站上300億元，瀘州老窖的下一步在哪？

財報兩大看點：凈利潤行業前三、跨入300億陣營。

曾為麥肯錫全球資深合伙人的理查德·福斯特，在研究企業發展階段時發現了一個“雙S曲線”，一般在組織模式變革、新技術誕生或者帶頭人變更時，由于資源要素的調整，企業會出現新的增長曲線。

當前中國白酒行業處于深度調整期，瀘州老窖堅持守正創新，率先走上數字化改造升級的道路，激發出新質生產力，跑出了新增長曲線，穿越了行業周期。

通過瀘州老窖的舉措來看，其在營銷、品牌、產品等領域持續布局的同時，不斷創新布局數字化等新科技、新應用等領域，釋放出了明顯的增長潛力，從增長速度到增長質量，都呈現穩中向好的趨勢。

根據瀘州老窖最新披露的2023年報顯示，其營收實現302.33億元，同比增長20.34%；凈利132.46億元，同比增長27.79%，完成了“營業收入同比增長不低于15%”的目標。

與此同時，這一增長態勢延續至2024年第一季度，報告期內，瀘州老窖實現營收91.88億元，同比增加20.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤45.74億元，同比增加23.2%。

凈利潤行業前三，跨入300億陣營

目前白酒行業已經形成共識的是，行業未來屬于名酒，品牌資源將向名酒集中，“馬太效應”日益顯著。

這一趨勢，在瀘州老窖的業績上也有了直接體現。瀘州老窖最新財報顯示，營收方面，瀘州老窖成為300億俱樂部的新成員，凈利潤方面，成功躋身白酒行業第三位。

從產品毛利率來看，瀘州老窖提升幅度與五糧液、洋河、山西汾酒相比更加明顯。年報顯示，瀘州老窖酒類毛利率為88.41%，連續三年增長，僅在茅臺之下。

從渠道來看，瀘州老窖2023年傳統渠道實現營收286.57億元，同比增長22.98%，毛利率達到89.03%；新興渠道實現營收14.2億元，毛利率達到76.01%。

在復雜多變的市場環境和激烈的行業競爭中，“去庫存”成為整個2023年白酒行業的主旋律。瀘州老窖也不例外。

2023年，瀘州老窖生產量8.4萬噸，同比減少4.49%，但銷售量達9.63萬噸，同比增加11.71%。在產銷的配合下，去年公司庫存量為4.23萬噸，同比減少22.58%，去庫存成效較為明顯。

此外，瀘州老窖的現金流表現優異，年報顯示，其2023年經營活動產生的現金流量凈額106.48億元，同比增長28.87%。

財報發布后，西南證券、東海證券、開源證券等多家券商給予瀘州老窖的股票買入、增持評級，代表了資本市場對瀘州老窖的看好。其中，開源證券認為，瀘州老窖的收入增速行業前列，盈利能力持續提升。

穿越周期，穩健增長的背后

在當前復雜的市場環境下，瀘州老窖如何頂住行業壓力，持續走出穩健的發展步伐？

一方面，產品結構優化得到市場認可，進一步增強瀘州老窖抵御周期性風險的能力。

近年來，瀘州老窖持續聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略，完善了產品矩陣，在千元、300-600元、百元等主流價格帶實現了全價格體系、全產品概念、全包裝形態的產品體系全覆蓋。

天風證券研報指出，瀘州老窖通過國窖、特曲雙品牌運作，已形成攻守兼備、富有彈性的多層次產品矩陣。國窖1573大單品拔高品牌勢能，推動瀘州老窖系列實現價值回歸。公司通過“小步快跑”式控量提價，培育高端圈層等措施，實現高端比重提升，毛利水平高增，品牌勢能釋放；同時啟動特曲品牌復興，培育次高端價格帶潛力。

財報顯示，2023年，以國窖1573為代表的中高檔酒類產品實現營收268.41億元，同比增長21.28%，占公司營收總額比例為88.78%。

在穩住高端陣營的同時，瀘州老窖中低端產品也在持續發力，各價位段的產品均實現增長，其他酒類產品營收32.36億元，同比增長22.87%。

產品結構的完善和市場的持續拓展離不開品牌價值的支撐。2023年，瀘州老窖借助“一帶一路”國際合作高峰論壇等全球大事件，與澳網、國際乒聯世界杯等國際頂級賽事深度合作，與美食、藝術等開展跨界合作，不斷提高品牌形象。

此外，瀘州老窖以“窖主節”等創新營銷方式，開辟了品牌建設與消費者推廣的新陣地，有效觸達年輕消費者。

在《2023胡潤品牌榜》上，國窖1573以1250億元的品牌價值位居第八，價值增長200億元，漲幅達19%。另外，“國窖1573”與“瀘州老窖”雙雙上榜“2023年度凱度BrandZ最具價值中國品牌百強榜單”，包攬酒類品牌第三位和第四位。

另一方面，瀘州老窖持續在科技創新和數智化等新質生產力方面探索，源源不斷地為企業良性發展注入強大活力。

瀘州老窖將堅定以推動“數智瀘州老窖”建設為契機，全力構建瀘州老窖高質量營銷新質生產力，在渠道、消費者、釀造、酒體灌裝等數字化場景應用呈現百花齊放。

從成果來看，瀘州老窖牽頭建成了國家固態釀造工程技術研究中心、國家白酒產業計量測試中心（四川）等多個國家級平臺，形成行業首家白酒釀造全過程的智能釀造示范方案，推動產學研合作，開展“釀酒智能化關鍵設備優化及系統控制研究”項目，相關成果還榮獲了四川省科學技術進步獎一等獎。

在數智賦能市場營銷方面，瀘州老窖的核心單品五碼產品成功上市，全鏈路數字化掃碼應用落地，大幅提升數字化精準營銷效能。

據悉，五碼關聯系統是目前行業中領先的數字化管理系統，不僅成為瀘州老窖高質量增長成績單背后的最強動能之一，還加強了對渠道和銷售信息的管理，在行業價格倒掛的背景下，瀘州老窖旗下產品實現了順價銷售，并有效保障了渠道的利益。

值得一提的是，今年1月，瀘州老窖智能包裝中心啟動試生產，以新質生產力助力中國白酒行業邁向數字化、智能化新紀元。

瞄準長期主義的意義

若拉長周期來看，在瀘州老窖企業發展歷程中，數次穿越行業周期而經久不衰，這背后離不開瀘州老窖堅持與伙伴們的共贏與長期主義。

面對白酒行業調整、消費復蘇不及預期等難題，瀘州老窖主動出擊，升級廠商合作新模式，優化分工協作機制，落地客戶分級授權和客戶專營公司建設。

從市場層面來看，2023年瀘州老窖全國區域市場梯隊發展格局穩健成型，其中西南、華北兩大基地市場夯實優勢，華東市場實現高速增長，機會市場和空白市場實現成功突破。

2024年，是瀘州老窖酒傳統釀制技藝不斷代傳承700周年，也是瀘州老窖落實“十四五”發展規劃沖刺攻堅的關鍵之年。如何打好財富共創、規模躍升的關鍵戰？

在瀘州老窖的發展路線圖中，2024年將深入踐行“廠商一體化”“客戶即團隊”等理念，圍繞“打造廠商命運共同體”，持續推進七大工程，為打贏財富共創、規模躍升的關鍵戰役提供堅實保障。

國信證券認為，2024年，在需求“L”型復蘇下，瀘州老窖或持續打造百億西南、百億華北糧倉市場，推進區域市場下沉精耕和渠道終端擴容提質，加快推進專賣店2.0門店建設等。此外，瀘州老窖單點市場運作能力較強，且通過數字化工具或有望實現對核心大單品渠道利潤保護，在本輪行業調整期有望勝出。

此外，瀘州老窖也對投資者給予了持續回報。年報提出，2023年擬每股分紅5.4元，分紅率近60%。據悉，瀘州老窖自上市以來累計現金分紅總額 353.53億元，分紅率達61.14%，這一數據在整個白酒板塊位居前列。

在資本市場上，定義優質公司的標準是動態的，特別是在白酒周期輪換的背景下，最重要的還是從長遠出發，回歸企業的基本面，除了基本面，還有企業的長期規劃和愿景。只有如此，才是“價值投資”的正確打開姿勢。

中國酒業協會指出，白酒產品的釀造工藝決定了白酒產業的長周期屬性，也注定了白酒產業重資產、長投入、長回報的產業規律。依照長周期發展理論，站在歷史的時間軸上看中國白酒，增長是長期趨勢，調整是階段性形態。這一特性，映射了在與行業共同成長的白酒頭部企業中。

站在這樣一個角度來審視瀘州老窖，特別是這次財報數據所透露出的穩健發展態勢，不難發現這家企業通過長期健康的發展規劃，已形成特有的發展壁壘，夯實了真正保證長遠發展的根本。