蜜雪冰城&古茗同期遞表港交所，新式茶飲賽道再迎上岸潮？

1月2日收盤后，港交所公布了兩份新遞交的聆訊后資料集，這兩份2024年首次沖擊上市的公司，又恰巧同屬同一賽道的同類產品，蜜雪冰城和古茗選擇在同一時間遞表，不得不說期間充滿了“撞車”的競爭感。

蜜雪冰城股份有限公司是起源于河南的連鎖冰淇淋與茶飲品牌，而古茗則是起源于浙江地區的新式茶飲品牌，兩大品牌在新式茶飲賽道均有亮眼的成績表現，選擇上市的舉措并不令人意外。在2022年，蜜雪冰城曾經尋求在A股上市，如今轉戰港股，或許A股消費賽道標的飽和，審核趨緊有關。

截至目前，國內成功實現上市的新式茶飲品牌僅有奈雪的茶（02150.HK）一家，茶百道在去年曾經嘗試過沖擊港股，但至今仍未有招股的消息，那么本次出擊的兩家茶飲是否能夠登陸港股市場，為新式茶飲這個賽道帶來一些新血液新氣象？

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新式茶飲：消費升級背景下的“飲水需求”

新式茶飲是中國市場近幾年最炙手可熱的行業之一。新式茶飲又被稱為現制茶飲，本質上是消費升級，居民生活改善后的一種產業體現。消費者在不想喝水，想喝飲料的同時，又想追求美味、無防腐劑、甚至于希望有時尚、潮流等元素。這些需求疊加起來，就是新式茶飲作為商業產品需求火爆的主因。

根據古茗招股書的研報，新式茶飲可以分為現制茶飲、現制咖啡飲品和其他類現制飲品。根據灼識咨詢的數據顯示，2022年中國現制飲品市場的GMV為人民幣4213億元，其中現制茶飲、咖啡飲品的分別占整體現制市場GMV的50.7%和32.0%。根據灼識咨詢的預測，預計到2027年，中國現制飲品市場GMV將達到1.03萬億的規模，年均復合增速達到19.6%。

對于二級市場的投資者來說，現制茶飲，或者餐飲業的公司的投資風險是小于其他行業的。不同于前景未知的科技企業，餐飲企業的品牌效應在上市的時間點往往已經得到了驗證，其商業模式也基本處于可持續深耕的狀態。但正因為模式的確定性高，其單店的大類成本結構較固定，如何保證競爭力、如何保證規模效應等增長因素才是餐飲行業的核心，這點對于現制茶飲來說也是一樣的。

在筆者看來，目前并沒有哪個現制茶飲品牌像茅臺之于白酒那樣，在行業中具有龍頭般的地位，更多的消費者愿意甚至熱衷于嘗試新品牌。現制茶飲行業仍處在一個高速發展的階段，頭部品牌的形成也就是近2～3年的事情，且挑戰者不斷在誕生。

若把現制茶飲類比傳統消費板塊中的白酒/啤酒的話，當前行業剛剛進入到一個挖掘品牌價值、品牌效應的階段，其競爭的核心還在品質、價格等方面，而現制茶飲的門檻并不算高，因此其競爭依舊會相當激烈。

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古茗&蜜雪冰城：相似但聚焦方向上有區分

從聯席保薦人看，古茗的保薦人為高盛和瑞銀集團，而蜜雪冰城的保薦人中也有這兩家，只是多出了一個美銀，可以認為本次兩家茶飲企業雙雙在2024年首個交易日遞表，或多或少存在保薦人的謀劃在內。

從產品種類上來看，古茗與蜜雪冰城都算是“啥都有”的飲品品牌，其產品矩陣中往往包括了果茶、奶茶和咖啡等一系列種類，兩家在產品布局上的差異主要在價格端。根據招股書數據，古茗的產品矩陣價格通常在10-18元附近，而蜜雪冰城的產品則大多在10元下方。

從產品價格來看，新式茶飲可以分為三個檔次。定價往往在20元以上的高單價，主要覆蓋一、二線城市市場的高端現制茶飲；價格在10元——20元，主打細分品類或區域密集經營型的中端茶飲，以及售價低于10元，分布在三線城市以及下沉市場的低端茶飲。高端茶飲以奈雪的茶為代表，而古茗和蜜雪冰城，則正好對應了中端和低端茶飲的價格帶。

圖片來源：灰豚數據《2023新茶飲行業洞察：打破與重塑》

在擴店方面，古茗與蜜雪冰城走的路線都是輕資產加盟路線，通過向社會招收加盟商實現開店，而自身負責從門店裝修到原料采購的一切服務。這種經營模式的特點在于其收入主要來源于原材料銷售，因此營收和盈利的增速大多依賴門店擴張。

盡管經營模式相同，但兩家企業開店規模和區域分布不可同日而語。截至2023年9月30日，蜜雪冰城在國內擁有的門店數量達到32180家，對中國全部省份均完成了覆蓋。

而古茗的布局則有著明顯的區域性，布局省份以浙江省、福建省為主；截至2023年末，古茗總共擁有的門店數量為9001家。

相較于已經上市的奈雪，古茗和蜜雪冰城發展的渠道有著明顯不同的路徑，即“農村包圍城市”的策略。從門店分布來看，古茗有78%以上的門店布局在二線及以下城市中，而蜜雪冰城在一線城市的布局門店數量也僅有4.5%，而三線及以下城市的布局則達到了57%。

在門店收入表現方面，古茗在2023年的單店GMV水平在230萬～240萬左右，年度GMV收入總額達到192億元，同店GMV約為9%。而蜜雪冰城方面，2023年前9個月，公司門店實現銷售總額達到370億元，并未公布門店相關的收入水平。

從上市目的來看，古茗計劃將募集到的資金用于擴充信息技術團隊、提升業務管理和門店運營的數字化。而蜜雪冰城則是計劃將資金用于提升中國產能擴張，生產基地的建設以及物流系統等供應鏈端的強化。

那么在財務數據方面，古茗和蜜雪冰城的表現究竟如何？

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古茗需注意資產負債風險，蜜雪冰城財務情況相對健康

從收入和利潤角度來看，古茗和蜜雪冰城在賬面上都是實現了正向盈利的，這和持續徘徊在盈虧邊緣的奈雪相比是有優勢的。

2021年、2022年和截至9月30日止的2023年，古茗的收入為43.84億元、55.59億元、55.70億元；蜜雪冰城的收入為103.51億元、135.76億元、153.93億元。雙方2023年1-3季度的收入都超過了自身2022年的營收規模，顯示公司均處于較高速的增長中。

從毛利角度來看，中端茶飲相較于低端茶飲在客單價上的優勢并不算顯著。2021年、2022年以及2023年9月30日止的年度收益，古茗的毛利率分別為30%、28.1%，31.0%。而蜜雪冰城同時期的毛利率則為31.3%、28.3%、29.7%，兩者并未呈現出較大的差距。

從費用支出角度來看，古茗與蜜雪冰城在費用率上的控制都較為健康。截至2023年9月30日，古茗銷售、行政、研發三費占收入的比重分別為2%、3%、2%，蜜雪冰城三費占比重分別為6%、2%、0.3%，低費用的支出也保證了利潤率的健康。截至2023年9月30日，古茗與蜜雪冰城的稅前凈利率水平分別為22.8%、20.7%。

從資產角度來看，蜜雪冰城的資產情況與其自身的規模相匹配。截至2023年9月30日，公司資產凈值為人民幣98.53億元，資產負債率為30.1%，在手現金為37.59億元，整體較為健康。

而古茗的資產情況則沒有那么樂觀。同時期其流動負債總額達到了38.50億元，其中大多為公允價值計入當期損益的金融負債，導致其資產負債率高達95%以上。盡管公司存在20.46億元的在手現金，但是在剔除流動負債后，古茗的資產凈值僅為2.04億元，相較其收入規模而言處于一個高杠桿的狀態。

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而從二級市場的角度出發，假若古茗和蜜雪冰城都通過了聆訊，那么兩家在IPO、打新上恐怕也會面臨競爭關系。然而作為“新式茶飲第一股”的奈雪上市后的表現很難令人滿意，這與奈雪業績不及預期有關，也與經濟環境下行有關。

2024年初，兩家新式茶飲同期沖擊港交所，在筆者看來能被視作某種信號，或許市場對24年消費復蘇的預期會更充足，但新式茶飲市場在二級市場是否能迎來亮眼的表現，或許通過本次聆訊的結果能夠得到一些解答。

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