太慘烈，利潤雪崩，阿里巴巴的2025年報大暴雷，完全崩掉了

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這是新能源正前方的第1310篇原創(chuàng)文章

哭笑不得，哭笑不得呀。

騰訊向右 阿里向左

作為恒生科技指數(shù)中最重要的成分股之二，騰訊控股和阿里巴巴完全是兩個極端。一個是因為對AI的投入太保守而被市場所拋棄，一個則是因為在即時零售和AI上的投入太激進而被市場所拋棄。

騰訊2025年財報出來了，業(yè)績依然穩(wěn)如老狗，甚至對于leo來說是超預期的，但第二天大跌8% 。阿里的2025年報出來后，資本市場同樣大跌6%多，比騰訊的表現(xiàn)強一點，是因為阿里的業(yè)績表現(xiàn)更好嗎？

當然不是。

根據(jù)阿里財報，2025年Q4實現(xiàn)營收2848.43億元，同比增長2%，若剔除高鑫零售和銀泰等已處置業(yè)務，同口徑收入同比增長9%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤106.45億元，同比下降74%；歸屬于普通股股東的凈利潤163.22億元，下降67%；經(jīng)調整凈利潤167.1億元，同樣下降67%。經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額360.32億元，下降49%；自由現(xiàn)金流113.46億元，暴跌71%。2025全年實現(xiàn)營收9,963.47 億元，同比增長 6%；歸母凈利潤為1294.70 億元。

不得不說，相比之下，資本市場對阿里還是太過寬容了，就阿里這業(yè)績，次日的二級市場跌幅竟然比騰訊小。當然了，原因我們也都清楚，阿里在AI上的投入更激進，有未來AI的故事可講。資本市場對于阿里的寬容，背后其實是對于AI未來的高預期。

單從現(xiàn)在的賺錢能力看，騰訊和阿里已經(jīng)是兩個不同級別的公司，如果阿里對即時零售和AI的投入不能盡快得到回報，這種差距將會越拉越大，在資本市場的表現(xiàn)長期也會有越來越大的差距，最終成為不同級別的公司，騰訊可能是十萬億級別，而阿里就是萬億級別，那也很公平，資本市場長期還是看賺錢能力。

當然了，有了AI這個大變數(shù)，未來一切皆有可能，現(xiàn)在不宜下太多定論。

具體業(yè)務方面，電商業(yè)務收入為1315億元，同比增長1%；外賣業(yè)務收入為208億，同比增長56%，去年同期為133億，2025年Q3為229億元，虧損大約260億元；國際數(shù)字業(yè)務收入為392億元，同比增長4%。EBITA為虧損20億元 ，去年同期虧損40億；云智能集團收入432億元，同比增長36%，是此次財報不多的亮點之一，不過EBITA為39億元，去年同期為31億元，這個季度EBITA率為9%，和去年差不多，并沒有體現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應，當然了，這大概率跟上游內存價格大漲有關系，就目前國內的云服務，成本轉移能力還是相對有限。

不過對于未來的展望，公司還是非常樂觀的，定了2028財年即時零售整體交易規(guī)模過萬億的目標，在此規(guī)模基礎上，預計2029財年即時零售業(yè)務板塊將實現(xiàn)整體盈利。AI和yy業(yè)務更是樂觀，預計到2031年將實現(xiàn)年化收入超過1000億美元，以當下云業(yè)務約230億美元年化收入為基數(shù)，五年要做到四倍規(guī)模，隱含年復合增速約34%。

市場對于這樣的遠期目標大部分是嗤之以鼻的，認為是管理層吹牛、說空話。另外，很多人還是認為阿里大舉殺入外賣領域并不是一個好選擇，Q4的財報也再一次證明了此前市場構筑的外賣和電商業(yè)務的協(xié)調效應并不靠譜。

對此，我們該如何看待呢？

即時零售戰(zhàn)略沒有錯

如果純粹基于財務狀況來看，阿里的這份財報顯然是不及預期的，上面也說了，現(xiàn)在普遍認知中阿里和騰訊依然屬于同一個體量的企業(yè)，但實際上論賺錢能力的話，已經(jīng)完全是兩個級別的公司了。即使不考慮現(xiàn)在阿里在外賣和AI上的強投入，也已經(jīng)是兩個級別的，而且本來就一直處于差距逐步拉大的趨勢，阿里這兩年在外賣和AI上的強投入又加劇了這種差距。

但阿里在即時零售和AI上的強投入就是錯嗎？

客觀講，就Q4來看，淘寶閃購業(yè)務表現(xiàn)并沒有很好，補貼260億，銷售額增長80億，且環(huán)比下跌，而且縮小UE虧損的趨勢也并沒有繼續(xù)，說明暫時遇到了增長瓶頸。

但這并不代表阿里大舉殺入即時零售就是一個錯誤的決策，個人認為阿里做淘寶閃購的決策屬于戰(zhàn)略上沒問題、戰(zhàn)術上需要繼續(xù)提升的決策。

阿里電商的基本盤面臨拼多多和抖音電商的雙重擠壓是不爭的事實，想在商品價格上打贏拼多多基本上已經(jīng)是不可能的事情，阿里高層也基本達成了這種共識，所以淘寶特價版淡出就是標志。另一邊，面對字節(jié)跳動的競爭，阿里其實也沒有很好的辦法，沒辦法，抖音的流量太恐怖了，所以阿里能做的就是在價格不被拼多多拉出太遠的情況下，通過多種增值服務牢牢綁定自己的幾千萬88VIP用戶。

但在淘寶閃購出來之前其實是缺少一個抓手的，所以阿里電商大盤面臨越來越大的守城危機，想要便宜用拼多多，想要快用京東，想要新奇玩意兒用抖音，阿里在這個過程就被用戶慢慢拋棄了。

這個世界上，最恐怖的是用戶把你遺忘了，或者從此覺得你可有可無了，過去幾年，阿里電商其實就慢慢面臨這個困境，如果不能改變，阿里的長期結果可想而知。

京東為什么是第一個跳起來扯大旗做外賣的呢？就是因為京東其實也面臨這個問題，它是電商品臺中加價率最高的，但因為可以次日達，加上正品形象，也守住了自己的一些高端用戶基本盤，但在美團萬物皆可送的情況下，京東的配送速度優(yōu)勢被逐步削弱，如果即時零售的規(guī)模達到一定程度，可以在加價率上追上京東，那么京東的護城河可能一夜之間就崩塌了，所以它強勢殺入外賣瞄向即時零售。

可惜的是，京東此前在外賣領域并沒有什么經(jīng)驗，外賣這門生意也沒有他們想象中的簡單，所以反而是曾經(jīng)做過餓了么的阿里來摘了桃子（也不算摘桃子，畢竟現(xiàn)在也還在虧損），但不管怎么說，借著京東燃起的戰(zhàn)火，阿里確實是在短時間里改變了外賣行業(yè)的競爭格局，長期來看也給了自己一個進入即時零售領域做強做大的可能性，這能在相當程度上守住自己的電商基本盤。

外賣業(yè)務UE有沒有扭正的可能？

肯定是可以的，只是需要一定的時間，包括訂單規(guī)模的繼續(xù)增長、配送線路優(yōu)化等，現(xiàn)在就是要熬，熬到ue扭正完成商業(yè)閉環(huán)。雖然這個過程不好受，但客觀講，淘寶因為外賣、即時零售用戶粘性又起來了，很多人說起來也沒用呀，電商業(yè)務增長不明顯，并沒有協(xié)同效應，大多都是羊毛黨，確實里面有很多羊毛黨，但還是那句話，至少他們還在那里，真等到哪一天他們覺得你淘寶一無是處、選擇刪掉你的時候，你還有未來嗎？

相反，現(xiàn)在有越來越多的用戶回歸淘寶，那就擁有了整合阿里集團優(yōu)勢為用戶提供服務的可能性，至少阿里在商家資源上的優(yōu)勢也可以守住，即時零售這塊逐步增長的蛋糕阿里可以吃的到。另外，隨著推薦算法的進化，即時零售和電商業(yè)務的協(xié)同是存在可能性的（話說回來，其實最有機會協(xié)同的是拼多多，因為它的商品價格和推薦算法都是優(yōu)勢，但從頭做外賣屬于極重的行為，至少目前不符合管理層的戰(zhàn)略方向）。

等待花開

很多事情是需要往前看的，就像十幾二十年前大家很難相信中國人會為在線視頻、在線音樂付費，但現(xiàn)在各種視頻、音樂會員再正常不過了，接下來隨著經(jīng)濟持續(xù)增長，人們的收入水平持續(xù)提升（雖然這一點很多人要反駁，這幾年總體壓力確實是大一點，但經(jīng)濟的增長是確定性的趨勢），即時零售市場規(guī)模逐步增長是不爭的事實，淘寶閃購是站在時間那一邊的，核心還是看公司如何整合內部資源、如何縮小與競爭對手差距，真正做好這一攤事情。

再說AI，阿里面對的非議其實不少，有人討伐它在這方面投入太激進了， 當然也有說它不應該搞閃購，應該把錢都放在AI上的。

但客觀講，阿里在AI上的投入絕對不算少的，而且從成果來說也是挺不錯的，現(xiàn)在一方面是要努力在公司大模型的總體技術水平已經(jīng)處于業(yè)界領先的情況下賦能集團業(yè)務，另一方面則是謀求變現(xiàn)。

類似于千問之類的如何變現(xiàn)，還要繼續(xù)摸索。利用比價功能成為電商入口？除非是全網(wǎng)比價，但會受限于淘寶在價格上與拼多多的差距，可能性不大，所以這個大概率很難成為真正的商業(yè)模式，還要持續(xù)探索。

但云業(yè)務上確實有機會成為一個大突破，AI將成為云業(yè)務的歷史性機會，作為國內云計算龍頭，阿里將深度受益于這個過程，這也是阿里未來確定性的重要支撐。

關于這一點，下一篇再專門深入展開探討。

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