從巴菲特股東大會發言，看耐心資本的運作邏輯

巴菲特在今年股東大會上的發言，我印象很深的一段是來自HK的一個投資人問巴菲特是否還會在中國投資類似下一個比亞迪項目，結果巴菲特直接說伯克希爾的投資標的主要在美國。言外之意很明顯，目前中美這架勢，我惹不起還躲不起嗎？

這一問一答，讓我想起五一假期前剛剛還熱辣滾燙的新概念：耐心資本。

巴菲特投資比亞迪堪稱耐心資本的典范，素以價值投資見長的他，持倉比亞迪14年獲利700億港元，翻了40倍不止。

但很顯然，巴菲特對投資中國未來失去了耐心，他和稀泥般地說了很多，最后冒出一個關鍵句子：我們不能讓客戶的錢損失云云。

以下是我對耐心資本的幾點理解，深夜以饗諸君：

1、沒有人知道耐心的標準是什么。提出耐心資本的目的，是為了助推整個中國產業體系的升級轉型。這個提法本身意味著對資本價值的承認，但并未完全脫離“防止資本無序擴張”的語境，一個限制就在于資本前面加了一個“耐心”。問題來了，耐心的標準是什么，沒有人知道，這個模糊地帶提供了執行上的兩個方向：一種是流于形式，事實上賦予資本自由流動的空間，另一種是往極端靠攏，實際上限制了資本自由流動。

2、耐心資本很好，但只能在多元社會中存在。最早提出耐心資本的人叫Jacqueline Novogratz（杰奎琳·諾沃格拉茨），她是聰明人基金會（Acumen Fund）的創始人兼首席執行官。以我理解，她是一個社會創新主義者，希望利用金融和技術創新去解決社會問題。在西方社會，自圣西門、傅立葉以降，一直有一批這樣的理想主義者，他們追求社會平等與公正，所作所為令人欽佩。但在一元社會，道德理想會被納入國家機器日常運轉，最終結果不但會摧毀理想，也會制造慘烈悲劇，唯一的良好結局，那就是概念流于形式，未能真正發揮效力。

3、在中文文獻里，林毅夫教授是最早研究耐心資本的學者，早在2017年便在《開發性金融》期刊上和王燕一起發表了《新結構經濟學:將 “耐心資本”作為一種比較優勢》一文。不過此文主要是從政府投資大量基礎設施出發，證明長周期的政府投資對國家發展的優勢。說簡單點，還是回歸“有效市場、有為政府”這個基調上來，注意，現實中的重點往往是在后者，因為制度的執行者是政府，它必然會不斷去證明自己“有為”。所以可以預見，國資背景的資金，未來又將陷入證明自己“很有耐心”這一點上，而忘了資本逐利這個最基本的規律。

4、巴菲特投資比亞迪只是美資耐心的案例之一，在互聯網領域，孫正義對阿里巴巴的耐心，南非報業對騰訊的耐心，都讓他們獲得了更加豐厚的回報。而這些豐厚回報背后，是國資憑借真材實料主動放棄、堅決拒絕投資的事實。當然，這些年隨著深圳、合肥城市投資平臺的成功，一批國資投資機構展示了自己的耐心，這是非常可貴的。不過要明確的是，國資自身無法搭建一個完整的投資體系，只有在一個外資、民資和國資共同競爭的游戲中，國資才可能發揮優勢（找到接盤者），實現戰略目標。

5、最后，希望中國人民大學可以在成立新質生產力研究中心之后，能夠忍住不要成立耐心資本研究中心。因為耐心資本這玩意兒真沒啥好研究的，他完全是一門實踐學問，摸著石頭過河的學問，只要能促進中國經濟向好發展，不管是投機的還是長期持有的，他都是耐心的。畢竟，但凡有人陪你玩本身，就是最大的耐心了。