寧德時代9C系數簡要分析

文 / 9C資本力 周永信

寧德時代，近十年成長最快的企業之一。

2023年，它的收入突破4000億，凈利潤高達468億。

那么，在野蠻成長的同時，寧德時代的質地如何？

它的處境怎么樣？發展態勢在向好還是在變壞？

寧德時代的成長，是靠什么途徑實現的？

它的成長，能否持續？最需要關注的因子是什么？

帶著這些問題，我們對寧德時代做了9C系數的簡要分析：

1. 總體評測

基于長期思維，9C系數以年為單位觀察企業（如需跟蹤和解決企業問題，可調整為以季、月為單位）。

1.1 寧德時代9C系數總覽

通過觀察寧德時代的9C系數總覽圖，初步判斷其企業質地、當前處境、發展態勢（見下圖）：

A. 企業質地

圖中可見，2018年之后，寧德時代的9C系數，基本都運行在優質線之上。

尤其近3年，它的9C系數很高。

這說明它的質地很不錯。

2016年和2017年，寧德時代的9C系數在優質線以下，似乎不高。

這是由于它在2016年進行了巨額融資，凈資產增長了11倍。

9C系數是以期末凈資產為分母的，巨額融資會極大的拉低9C系數。

考慮到這個因素，寧德時代2016年和2017年的9C系數，還能在0.1以上，已經不低了。

B. 當前處境

9C系數總覽圖中，警惕線以上為安全區，警惕線和危險線之間為警惕區，危險線以下為危險區。

寧德時代最近一個年度（2023年）的9C系數，運行在優質線以上，說明它處于安全區。

C. 發展態勢

通過觀察企業9C系數曲線最近運行的方向和位置，判斷它的發展態勢如何。

寧德時代的9C系數曲線，運行的方向是向上的，說明它的態勢是向好的。

但是，由于位置已經不低，所以，要適當警惕，關注它有無回歸均值的跡象和征兆。

1.2 寧德時代9C系數與ROE的對比

ROE與9C系數的分母相同，分子不同。

ROE的分子是凈利潤，9C系數的分子是“(扣非凈利潤+經營性現金流凈額)/2-財務費用”。

ROE是面子，9C系數是里子。

通過對比觀察寧德時代的9C系數和ROE，初步判斷它的內在價值和外在價值有無偏離（見下圖）：

圖中可見，2016年和2017年，寧德時代的9C系數是略低于其ROE的，說明這兩年它的內在價值沒有外在表現的那么好。

不過，2018年之后，形勢發生了逆轉，寧德時代的9C系數超過了ROE，并且一直持續至2023年。

這說明，2018年至2023年，它的內在價值是高于外在價值的。

2. 成長驅動

企業的成長，有兩種途徑：

第一，內生式滾動成長，主要觀察指標是9C系數；

第二，外延式跳躍成長，主要觀察指標是凈資產增長率。

如果企業沒有增發、回購等股權資本動作，其凈資產將隨著凈利潤增長而增長，凈資產增長率應與9C系數基本同步。

2.1 寧德時代9C系數與凈資產增長率

通過對比觀察企業的9C系數和凈資產增長率，可以判斷它主要是靠什么途徑成長的。

以下是寧德時代的9C系數與凈資產增長率（見下圖）：

圖中可見，2016年，寧德時代的凈資產實現了11倍的增長，這說明它在該年完成了巨額的增發融資。

之后，2017年、2020年、2022年，寧德時代的凈資產增長率也大幅高于其9C系數，說明在這三年，寧德時代也進行了增發融資。

這三年，凈資產增長率不像2016年那樣高，但考慮到它凈資產的基數越來越大，所以，盡管增長率不高，但凈資產增加的絕對值，也已經不小。

在凈資產增長的同時，寧德時代的9C系數也表現不俗，2017年之后基本都在優質線以上。

這意味著，寧德時代的成長，既靠外生式跳躍成長，又靠內生式滾動成長。

兩種成長途徑它都使用了，并都實現的很好。

2.2 寧德時代9C系數拆分

9C系數又可以拆分成5個參數，其中財務費用率之外的其他4個參數，可以成為企業成長的驅動因素。

所以，內生式滾動成長，還可以再細分成4種具體方式。

通過對寧德時代的9C系數進行拆分，觀察它具體是靠什么方式，實現的內生式滾動成長（見下圖）：

圖中可見，2021年之前，寧德時代的負債率、總資產周轉率、收現比，都高于其9C系數。

這說明，在2021年之前，寧德時代的內生式滾動成長，是靠高杠桿、高周轉、高收現這3個因素復合實現的。

2022年，寧德時代的收現比降低了，總資產周轉率上升了，負債率保持在高位。

這說明，2022年，寧德時代的內生式滾動成長，是靠高周轉、高杠桿實現的。

但是，它的收現比也沒有降的太多，仍然保持在0.2左右，是扣非凈利率的2倍。

2023年，寧德時代又強化了收現比，但總資產周轉率有所降低。

9C系數的5個參數互相影響，如何統籌兼顧、提升總值，需要仔細考量。

寧德時代也是在不斷尋求平衡。

3. 關鍵因子

9C系數拆分出來的4個驅動因素，對它們進行再分析，找到關鍵因子。

這是為了抓住企業的關鍵20%，以便進行深度分析、跟蹤觀測，或鎖定阻礙企業成長的癥結，為制定成長策略提供方向和指引。

如果企業的9C系數在優質線以上，要考察關鍵因子能否持續。

如果企業的9C系數在優質線以下，要考察關鍵因子能否改善。

當然，這是后續的工作，我們這里要做的，是找出這些關鍵因子。

3.1 寧德時代總資產周轉率-收入分析

總資產周轉率，分子是收入，分母是總資產。其中，分子是重點，我們對它進行分析（見下圖）：

圖中可見，寧德時代近3年收入增長迅猛。2020年收入500億，到2023年便達到4000億，3年時間增長8倍。

收入結構中，占比最大的是動力電池系統，它是總資產周轉率的關鍵因子。

3.2 寧德時代負債率-負債分析

2016年之后，寧德時代負債率持續走高，到2021年，達到70%（見下圖）：

從負債結構來看，占比最大的是應付票據及應付賬款。

這是對上下游的占款，屬于正常的經營性負債，體現了寧德時代在產業鏈中的優勢地位。

應付票據及應付賬款不但影響負債率，還會影響收現比，是寧德時代負債率的關鍵因子。

3.3 寧德時代收現比-經營現金流

2021年之前，寧德時代的收現比較高，2021年之后有所下滑。

收現比的分子是經營性現金流凈額，分母是收入。其中，分子是重點，影響因素是經營性現金流流入和流出，我們對它們進行分析（見下圖）：

圖中可見，寧德時代經營性現金流流入和流出都持續增長。

關鍵因子是銷售商品、提供勞務收到的現金，和購買商品、提供勞務支付的現金。

3.4 寧德時代扣非凈利率-毛利率及費用率分析

扣非凈利率的分子是扣非凈利潤，分母是收入，分子是重點，主要影響因素是毛利率和費用率，我們對它們進行分析（見下圖）：

圖中可見，寧德時代的毛利率持續下滑。

好在各項費用率也在下滑，所以，還是使扣非凈利率保持在了一定的高度。

寧德時代多輪融資，產能擴張很快，為了消化產能，必須提高銷量，這可能是它毛利率下滑的一大原因。

但是，寧德時代現在的毛利率水平，已經不高，再降的空間很小了，這是否會影響它的銷量呢？

這一塊，毛利率是關鍵因子。

#提別提醒

9C系數簡要分析，是為滿足快速分析企業的場景需求而設。為此，它把所需的數據，壓縮到了最低。

這保證了速度，但在深度上，必然具有天然的缺陷。

所以，它只適用于對企業建立初步認識，其結論不全面、不準確，甚至，可能還會不正確。

對于重要的投資標的、競爭對手、自己的企業，不能只停留在這種初步認識。

而是，要以這個初步認識為起點，進行更深入的研究，包括行業和企業。

行業，可研7個重點：政商環境、科技變革、資本市場、產業鏈、需供差、競爭格局、行業特性。

企業，可研8個重點：產品結構、商業模式、成長模式、競爭策略、價值鏈、護城河、管理層、股東結構。

9C系數，是分析企業的起點，而非終點。

本文作者：周永信，9C資本力創始人、股權律師，著有《左手企業經營 右手資本運作》一書。

【按】

9C資本力，股東參謀，為控股股東、PEVC股東、中小股東提供（資本+法律）復合顧問服務。

包括：9C分析、行業進退、股權設置、投融資、控制權攻防、資本競爭、并購賦能、產融成長、法律顧問等。