47億元虧損背后：韓威俊的消費信仰與市場現實的碰撞

文/任暉

還有幾天，交銀施羅德基金的韓威俊擔任基金經理的年限就將滿十年。

作為一位歷經十年的資深管理人，他近年的投資操作似乎透出幾分“躺平”的意味。

長期重倉消費股，換手率持續走低，而消費板塊近期的低迷也直接導致其管理的某只基金連續五年出現虧損。

投資者的“體感”就更加冰涼，自2022-2025年上半年，韓威俊在管的6只基金合計虧損47.57億元。

韓威俊成長于A股消費投資黃金時代，“躺平式”操作本質上是路徑依賴與經驗主義的結果。

不過，韓威俊可能“躺”不下去了，在行業監管日益強調“受托責任”與“主動管理”的背景下，這樣的投資策略正面臨實實在在的約束。

消費基因深入骨髓

事實上，韓威俊的職業生涯幾乎與消費賽道深度綁定。

2005年，韓威俊自上海財經大學金融碩士畢業，進入申萬證券研究所，師從食品飲料行業權威分析師趙金厚。趙金厚在2003年至2009年間，連續七年獲得新財富最佳分析師農林牧漁行業第一名，并由此成為新財富評選史上首位“白金分析師”。

2008年，申萬研究所在食品飲料行業重點布局，韓威俊被調入該研究方向小組。同年末的新財富排名中，這支團隊超越多年位居行業第一的招商證券，拿下了食品飲料行業的第一名。這段經歷奠定了韓威俊對消費行業的深度認知。

研而優則投。2010年，韓威俊由賣方轉入買方，加入信誠基金擔任投資分析師，繼續深耕農業與食品飲料行業。

2013年他轉投交銀基金，擔任行業分析師，兩年多后開始正式管理基金，參與管理交銀策略回報。

來源：Wind

幸運的是，得益于市場風格吻合與消費升級趨勢，消費股在2016年至2020年迎來黃金時代，白酒、家電、食品飲料等板塊輪番上漲，韓威俊參與管理的基金也表現突出。

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在業績驅動下，韓威俊逐漸受到市場關注，管理規模持續攀升。至2022年四季度末，他所管理的6只基金總規模接近200億元，達到其職業生涯的高峰。

連續五年虧損遭投資者用腳投票

韓威俊的投資框架被概括為“三階段選股”，即將消費類公司的發展周期分為：單品爆發增長期、風險暴露期、困境反轉后的持續增長期。他認為，如果公司能夠克服第二階段的困難，進入新一輪成長曲線，就有可能創造超額收益；反之，則可能帶來明顯的負收益。

此外，韓威俊觀察到一個規律：A股上市公司的ROE若能持續上升，其估值區間往往隨之擴張；一旦ROE下降，估值則會迅速收縮。

這一策略在消費行業景氣階段頗為有效，但盈虧同源。隨著經濟環境與市場風格轉變，消費板塊進入調整期，韓威俊的投資框架也面臨挑戰。或許是路徑依賴，也可能是經驗主義使然，當消費股基本面持續走弱時，韓威俊顯得應對不足，甚至有些束手無策。

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Wind數據顯示，韓威俊管理的多只基金換手率呈逐年下降趨勢，白酒股始終作為其底倉配置，長期前十大重倉股中白酒股常占五席。

從相關季報可看出，韓威俊在宏觀層面寄望于政策托底，中觀層面期待行業企穩，微觀層面則依賴低估值與高分紅作為防守。

來源：Wind

但這一次，消費股并未像以往那樣實現基本面與估值的同步反轉。據Wind數據顯示，白酒行業ROE在2024年就出現了疲軟跡象，在2025年更是出現了斷崖式下跌。

依據韓威俊自身的投資邏輯，ROE下降必然伴隨估值收縮，而他的“躺平式”操作，恰恰使其重倉品種趕上了消費股的主跌浪，損失顯著。

來源：Wind

韓威俊的代表基金交銀策略回報連續4年出現虧損，其中交銀策略回報2022-2025年虧損幅度分別為-4.34%、-14.39%、-9.58%和-4.46%。

交銀內需增長一年持有更是連續5年虧損，2021-2025年虧損幅度分別為-4.36%、-5.79%、-18.58%、-12.19%和-5.98%。

由韓威俊擔綱發行的交銀內需增長一年持有和交銀品質增長一年A成立至今依然虧損36%和29%。

尤其值得詬病的是，2024年與2025年市場整體表現并不差，滬深300指數分別上漲了14.68%和17.66%，交銀策略回報的比較基準也分別上漲了12.52%和10.89%，而韓威俊旗下不少基金依舊虧損，跑輸滬深300指數20%以上。

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另外，韓威俊旗下基金盡管單年度虧損幅度看似不大，但連續四年的下跌也導致出現較大回撤。例如交銀策略回報經過連續4年的虧損最大回撤幅度達到了46%，交銀內需增長一年持有更是達到了55%，市場上已有大量基金站上了2021年以來的高點。來源：Wind

投資者的“體感”就更加冰涼，自2022-2025年上半年，6只基金合計虧損47.57億元。

面對持續虧損以及基金經理“風格固化”+“躺平”式投資，相關基金的持有人在基金社區表達了強烈不滿。

有投資者直言：“基金經理太固執己見，該優化持倉了！”持有人的情緒不僅僅體現在評論上，也體現在資金的用腳投票上。據Wind數據顯示，截至2025年年末，韓威俊管理的6只基金的規模只有48.71億元，相較于巔峰近200億元的規模縮水了75%。

風格漂移？“股息優化”實為消費主題

另一個引發投資者不滿的問題，是韓威俊部分基金存在風格漂移的嫌疑。例如，其在2017年發行的交銀股息優化混合。

據資料顯示，這只基金在股票投資上突出對有穩定股息收益的股票的側重,同時選取能夠體現公司競爭比較優勢、盈利能力、內生成長性因子和體現公司財務狀況、抗周期波動和分紅穩定性因子,力爭投資于具有穩定股息收益的優質成長性上市公司。

來源：Wind

然而從其重倉股來看，該基金與韓威俊管理的其他產品持倉高度相似，依然集中在消費行業。

換言之，這是一只“披著股息外衣的消費主題基金”，而非真正的策略主題產品。這也導致該基金錯失了2021年至2024年的紅利股行情，反而與其他產品一樣持續虧損。

監管對躺平式投資說不

在行業監管日益強調“受托責任”與“主動管理”的背景下，韓威俊這種投資策略正面臨切實約束。

近日，《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）已經下發。

在薪酬調整上，《指引》明確，過去三年產品業績低于業績比較基準超過10個百分點且基金利潤率為負的，其績效薪酬應當較上一年明顯下降，降幅不得少于30%。

在薪酬問責上，《指引》指出，基金管理公司應當在內部管理制度、勞動合同中明確，相關人員未能勤勉盡責，對發生違法違規行為或風險事項負有責任的，或者出現其他不符合支付要求情形的，公司可以按照制度規定追究內部經濟責任，包括減少、停止支付薪酬未支付部分，要求退還前述情形發生當年相關的全部或者一定比例的績效薪酬，減少、停止實施中長期激勵等。問責機制應當同樣適用于離職人員。

對照上述規定，韓威俊顯然屬于應降薪的范疇，其管理基金連續多年跑輸基準且利潤為負，按規定績效薪酬降幅至少達30%。在行業強化問責、投資者意識不斷覺醒的背景下，“躺平”已絕非可持續的管理姿態。如何切實履行受托責任、動態應對市場變化，真正為持有人負責，已成為每位基金經理必須直面的現實課題。