略資源業務的盈利仍有進一步上升的空間。

兩大傳統主業系統性承壓

與戰略資源業務的風光形成鮮明對比的是，道氏技術的傳統主業正面臨系統性下行壓力。

從業務發展歷程來看，道氏技術以陶瓷材料起家，在行業內積累了深厚的技術和市場基礎；2016年，該公司通過收購青島昊鑫（碳納米管導電劑）和佳納能源（鈷鹽、三元前驅體），正式切入新能源賽道，形成了陶瓷材料與鋰電材料并行發展的格局。

財務數據顯示，2025年道氏技術除戰略資源業務外，其余業務營收均出現不同程度的下滑。其中，陶瓷材料營收同比減少22.63%，正極相關材料營收同比減少17.16%；從銷量來看，兩大傳統業務的同比降幅分別達到25.03%、21.91%，營收與銷量的雙下滑。

產能利用率的低迷，進一步凸顯了兩大傳統主業的承壓態勢。2025年，道氏技術陶瓷材料的產能利用率僅為22.57%，鋰電正極材料的產能利用率更是低至22.23%。

與之形成鮮明對比的是，戰略資源業務的產能利用率達到80.55%，呈現出產銷兩旺的良好態勢。兩大傳統主業的產能閑置問題突出，也進一步拖累了該公司整體的盈利效率。

兩大傳統主業的頹勢主要受行業整體環境的影響。其中，陶瓷材料業務的下滑與國內房地產市場的深度低迷密切相關。國家統計局數據顯示，2025年全國房地產開發投資82788億元，同比下降17.2%，房屋新開工面積58770萬平方米，同比下降20.4%，其中住宅新開工面積42984萬平方米，同比下降19.8%。房地產市場的低迷導致建筑陶瓷需求大幅萎縮。

鋰電正極材料業務的下滑，則源于三元材料市場被磷酸鐵鋰（LFP）的持續擠壓。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2025年磷酸鐵鋰裝車量占比提升至81.2%，而三元鋰裝車量占比則進一步下滑至18.7%。

隨著新能源汽車續航里程提升和成本控制需求增加，磷酸鐵鋰電池憑借其安全性高、成本低的優勢，持續搶占三元鋰電池的市場份額，導致三元正極材料需求增長乏力。

面對三元正極材料的承壓困境，道氏技術也在尋找突圍方向，將目光投向了導電劑和負極材料領域。該公司的碳納米管已開發至第五代單壁碳納米管漿料，目前已向多家電芯客戶實現規?；┴?，并持續向多家鋰電池領域知名企業及海外客戶送樣進行測試，頭部客戶測試進展順利，正在積極推進量產工作。

硅碳負極產品同樣已向下游電芯廠供貨，且覆蓋消費電池、數碼電池、動力電池等多個領域。

道氏技術向時代商業研究院表示，目前硅碳負極需求旺盛，現有產能已難以滿足市場需求，公司正將年產能從“幾十噸”向“幾百噸”拓展，后續還將推進千噸產能建設，今明兩年有望實現放量，目前該產品主要應用于3C消費電子、無人機等成本敏感度較低的領域。

跨界布局AI算力及腦機接口，成色幾何仍待觀察

在傳統主業承壓、資源業務依賴價格波動的背景下，道氏技術開始布局AI芯片、機器人、腦機接口等前沿領域，試圖尋找新的長期盈利增長點。

2025年，道氏技術在前沿領域的布局動作頻頻：7月，通過合資成立廣東赫曦原子智算中心（道氏技術持股80%），聯合芯培森布局AI芯片及算力領域，同時與深圳市共濟科技股份有限公司簽署戰略合作協議，由共濟科技為智算中心建設提供技術咨詢服務；同月，與蘇州能斯達簽署協議，切入人形機器人領域，重點布局電子皮膚相關業務；9月，公告以3000萬美元投資強腦科技，正式涉足腦機接口領域。

“材料商”布局“AI芯片及算力”乃至“腦機接口”領域，道氏技術的跨界之舉存在一些爭議，不過從其規劃來看，這些前沿領域與原有業務似乎存在一些協同空間。

其中，赫曦原子智算中心專注于原子級科學計算，采用專用APU芯片，在材料模擬、量子化學等場景中具備顯著的算力優勢，道氏技術計劃通過AI4S（AI for Science）驅動微觀原子層面的模擬分析，革新傳統材料研發模式，縮短研發周期、降低研發成本。而電子皮膚、腦機接口等領域，則是該公司單壁碳納米管產品的下游應用場景，布局這些領域能夠拓寬單壁碳納米管的應用空間。

不過，需要注意的是，上述前沿領域目前仍處于起步階段，且尚未有實際案例證明其效果，最終能否真正落地并形成盈利，仍有待進一步觀察。

更值得關注的是，在布局多個前沿科技產業的同時，道氏技術的研發投入卻呈現連續三年減少的態勢。同花順iFinD顯示，2022—2025年，該公司研發投入分別為3.00億元、2.87億元、2.39億元、2.19億元，逐年遞減的研發投入，與前沿布局的需求形成了一定的矛盾。

針對研發投入減少的問題，道氏技術向時代商業研究院解釋稱，主要是受業務結構調整節奏的影響。近年來，公司業務結構變動較大，新業務與原有業務的研發人員存在更替情況，部分原有業務的研發項目終止，而新業務的研發項目尚處于起步階段，在這一調整過程中，研發投入出現了階段性減少的情況。

核心觀點：短期資源托底，長期材料突圍是關鍵

道氏技術2026年第一季度的盈利高增，是“產能釋放”恰逢“銅、鈷價格上行”的結果，也是其全產業鏈布局（向上游延伸）所形成的抗風險能力的體現，平滑了陶瓷材料及鋰電正極材料系統性下行所帶來的業績壓力。

但戰略資源業務的盈利高度取決于“資源價格”的波動，具有較強的不確定性，長期來看，材料業務仍應作為業務重心。

道氏技術的材料業務也在積極尋求突圍，但存在布局領域過廣的爭議，后續應在探索中逐漸聚焦到少數主力材料，構建核心技術壁壘，也避免研發資源過度分散的問題。

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