2022年索菲亞激發零售端增長活力，推動基本面企穩改受善

當下情況，2021年公司營收/歸母凈利潤分別104.1/1.2億元，同比+24.6%/-89.7%，其中計提恒大相關減值準備9.1億元，還原后經營性凈利潤為10.3億元，凈利率同比-4.4pcts至9.9%；2021年經營性現金流14.2億元，同比+23.9%。伴隨整家定制戰略展開，2022年雖面臨需求壓力，公司仍有望激發零售端增長活力，推動基本面企穩改善，維持公司“買入”評級。

索菲亞發布年度報告，獲多家券商集中關注。公司2021全年實現營收104.07億元，同比增長24.59%；歸母凈利潤1.23億元，同比下降89.72%；其中計提恒大減值準備9.09億元。中信證券表示，公司收入邁過百億門檻，符合預期。伴隨整家定制戰略展開，2022年雖面臨需求壓力，公司仍有望激發零售端增長活力，推動基本面企穩改善。

4月12日，索菲亞發布了2021年業績公告，公司2021年營業務收入為104.07億元，同比增長24.59%。值得一提的是，截至2021年9月底，康純板的客戶以及訂單占比已近9成，“索菲亞”品牌已完成板材升級。

索菲亞在行中遙遙領先的環保優勢成為推動其業績增長的利器。年報顯示，得益于產品結構升級、整家一體定制策略落地以及在環保領域的持續耕耘，“索菲亞”品牌客單價快速上行。截止至2021年12月底，“索菲亞”品牌工廠端實現客單價14,491元/單（不含司米櫥柜、木門），同比2020年同期增長9.63%。

經營性凈利率承壓，2022年有望改善。截至2021年底，公司對恒大應收款項及發出商品余額合計11.85億元，其中應收賬款4.62億元、未到期商票3.41億元、預付購房款3.52億元、發出商品0.30億元，計提減值比例分別80%/80%/67%/100%，共計提減值金額9.09億元。還原恒大減值準備后，2021年歸母凈利潤為10.3億元，凈利率同比-4.4pcts至9.9%，對應21Q4歸母凈利潤1.8億元，凈利率同比-9.4pcts至5.8%，除毛利率下降因素外，費用率提升也是導致經營性凈利率承壓的重要原因。2021年銷售/研發/財務費用率同比+0.5/+0.3/+0.2pct至9.7%/2.8%/0.7%，管理費用率同比-0.3pct至7.0%，綜合看期間費用率同比+0.8pct至20.2%；單Q4銷售費用率提升明顯，同比+3.5pcts至10.1%，主要系整家定制新戰略前期投入和各事業部補充營銷/培訓人員有關，2021年公司銷售人員數量達2817名，同增597人。后續公司將考慮通過提價、生產和費用優化（如點將和減少特價花色等）來推動盈利修復，我們認為2022年經營性凈利率有望出現改善并且上漲空間還很大。