光伏行業(yè)的“認(rèn)虧時(shí)代”

文：董指導(dǎo)

和光伏從業(yè)人員聊天，他突然來(lái)了句虎狼之詞：國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)今年整體要虧個(gè)千億。說(shuō)完便往沙發(fā)上一靠，這氣勢(shì)立刻讓我想到《黑金》里的梁家輝。仿佛下句話應(yīng)該接著：行業(yè)虧千億，我認(rèn)100億，你認(rèn)多少。

這話也不算夸張。光伏巨頭們確實(shí)過(guò)得并不好。

比如，享受硅料成本優(yōu)勢(shì)的通威，2023年凈利潤(rùn)同比下滑43%后，今年一季度凈利潤(rùn)虧損7.8億元。

比如一體化戰(zhàn)略的龍頭企業(yè)隆基，2023年凈利潤(rùn)同比下滑27%，今年一季度凈利潤(rùn)虧損23億元。

比如硅片技術(shù)、種類領(lǐng)先的中環(huán)，2023年凈利潤(rùn)同比下滑44%，今年一季度凈利潤(rùn)虧損8.9億元，扣非凈利潤(rùn)虧損10.3億元。而且這是中環(huán)罕見(jiàn)的虧損。

比如ABC效率行業(yè)領(lǐng)先的愛(ài)旭，2023年凈利潤(rùn)同比下滑67%，今年一季度凈利潤(rùn)虧損1億元，扣非凈利潤(rùn)虧損7.5億元。

就連Topcon的先鋒、2021年的漲幅達(dá)人鈞達(dá)股份，2023年凈利潤(rùn)同比幾乎持平，今年一季度凈利潤(rùn)微增1900萬(wàn)元，但扣非凈利潤(rùn)虧損1.7億元。

大火的光伏，怎么就進(jìn)入了“認(rèn)虧時(shí)代”？

01 擋不住的熱情

2021年光伏大熱之后，迎來(lái)了擋不住的熱情四射。門(mén)外漢們紛紛要跨界，賣(mài)牛奶的、做服裝的、賣(mài)珠寶的等等都宣布進(jìn)入光伏、而且動(dòng)輒都是幾十億規(guī)模投資，好像光伏就是擺地?cái)偅绣X(qián)就能做。

行業(yè)內(nèi)呢，也是各種擴(kuò)產(chǎn)、以及加大上下游一體化。比如Topcon領(lǐng)域，2023年落地產(chǎn)能395GW左右，而2022年總產(chǎn)能也不過(guò)80GW左右，1年就擴(kuò)產(chǎn)了近4倍。一體化方面，最顯著的莫過(guò)于通威用價(jià)格戰(zhàn)做組件業(yè)務(wù)了。

瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的結(jié)果，自然是供大于求、價(jià)格下降。供需關(guān)系的變化，已經(jīng)是老生常談的話題、也反復(fù)在光伏領(lǐng)域上演的劇本。每一次大家都會(huì)覺(jué)得不一樣，但事后發(fā)現(xiàn)，還是一毛一樣。

既然預(yù)料到過(guò)分扎堆會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌，為什么還會(huì)這樣做呢？

一方面，有些資金不是沖著產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)的，而是沖著資本運(yùn)作、炒股價(jià)來(lái)的。找個(gè)地方政府、談個(gè)合作項(xiàng)目、拿點(diǎn)政府補(bǔ)貼、簽點(diǎn)意向訂單、股價(jià)拉升套現(xiàn)。

另一方面，行業(yè)成熟玩家們形成了“合成謬誤”。我平時(shí)會(huì)和一些企業(yè)做點(diǎn)咨詢合作，發(fā)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)的老板們基本有兩種想法：

一種是沒(méi)辦法，換不了行業(yè)，只能往前卷，所以別告訴我行業(yè)行不行，就告訴我怎么比別人更行。

另一種是，別人擴(kuò)產(chǎn)肯定虧錢(qián)，是因?yàn)樗麄儾恍小Ｎ覕U(kuò)產(chǎn)，肯定有優(yōu)勢(shì)，能賺錢(qián)。就好比那個(gè)故事，教室里每個(gè)人都覺(jué)得大家的平均分應(yīng)該是75-80，但每個(gè)人又都覺(jué)得自己應(yīng)該是85-90分。

于是，一群85-90分的選手們，集體考出了60分的水平。

02 扛不住的技術(shù)迭代

光伏是制造+科技屬性，天然存在著經(jīng)營(yíng)門(mén)檻。制造屬性，需要發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、甚至一體化戰(zhàn)略，從而攤薄固定成本。然而，光伏又面臨著技術(shù)迭代，尤其電池領(lǐng)域，從BSF到PERC到Topcon、HJT、IBC等等，還未演變結(jié)束。

每一次技術(shù)升級(jí)，也都需要產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)，比如從PERC到Topcon單條產(chǎn)線可以花四千萬(wàn)進(jìn)行改建，但如果是HJT技術(shù)，那就意味著舊產(chǎn)線完全淘汰。

所以，光伏公司的產(chǎn)線，實(shí)際折舊速度要比10年快得多。如果是2021年投產(chǎn)的PERC產(chǎn)線，那么2022年可能就沒(méi)什么市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力了。而這種淘汰，就會(huì)體現(xiàn)到利潤(rùn)表上，出現(xiàn)產(chǎn)線大幅折舊。

而且，對(duì)于以晶硅為基礎(chǔ)的光伏電池而言，還有鈣鈦礦這種非晶硅技術(shù)，在虎視眈眈，有可能對(duì)行業(yè)造成更大的沖擊。

另外，技術(shù)升級(jí)也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品庫(kù)存減值。例如Topcon取代PERC、N型硅片取代P型硅片，都會(huì)導(dǎo)致舊產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，企業(yè)也不得不計(jì)提減值。

同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格下跌，也會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，需要減值計(jì)提。

而此次一季度業(yè)績(jī)大“認(rèn)虧”中，就有不少是計(jì)提帶來(lái)的損失。

例如通威股份2023年4季度計(jì)提減值62億元，今年1季度計(jì)提2.6億元；隆基2023年4季度計(jì)提減值70億元，今年1季度計(jì)提28億元；中環(huán)2023年4季度計(jì)提減值30億元，今年1季度計(jì)提5億元。

雖然計(jì)提是賬面處理的方式，但導(dǎo)致計(jì)提的原因，卻是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)壓力。而且是無(wú)法抗拒的。畢竟，技術(shù)的進(jìn)步，不以個(gè)別企業(yè)的意志為轉(zhuǎn)移。而且，一旦技術(shù)迭代發(fā)生，一體化企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，也會(huì)變成船大難調(diào)頭的劣勢(shì)。

不過(guò)，令人不解的是，幾個(gè)宣稱技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，在新一輪技術(shù)迭代中，完全沒(méi)有體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)來(lái)。呈現(xiàn)在公眾面前的，不過(guò)是實(shí)驗(yàn)室效率的不斷刷新而已。

但是，對(duì)投資人而言：我不要實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我只要市場(chǎng)領(lǐng)先、我只要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

03 嚇退了的資金

高峰有多耀眼，低谷就有多慘。經(jīng)過(guò)2023年產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格的跳水下跌后，不少?zèng)_動(dòng)的資本還是被嚇退了。

比如海源復(fù)材滁州光伏項(xiàng)目終止。向日葵終止了10GW的TOPCon電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，奧維通信終止了5GW的HJT電池組件項(xiàng)目，和邦生物暫緩在光伏組件項(xiàng)目的投入。聆達(dá)股份的電池產(chǎn)線停產(chǎn)，還導(dǎo)致公司被ST，股價(jià)從最高點(diǎn)下降了90%。

龍頭公司項(xiàng)目也有推遲，比如大全能源的多晶硅包頭項(xiàng)目延期，合盛硅業(yè)多晶硅項(xiàng)目分期投產(chǎn)。

另外，資本市場(chǎng)的錢(qián)袋子也扎緊了。比如，通威取消了160億的定增項(xiàng)目，硅片新秀高景太陽(yáng)能的IPO也幾經(jīng)波折、仍未定論。

錢(qián)少了，野蠻的沖動(dòng)也就少了，熬一熬，行業(yè)出清也就快了。小公司自然要被狂風(fēng)吹去，但是，在這一輪的技術(shù)迭代、行業(yè)淘汰中，幾家龍頭企業(yè)是否會(huì)有從一線滑落二線的風(fēng)險(xiǎn)呢？

而光伏行業(yè)的“認(rèn)虧時(shí)代”，實(shí)際也是企業(yè)的突圍階段、投資的觀察窗口。

-全文完

和董指導(dǎo)聊聊天

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