拆解健合：一季度數據里的抗周期基因

4月22日，健合集團發布第一季度運營數據：營收同比增長33.8%至42.6億元，營養補充品貢獻近六成收入，成人、嬰幼、寵物三大板塊全線雙位數增長。這份成績單，放在當下消費市場里，多少顯得有些“不合群”。

當大多數消費品公司還在為如何守住基本盤而焦慮時，健合憑什么逆勢提速？

有人說是因為賽道紅利。人口結構變化剛性，健康消費意識全方位覺醒，政策驅動三大力量交織下，營養健康確實是一條長周期的確定性賽道。但這并不代表誰都能吃到紅利。恰恰相反，當下整個行業正經歷一輪深度洗牌，一些企業和品牌的增速放緩。

而健合，跑出了遠超行業平均的加速度。尤其嬰幼兒營養與護理（BNC）業務，在中國內地嬰配粉市場整體零售下行的背景下，更是實現了階段性的逆勢躥升。

健合的增長，絕不是站在風口上被動起飛。在一季度成績背后，是增長結構的深層變革，是一個企業用系統能力主動制造加速度的故事。

高質量的增長

細看這份一季度數據，健合的增長呈現出一種“多支柱、深支撐”的高質量增長結構。從數據表象下沉到業務肌理，兩條增長主線清晰可見。

第一條主線，增長支柱穩固，核心業務的底盤越來越厚。

一季度，營養補充品是收入增長的主引擎，占總收入的59.9%，已成為驅動整體增長的絕對主引擎。這意味著健合的增長結構，早已進化為以營養補充品為核心底盤的“多引擎”格局。核心底盤越厚，企業的抗風險能力就越強。

具體來看，一季度，三大細分品類全部實現雙位數增長。其中，維生素、草本及礦物補充劑產品同比增長24.2%，嬰幼兒益生菌及兒童營養補充品增長23.1%，寵物營養品增長16.3%。由它們撐起來的“底盤”還在越來越厚。

第二條主線，增長動力強勁，且動力源充分。

一季度，健合三大業務板塊——成人營養與護理（ANC）、嬰幼兒營養與護理（BNC）、寵物營養與護理（PNC）——各自發力，貢獻了不同維度的增長動能。

ANC的增長，本質上受益于健合對健康消費細分化趨勢的精準把握和渠道布局的前瞻性。

一季度，ANC業務營收19.31億元，同比增長24.2%，增長的核心驅動力來自Swisse斯維詩在中國市場和全球化擴張上的雙輪推進。在中國內地，Swisse實現33.5%的高增長，抖音渠道銷售額暴漲84.3%，線下新零售渠道增長54.7%。

BNC的增長，來自品牌與渠道協同發力，尤其是在高端嬰配粉市場的增長。

一季度，BNC業務同比大增60.9%，是增速最快的一個。引擎的核心來自嬰配粉，中國內地嬰配粉銷售額勁增74.4%，遠超行業平均水平（-0.2%）。其中，合生元在超高端嬰配粉市場的份額攀升至18.2%，創下了歷史新高。

PNC業務的增長驅動力在于高端化和全渠道滲透戰略。

一季度，在北美市場，PNC業務保持了16.3%的強勁增長，Zesty Paws快樂一爪同比增長17.7%。它們正通過亞馬遜、Chewy、沃爾瑪、PetSmart等線上線下多元零售網絡，持續獲取更多市場份額。

三大業務各有引擎，各自在更細分的驅動力上找到了增長的方法。這正是健合高質量增長的核心。

穩健的財務底盤，是這個增長結構的另一重支撐。一季度末，健合集團的現金儲備維持在21億元以上。充沛的現金流讓企業在面對市場不確定性時，有能力繼續投資未來，不必為生存折腰。

有節奏的增長

如果說一季度中的增長是健合今天交出的成績單，那么支撐這份成績單的戰略框架，才是能讓它持續交出高分答卷的底氣。

國內有企業提出了一個戰略理念，叫“履帶式發展”，永遠為今天而工作，為明天而投資，為后天而孵化。健合三大業務的協同格局，恰好就是這條“履帶”的完美演示。

BNC是“今天”，復購穩、造血能力強。

從賽道特征看，中國嬰幼兒配方奶粉市場正處于結構性收縮通道。里昂證券研報指出，2025年中國出生人口792萬人，低于預期，預測2026年奶粉市場規模將按年下降3%。但存量市場并非沒有機會，高端化趨勢仍在延續，消費者對配方科學性的關注度持續上升。

這正是健合BNC業務的發力點。2026年前兩個月，合生元在超高端嬰配粉市場的份額再度攀高，達到了22.1%。

與此同時，它還在通過營養品等業務的持續布局，延伸消費者的消費周期。一季度，合生元中國內地的嬰幼兒益生菌及兒童營養補充品銷售，同比增長了20.4%。

ANC是“明天”，正處于市場份額快速擴大、品牌紅利加速釋放的階段，是當前最具爆發力的增長引擎。

成人營養賽道與嬰配粉截然不同。在全球保健品市場持續擴容的背景下，中國市場因人口老齡化帶來的基礎保健需求以及年輕群體對美容、抗衰等“悅己”需求激增，正處于份額快速攀升的成長期。

健合的應對策略，是切得更細、覆蓋得更準。

Swisse建立了“Mega Brand”品牌戰略矩陣：Swisse主品牌守住護肝、基礎營養和口服美容等大眾基本盤；Swisse PLUS、Little Swisse、Swisse Me等分別切入高凈值人群、兒童、年輕人等細分人群和場景。

PNC是“后天”，瞄準的是寵物經濟這條長周期賽道。

中國寵物市場仍處于滲透率快速提升階段，消費升級趨勢確定，但與成熟的北美市場相比，無論是市場規模還是產品形態，都有巨大空間。健合的策略，是加快品牌、技術、新品、產能等的儲備，為未來的爆發埋下種子。

一季度，“貓源”益生菌等系列新品的推出，提升了它在中國內地高端市場的競爭力。同時，供應本地化將于2026年底前完成。

三塊業務不是簡單疊加，而是節奏錯位、功能互補。

一方面，通過三個業務，布局了三個發展周期截然不同的賽道，形成了一條清晰的增長接力帶：當單一品類的周期波動來臨時，其他板塊可以平滑整體業績。

另一方面，健合覆蓋了一個家庭從人到“毛孩子”的完整消費場景。跨品類購買的信任一旦建立，轉化成本極低。

這種結構賦予了健合極強的抗周期能力，讓它永遠有一個引擎在轉動，永遠有一塊業務在為明天蓄力。

增長的底座

戰略邏輯的設計并不難，難的是落地。支撐健合將這套戰略跑通的，是一套深深嵌入組織的動態能力。

上世紀90年代，管理學家大衛·提斯等提出了“動態能力理論”，核心論點是在一個快速變化的環境里，企業的長期優勢不在于當下擁有什么，而在于是否有持續“感知”變化、“把握”機會、“重構”自身的能力。

健合的實踐，就是對這一理論的生動詮釋。

感知力，體現在領導層對消費趨勢的前沿預判和果斷決策上。

2015年，當母嬰行業還沉浸在人口紅利中時，健合感知到成人營養的浪潮，收購Swisse。隨后，它又在寵物經濟起飛前夜，精準布局Solid Gold和Zesty Paws，提前抓住寵物經濟的長周期趨勢。

過去十年，健合從一家以合生元為核心的嬰配粉企業，蛻變為覆蓋成人、嬰幼、寵物三大板塊的全家庭營養平臺。這種提前卡位的戰略節奏感，建立在對人口結構變遷和市場趨勢深刻理解的基礎之上。這種“感知力”，讓它總能踩對節點。

把握力，依托的是一套由科研創新、渠道布局和品質管理等構成的體系化能力，并最終凝聚成可復制的產品力。

比如研發端，依托健合集團的全球六大科研中心及合生元營養與護理研究院，合生元建立了母嬰隊列與母乳庫，在母乳活性成分、腸道微生態等領域形成技術壁壘。今年4月，合生元推出首款含母乳低聚糖（HMO）的突破性嬰配粉產品，將科研積淀轉化為了產品力。

比如Swisse斯維詩、合生元兩大品牌共享了同一套經營模式，即由Premium(高端優質)、Proven(科學驗證)、Aspirational(令人向往，追求卓越)、Engaging(參與互動)構成的PPAE經營模式。這一模式下，它們注重品牌與消費者、與渠道的深度連接，實現了快速增長。

重構力，是對自身經營質量的持續審視和主動調整。

在當下宏觀環境中，一個企業的生與死，與資產負債表直接相關。高杠桿曾經是不少企業做大規模的捷徑，但在融資環境收緊、市場風險偏好下降的當下，有企業被高桿桿和經營策略拖累，有企業主動降杠桿、控負債。

健合選擇站在財務安全的一邊，且動作果斷。2025年全年，凈杠桿率從2024年的3.99倍降至3.45倍，年內主動降低債務規模超6億元。進入2026年，去杠桿力度進一步升級，一季度債務總額較2025年末進一步壓降超3億元。

充沛的現金流、健康的債務水平，意味著經營不確定性的大幅弱化，公司有能力在任何市場環境下繼續投資研發、深耕渠道、孵化新品。

健合集團首席執行官Akash Bedi強調：“展望全年，集團將持續去杠桿化，優化財務結構，通過推動營養補充品及嬰幼兒配方奶粉的增長，同時維持穩健的盈利水平，向成為全球高端營養與健康產業領導者目標不斷邁進。”

感知機會、把握落地、重構優化，三個環節環環相扣，構成了一套讓戰略從藍圖走向現實的能力閉環。健合集團2026年一季度的高增長背后，是這套“動態能力”在日積月累釋放為業績加速度。

結語

回到最初的問題：為什么健合能在行業承壓時加速？

答案很清晰。持續做對的事，并且有能力把事做對，本身就是最深的護城河。在有人為吃到行業紅利而高興時，當有人因市場放緩而焦慮時，它都有自己的節奏。

我們見過太多踩中風口的“快公司”，也見過太多因為一個品類失速便全盤松動的大集團。真正能夠穿越周期的企業，一定會有自己的動態穩定結構，可以像一個不倒翁，外力的搖晃只會讓它們短暫偏離，最終總能憑借體系的力量回到正軌，并持續增長。

從這個意義上說，健合可以被視為一個關于“長期主義”與“動態能力”如何共存的商業案例。真正的好企業，既有鷹的眼睛，敏銳感知變化，又有牛的耕耘，扎實構建能力。沉下去的深度，最終決定飛起來的高度。