云漢芯城：被賺差價的互聯(lián)網批發(fā)商，募資近半補流購房

在排隊近兩年、更新七版招股書的漫長等待之后，云漢芯城（上海）互聯(lián)網科技股份有限公司（以下簡稱“云漢芯城”）終于在11月9日迎來IPO上會審核。

如果單純只看公司名稱，或許會認為云漢芯城是一家涉及芯片業(yè)務的互聯(lián)網科技企業(yè)。不過，招股書顯示，云漢芯城是一家電子元器件分銷與產業(yè)互聯(lián)網融合發(fā)展的高新技術企業(yè)，重點聚焦電子制造產業(yè)中小批量電子元器件研發(fā)、生產、采購需求，并非真正意義上的“互聯(lián)網企業(yè)”，也不涉及芯片開發(fā)，其主營業(yè)務實際屬于批發(fā)業(yè)中的“互聯(lián)網批發(fā)”。

值得注意的是，云漢芯城此次IPO擬募資9.42億元，其中4.2億元計劃用于補充流動資金，占到募資總額的近45%。此外，實控人和大股東還在IPO前夕多次股權轉讓，合計套現(xiàn)過億元。

“中間商”也要被賺差價，業(yè)績增長或難以為繼

招股書顯示，云漢芯城的經營是基于自建自營的云漢芯城B2B線上商城，主要從事電子元器件B2B銷售業(yè)務和PCBA業(yè)務，以購銷差價的方式實現(xiàn)盈利。可以說，云漢芯城本質上其實就是一家電子元器件的線上批發(fā)平臺。

供應渠道方面，云漢芯城也并不具備原廠授權代理資質，主要是從其他分銷商手中采購。報告期內，公司向原廠供應商采購金額占比分別為2.56%、11.43%、15.06%和7.41%，比例較低，也明顯低于同行業(yè)可比公司水平（見圖一）。銷售方面，云漢芯城主要面向中小型客戶，約9成訂單金額在10萬元以下。報告期內，公司前五大客戶變更也很頻繁，沒有一家客戶能夠連續(xù)3年維持前五的排名

圖一：云漢芯城及同業(yè)可比公司原廠采購金額占比情況

云漢芯城在招股書中表示，公司與華強電子網主要以線上分銷模式開展業(yè)務，與商絡電子、雅創(chuàng)電子等以授權代理為主的可比公司存在較大差異，導致自原廠采購比例存在較大差異。

公司還表示，相較于原廠，尤其是大型海外原廠而言，分銷商通常在采購方案、交易條款和特定產品品類方面更具優(yōu)勢。由于大型授權代理商采購批量規(guī)模較大，通常能夠從原廠處獲得較為優(yōu)惠的采購價格，另一方面，部分獨立分銷商基于“低買高賣”的經營方式，其部分物料在特定時間也常具有價格優(yōu)勢，相關交易條款等經營策略也更為靈活。

但是反過來說，這或許也意味著，云漢芯城以中小批量現(xiàn)貨為主的銷售模式難以取得原廠直接供貨或成本不具有優(yōu)勢，因此不得不選擇從分銷商處采購。另外，報告期內云漢芯城B2B銷售業(yè)務的毛利率分別為11.29%、12.29%、12.28%，均低于行業(yè)平均值，與業(yè)務模式最為相似的華強電子網相比，更是只有對方的約六七成水平。目前的經營模式或導致公司對供應商在定價方面缺乏話語權，可能大幅擠壓公司的利潤空間，不利于業(yè)績的持續(xù)增長。

募資補流購房，實控人大額套現(xiàn)

據(jù)招股書，云漢芯城70%的銷售為賒銷，且存貨、應收賬款高企，占用大量流動資產，資金壓力較大。報告期內，公司流動比率和速動比率低于同行業(yè)平均水平，資產負債率高于可比公司均值。

本次IPO，云漢擬募集資金9.42億元，將分別投資于“大數(shù)據(jù)中心及元器件交易平臺升級項目”“大電子產業(yè)協(xié)同制造服務平臺建設項目”“智能共享倉儲建設項目”以及“補充流動資金項目”，其中用于補充流動資金的4.2億元占到募資總額的近45%。

公司募資運用計劃中還包括購置房產，其中大數(shù)據(jù)中心及元器件交易平臺升級項目擬在上海市松江區(qū)購置辦公樓， 擬投入場地費用 10,512 萬元；電子產業(yè)協(xié)同制造服務平臺建設項目擬在上海市 松江區(qū)購置及租賃房產用于募投項目的建設，擬購買房產為普通寫字樓、廠房， 擬投入場地費用 3,966.00 萬元，分別計劃新增面積 4380 平方米、1200 平方米。

不過需要注意的是，云漢芯城于2021 年下半年剛以 9,874.31 萬元購入上海市松江區(qū)千帆路 G60 科創(chuàng)云廊辦公場所，總建筑面積達到約4600平方米，2022 年相關裝修項目才剛剛完工轉固。新樓剛剛完工，轉頭就再次購置辦公樓，是否真的有必要，公司或許應當給個解釋。

近年來，云漢芯城的實控人和大股東還多次進行股權轉讓大筆套現(xiàn)。2018年6月，實控人曾燁和第二大股東劉云峰分別通過股權轉讓套現(xiàn)約2025萬元、1350萬元，合計約3375萬元。2020年9月，曾燁和劉云鋒分別通過股權轉讓套現(xiàn)約4977萬元、2554萬元，合計約7531萬元。實控人和大股東在IPO前夕轉讓股權大額套現(xiàn)，是否意味著連高層也不看好公司業(yè)務發(fā)展和上市后的前景呢？

研發(fā)投入水平低，技術先進性存疑

云漢芯城對于研發(fā)的投入較低，報告期內研發(fā)費用分別為2,390.40萬元、2,354.16萬元、3,691.58萬元和3,010.89萬元，占營業(yè)收入比例為2.89%、1.53%、0.96%和1.25%；研發(fā)費用及研發(fā)費用率均略低于同行業(yè)可比上市公司，并且研發(fā)支出逐年下降。

根據(jù)招股書，云漢芯城目前擁有11項發(fā)明專利，公司稱自己的核心技術體現(xiàn)在智能識別匹配算法、電子元器件搜索系統(tǒng)及國產替代方案，例如，在線上商城網頁端專門設立國產器件搜索引擎，便于下游客戶更有針對性、更準確地搜索國產物料的信息等。

云漢芯城認為，自身的創(chuàng)新特征主要體現(xiàn)為“利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術手段實現(xiàn)對電子元器件相關數(shù)據(jù)資源的高效利用，提升電子元器件流通領域的經營效率”。公司稱“搭建國產替代進口產品的數(shù)據(jù)庫是一項繁雜耗時的工作，不僅需要在行業(yè)中長期耕耘以形成海量的物料數(shù)據(jù)積累，更需要持續(xù)對國產電子元器件生產制造商提供的原始材料進行整理、校對，在此基礎上才能梳理出完整和準確的參數(shù)信息和替代信息”。

從相關描述來看，云漢芯城的核心技術似乎只是集中于相關信息搜索和數(shù)據(jù)庫的構建整理，似乎并不能算得上多么“創(chuàng)新”，更看不出有何競爭壁壘，或許較容易被對手取代。而在提及公司大數(shù)據(jù)和人工智能技術應用與同行業(yè)系統(tǒng)對比情況時，云漢芯城大部分都是語焉不詳，表示由于對方未披露而無法對比，少數(shù)給出的也都是自行進行的測試對比結果，未提供來自第三方的對比報告，客觀準確性和可信度恐怕有待商榷，難以體現(xiàn)公司技術的先進性。

此外，目前云漢芯城子公司云漢香港被列入美國“實體清單”，限制政策對其業(yè)務開展造成了重大影響，云漢香港采購金額占公司總采購比重從列入“實體清單”前的15%左右，下降至1%不到。雖然云漢芯城表示公司及其他子公司作為其他獨立法人主體并不受影響，但未來如果美國對于半導體產業(yè)的限制繼續(xù)加碼，公司經營業(yè)績很可能也將進一步下降，相關風險同樣不容忽視。