首富鐘睒睒又遭煩心事，萬泰生物九價HPV疫苗前路未卜。

中國首富鐘睒睒的疫苗生意突遭變故。

由他實控的萬泰生物，從2020年賣出第一支二價HPV疫苗至今，四年時間助力公司總營收額達到248億。

但隨著市面上生產二價HPV疫苗的廠商變多，市場競爭愈演愈烈，九價HPV又在取代二價成為眾多女性的心頭好。2023年起，萬泰生物業績陷入疲軟。公司寄希望于九價HPV疫苗，卻在日前突然宣布與美國疫苗巨頭的合作突然中止，公司股價也隨之下跌。

1、HPV疫苗賣出一個中國首富

7月22日，萬泰生物發布公告稱，全資子公司萬泰滄海與英國制藥巨頭葛蘭素史克終止了HPV9-AS04候選疫苗開發和商業化合作。

這令外界大感意外。兩者合作始于2019年，如今已是第五個年頭，卻在疫苗開發接近成功之際突然分手。萬泰生物未提及具體原因，只用“友好協商”四個字進行了輕描淡寫。

在投資者看來，這不僅意味著萬泰生物沖刺“國產第一款九價HPV疫苗”的可能性變小，其從中可能獲得的經濟利益也隨之泡湯——萬泰生物曾一度表示，與葛蘭素史克合并，做到了強強聯合，將會對公司財務狀況和經營成果產生積極影響。

消息公告次日，萬泰生物錄得跌幅7.39%，終結了此前連續幾日的多連漲局面。24日小幅回暖后，25日和26日累計再跌3.87%，公司市值降到了836.26億。

▲（萬泰生物股價走勢圖。數據來源/百度股市通）

萬泰生物是一家從事生物診斷試劑與疫苗研發及生產的企業。公司成立于1991年，最初是一家中外合資企業，后因公司內部管理分歧巨大，經營狀況不理想，淪落到不斷“賣身”的地步。

2001年9月，農夫山泉老板鐘睒睒通過旗下養生堂公司出資1710萬元，買下了萬泰生物95%的股權，結束了后者顛沛流離的狀態，而鐘睒睒也由此跨界踏入醫藥生物領域。

在鐘睒睒接手之前，萬泰生物主要從事體外診斷試劑業務，產品有艾滋病毒診斷試劑、乙肝診斷試劑等。鐘睒睒上任第二年，就帶領萬泰生物著手研發針對宮頸癌的二價HPV疫苗。

經歷了長達八年的研發，2020年5月，首支國產二價HPV疫苗“馨可寧”問世。該疫苗的誕生，打破了默沙東、葛蘭素史克在HPV疫苗市場的壟斷局面，使我國成為繼美國、英國之后世界上第三個可實現HPV疫苗自主供應的國家。

▲（萬泰生物的國產二價HPV疫苗“馨可寧”）

為國爭光的萬泰生物，業績也插上了騰飛的翅膀。

上市前的2019年，公司營收11.84億元，對應凈利潤僅有2億多元，自主研發的疫苗只有戊肝疫苗一款。

2020年，受益于二價HPV疫苗正式投入市場，公司實現營收23.54億元，翻了接近一倍，凈利潤也同比增長224.13%至6.77億。2021年及2022年，公司凈利潤再漲至20.21億元、47.36億元，毛利率也從2019年的七成多大漲至2022年的近九成。

2019年至2023年的5年里，萬泰生物的凈利潤合計88.91億元。

在此期間，2020年4月，萬泰生物攜帶“國內首款HPV疫苗”的光環登陸上交所。自上市伊始，該股票便一路高歌猛進，連續26個交易日實現漲停，一舉成為當年表現最為強勁的新股之一。公司股價方面也顯示出極高的成長性，2021年8月一度達到145元高點，較上市之初的8.75元發行價漲了15倍多。

需要注意的是，萬泰生物業績爆發的2020年至2022年，正是新冠疫情急需醫藥產品的三年。HPV疫苗之外，公司緊鑼密鼓研發出以新冠抗原檢測試劑盒（膠體金法）、鼻噴新冠疫苗為代表的產品，并投入了190余臺生產設備加班加點生產。該業務也給公司帶來了較好的經濟回報，這從一個很小的財務數據中即可獲得佐證，2022年，幾乎成為家中必備的新冠抗原檢測試劑盒（膠體金法），全年在20多個國家賣了共計1.55億人份。

萬泰生物的瘋漲，為鐘睒睒晉升中國首富埋下伏筆。

一直以來，鐘睒睒牢牢把控著農夫山泉和萬泰生物的股權，截至目前，鐘睒睒與其實控的養生堂有限公司，持有農夫山泉共計83.98%的股份，持有萬泰生物73.31%的股份。2020年4月和9月，萬泰生物和農夫山泉相繼上市，上市當天，鐘睒睒的身家直飆4000億港元，一度超過馬化騰和馬云，成為新的中國首富。此后的2021年至2024年，鐘睒睒在首富的寶座上就沒下來過。

2、同行競爭導致業績變臉

如果沒有同行的內外夾擊，萬泰生物完全可以靠二價HPV疫苗繼續躺賺。但商業的魔幻之處在于，沒有什么是一成不變的。

在萬泰生物二價HPV疫苗橫行市場的時候，國內還存在另外一款四價HPV疫苗、以及天花板級別的九價HPV疫苗，兩款疫苗市場均由知名跨國藥企默沙東獨占。

三款疫苗中，四價疫苗處于高不成、低不就的尷尬位置。“目前市場選擇主要還是前期的二價和已經擴齡的九價，尤其九價擴齡，對二價的沖擊是顯而易見的（技術上存在明顯隔代優勢）。”萬聯證券投資顧問屈放對「市界」表示。

二價和九價HPV疫苗的區別在于，九價功效優勢更大。二價只能預防16型、18型兩種病毒種類，且預防宮頸癌的概率為70%，九價則可預防九種病毒種類，除了可預防90%的宮頸癌以外，還可以預防其他多種生殖類疾病。

但九價HPV疫苗也有缺點，一是價格貴，二是難預約，三是有年齡限制。國產二價HPV疫苗約300元一針，共需打三針，九價HPV約1300元一針，同樣共需打三針，三針下來將近4000元。此外，因為全球范圍內，九價HPV疫苗的生產商有且僅有默沙東一家，這導致市場供小于需。并且在很長一段時間里，九價HPV疫苗只有26歲以下的人群才能打，超過26歲只得打二價或四價，這個年齡限制把很多女性擋在門外。

在北京工作的90后女生劉虹至今對自己打九價HPV疫苗的經歷記憶猶新。那是在2019年下半年，辦公室的女同事們都在吐槽“九價HPV預約堪比春運搶票”，即使預約上了，也要等到兩三年才能接種，媒體上也總是報道女性感染HPV的危害性，仿佛一夜之間，打九價HPV已經是一件迫在眉睫的事情。

“大環境熏陶下，我也一直惦記著這個事，時不時翻翻線上渠道，看看哪里能搶到名額。”劉虹告訴「市界」。“最關鍵的是我想趕在26歲前完成這件大事，就踏實了。過了這個年齡結點，想打都想不了。”

直到有一次，“我朋友的媽媽在武漢某醫院有認識的醫生，能拿下名額，就請人家一塊幫我預約了。”劉虹介紹，她打了三針總共花費3996元。

▲（九價HPV疫苗早期一針難求，受訪者供圖）

不是所有人都像劉虹這樣幸運，她的一位朋友，遲遲預約不上九價，又頂不住HPV焦慮，退而求其次，2022年剛打完三針二價，卻無奈地聽到了“九價HPV疫苗擴齡”的消息。

所謂九價HPV疫苗擴齡，是指2022年8月，默沙東宣布，其九價HPV疫苗的適用人群已從之前的16歲至26歲，拓展至9歲至45歲的女性。

一時間，但凡有點耐心排隊等九價的女性，都放棄二價了。連萬泰生物方面自己都對外表示，在經濟能力允許的情況下，大家會更傾向于接種九價HPV疫苗。

受此影響，2023年，萬泰生物營收增長熄了火，同比下降50.73%至55.1億元，凈利潤也同比下滑74.37%至12.48億元。

公告稱，公司二價HPV疫苗受九價HPV疫苗擴齡以及市場競爭等因素影響，銷售不及預期，導致疫苗板塊收入及利潤出現大幅下降，其中二價宮頸癌疫苗收入較上年同期下降約42億元。

2024年，形勢仍無好轉。萬泰生物發布的2024年半年度業績預減公告顯示，預計2024年半年度實現凈利潤為2.4億元至2.9億元，同比減少85.90%到82.96%；扣非凈利潤為5800萬元至7000萬元，同比減少96.43%到95.69%。對此業績表現，萬泰生物給出理由幾乎和上一年一樣。

除受九價HPV疫苗的降維打擊外，在同賽道的二價HPV疫苗方面，萬泰生物也迎來對手。2022年3月，沃森生物的二價HPV疫苗“沃澤惠”獲批上市，成為國內第二款國產宮頸癌疫苗。為了搶占市場，兩家公司掀起價格戰。

據「市界」梳理統計，國產二價HPV疫苗政府采購價，在不到兩年時間內縮水超八成。

具體表現為，2023年2月，萬泰生物單支的二價HPV疫苗中標價格為329元，沃森生物見狀，將同年5月單支二價HPV疫苗中標價格定為246元。

2023年7月，萬泰生物降到116元，2024年4月又降到86元。本以為這就是地板價了，誰知一個月后，沃森生物二價HPV疫苗中標價格出爐，僅為每支63元。沃森生物的疫苗價格輪輪貼著萬泰生物下探，誓有將萬泰生物一卷到底的架勢。

為了應對市場競爭，萬泰生物想到的辦法一是拓展柬埔寨、泰國等海外陣地，再有就是向九價HPV疫苗賽道進軍。

3、留給萬泰生物的時間不多了

也許是預感到二價HPV遲早要面臨的困境，2019年9月，萬泰生物未雨綢繆，通過旗下萬泰滄海就與葛蘭素史克簽署了《合作協議》。

之所以選擇葛蘭素史克，是因為萬泰生物看中了它強大的研發壁壘，其疫苗佐劑具有較高技術含量，曾獲得2011年諾貝爾生理學或醫學獎。

從后來披露的信息來看，兩者合作進展順利。2022年8月疫苗已進入I/II期臨床試驗階段。在此期間，葛蘭素史克累計還向萬泰滄海支付了兩筆里程碑款，共計2200萬歐元。

然而，就在市場對雙方合作研發的九價疫苗抱有巨大憧憬時，合作終止了。對終止合作的內情，「市界」詢問萬泰生物方面，未獲回應。據第一財經拿到的信息，葛蘭素史克稱是因為聯合開發的疫苗未達到三期研究要求。

“這種可能性不是沒有。”醫藥行業人士方興對「市界」表示。“葛蘭素史克的那款佐劑在二價HPV疫苗上表現好，并不代表在九價HPV疫苗上同樣出色。”他指出，公司的重心或許已經跳出HPV市場。

「市界」發現，在2023年財報中，葛蘭素史克重點提及的是當年5月新獲批的針對老年人的呼吸道合胞病毒疫苗Arexvy。公司CEO也明確表示，“計劃在2025年起上市至少12個重要的新產品，包括感染性疾病、 HIV 、呼吸和腫瘤領域的創新疫苗和特藥。”計劃清單中其中并無九價HPV疫苗的身影。

方興還指出一種可能性，就是萬泰生物自己研發的九價HPV疫苗進度快于與葛蘭素史克合作研發的，索性放棄了后者，這樣做省去了給葛蘭素史克的銷售分成。屈放也分析，雙方可能在研發成本和未來市場利潤分配方面未達成一致。

據悉，在研發九價HPV疫苗方面，萬泰生物的確備有B計劃，即由萬泰滄海聯合廈門大學共同研發九價HPV疫苗，且該項目已于今年4月順利完成三期關鍵臨床試驗。

至于公司真正的九價HPV成品疫苗何時上市？外界無從得知。但可以肯定的是，萬泰生物面對的，是群雄割據的局面，眾多競品藥企正與萬泰生物爭奪“第一支國產九價HPV”，且狀態十分膠著。

包括康樂衛士、上海澤潤、上海博唯、瑞科生物、怡道生物等公司，均有在研九價HPV疫苗。其中，上海博唯九價HPV（女性適應癥）2020年4月就已進入III期臨床，康樂衛士、沃森生物、瑞科生物等企業的九價HPV疫苗已處于Ⅲ臨床階段。

在與投資者交流時，萬泰生物管理層也強調，2025年及以后可能會有多款九價HPV疫苗上市，互相形成競爭，公司會努力搶占最佳窗口期。

投資者由此擔心，當各大公司的九價HPV疫苗相繼問世后，誰又能保證不會重蹈二價“降價內卷”的覆轍？從這個層面講，萬泰生物全力以赴的九價HPV疫苗市場，未來可能會更加艱難。

值得一提的是，九價HPV疫苗只是拉垮萬泰生物的因素之一。2023年財報顯示，公司新冠診斷相關收入較上年同期下降約12億元，與新冠疫苗相關的研發投入等資產減值事項對公司整體利潤下滑影響金額約4億元以上，財報中用“需求斷崖式減少”來形容市場變化對新冠業務的波動程度。

“醫藥行業的利潤大部分都由創新藥貢獻。”屈放稱，藥物研發要有前瞻性，在布局九價HPV疫苗的同時，他建議萬泰生物應開始新疫苗的研發工作。

曾有人評價萬泰生物，“一小半靠實力，一大半靠運氣。”當運氣變量淡去，才是考驗萬泰生物真正實力底色的時候。

（文中劉虹、方興為化名）

作者 | 陳 暢

編輯 | 韓忠強

運營 | 劉 珊