減法主義：投資、消費與老齡化

文 ｜ 清和智本社社長

“40歲之后，加法增煩惱，乘法純添亂，除法太無趣，唯減法獲自由。”

最近，和一位朋友聊天，有感而發寫下這句話，我稱之為“減法主義”。

近些年，中國流行減法主義，縮減開支與債務，減少應酬與出差，丟棄不需要的衣物，改乘地鐵上下班，清理朋友圈，建立護城河，增強邊界感，放棄雞娃，放過自己……

我個人，工作做加法，生活做減法，借本文漫談一些感想。

本文邏輯

一、斷舍離與

二、做減法與逆周期

三、老齡化與悅自己

【正文6500字，閱讀時間15'，感謝分享】

01

斷舍離與邊界感

2019年，中文互聯網上流行一個詞叫：斷舍離。

它的意思是“斷行，舍行，離行”，與一些往事、故人、雜物與執念告別。這是日本山下英子寫的一本書，我沒看過。實際上，日本人過上斷舍離的生活已二十余載。

回顧五年前這一流行詞，不由感慨：歷史學家容易犯的錯誤是歷史感有余而現實感不足，以歷史套現實；而普通人往往是后知后覺，難以洞察當下之事在歷史中意味著什么。金心異老師今天在朋友圈中以形而下、形而上來解釋此問題，我覺得非常清晰。

實際上，2019年“斷舍離”的流行，預示著中國在21世紀第三個十年將迎來減法時代。

當時，中國債務擴張、房地產擴張、城市土地擴張、人口增長均已逼近極限。2019年10月份，我在公眾號上發表一篇文章《房地產時代謝幕了》。不過，當時人們的房地產信仰強，借債投資慣性強。次年，房地產迎來“最后一舞”。接下來三年便是房達峰、債達峰、人達峰、幣達峰。

這三年的減法，第一減就是房地產去泡沫。房子和孩子，曾經是中國家庭的兩大信仰。如今，房子從投資品變成了消費品，這叫“房住不炒”。此后，除了大城市核心區優質物業具有資產投資價值，大部分房產都是消費品。這場減法做得很徹底，但是大多數人的資產也隨著去泡沫而減去。

可見，若五年前“斷舍離”、做減法，今日則獲自由。

在減法時代，個人的心理、行為與偏好正在發生巨大的變化。

整個社會的欲望似乎都會下降，日本當時有一個說法叫“低欲望社會”。欲望偏生理方面，不完受價格調節，我們更主張使用有效需求，有效需求自然是下降的。

當下，不少國人在縮減家庭開支，消費從越多越好、越大越好，演變為極致性價比，出現一輪消費降級、國產平替、精致平替。這促使國產化妝品、電子產品、汽車等國產平替市場興起以及拼多多的崛起。關于消費變遷的挑戰與機會，可以看第二篇文章《以日本為鑒，當下中國消費大洗牌中的新機會》。

近日，鐘睒睒批評拼多多的價格策略傷害了中國產業。在中國，只要做大眾消費市場，結果只有一條路那就是卷與低價，在減法時代尤甚。這是中國家庭可支配收入占GDP比重43%以及家庭部門內部收入分化所決定的。當然，假冒偽劣商品是另外一個問題。

當然，低價并不是消費降級的全部。城市中產依然試圖避免生活品質大幅下滑，追求極致性價比，采取量少質優的精致平替策略。近兩年興起的亞朵、全季酒店4.0及以上，是老星級酒店的平替者。

消費減法的設計趨勢是簡約。不論無印良品、優衣庫，還是全季酒店均如此。可能有兩個原因：一是簡約設計可以最大限度地降低設計、制造成本，可以把供應鏈價格壓到最低。例如，全季酒店內部裝修，由工廠制作好標準品然后直接安裝，如此成本壓降40%。二是富而多念，貧而寡淡，經濟衰退時人的內心回歸簡單與自然。

做減法最重要的工作之一就是降負債。近兩年，很多人在縮減家庭債務、提前還貸。今年三季度之前，存量房貸利率與市場利率之差太大，驅動家庭提前還貸，而縮減債務的深層次原因是過度借債。政府試圖通過債務置換的方式降低地方政府的償債負擔，家庭部門也是如此，希望用低利率貸款置換房貸。

生活上的減法主義隨處可見，減少應酬與出差，應酬也不喝酒不抽煙，到點散伙回家陪孩子；丟掉不需要的衣物，為家庭騰出更多的活動空間；乘坐地鐵上下班，不愿意為加油、停車浪費時間與精力。

所以，近些年，以房屋、汽車為代表大類消費，以及以煙酒為代表的可選消費快速下降。

減法主義一個特征是，不為人情所累，不為物所累，更注重精神享受。

最近，微信在內測一新功能：可以查看已刪除自己的聯系人或好友，并可以選擇性篩選與刪除。你看，微信也在幫助我們做減法。我經常看到朋友圈中有人曬出刪好友的帖子，我都會回復一句：嚇死我了，還好，我還在。實際上，這個回復存在幸存者偏差。

據說現在的年輕人連找男女朋友的動力都沒有，這是獨立性更強還是更弱了？長期以來，婚姻是一種保險機制。生存能力越弱的人，越需要婚姻制度和家庭組織來提高資源配置效率。在古代，作為婚姻的副產品，孩子被賦予養老等風險保障功能。如今，個人生存能力增強，有些人可以不需要對象、婚姻和家庭組織，似乎也可以快樂地度過一生。換言之，婚姻不是剛需，被減掉了。但是，在經濟衰退時，有些年輕人可能得益于父母及家庭的保護。

當下，清理朋友圈，退出微信群，建立護城河，增強邊界感，人們試圖建立更自由的社交舒適區。經濟衰退和收入下降帶來的惡果是，人們的心理壓力與日俱增，做減法讓心理更安寧、精神更自由。這促使治愈系商品和服務的增長。

孩子，是家庭的另一大信仰。房子已成為消費品，孩子是長期投資品，但家庭似乎正在縮減這方面的投資。考上985的80后投資回報率是最高的。這得益于經濟快速增長創造了大量的需求。當大學生就業率快速下滑時，投資回報率也大跌。如此，“雞娃”成為了一種奢侈消費。放棄雞娃，放過自己，是家庭減法主義的一個重要趨勢。

減法主義再往前一步是取悅自己。一位搞商業地產的老板告訴我，近兩年開始流行悅己消費，尤其是男人取悅自己。這個有意思，男人閑下來，想明白了，也想對自己好一點了。

除了主動做減法，還有被動做減法，如房屋減值，股票縮水，工資下降，下崗失業，債務清算。1998年日本自殺人數、惡性犯罪率激增，日本社會學家山田昌弘將此現象定義為“1998年問題”。這是被動做減法、暴力做減法的后果。

如何避免“1998年問題”？

02

做減法與逆周期

減法主義是順周期思潮。

宏觀經濟意義上的減法就是壓縮資產負債表，或叫資產負債表衰退。

債務是中性的，不是鴉片，也不是甜甜圈。資產負債表擴張，一般是以一定信用資產（有形或無形）為基礎進行債務擴張。在現代銀行體系中，大多數流動性都是債務擴張而來的。

例如，我以房產為抵押從銀行貸款100萬，然后暫存銀行。在我的資產負債表中，多了100萬負債，同時也多了100萬存款。在銀行的資產負債表中，資產端和負債端同時增加了100萬。銀行在繳納6.6%的存款準備金率后，可能將剩余的93.4萬再貸給另外一個客戶。反復操作，銀行資產負債表持續擴張。

因為銀行體系有加速器效應，銀行快速擴張資產負債表，經濟容易快速上漲。可見，資產負債表擴張推動了宏觀經濟增長，宏觀經濟增長的過程就是債務擴張的過程。這就叫加法主義。

但是，“樹不會長到天上去”，債務擴張是有極限的，這個極限就是杠桿率，衡量標準就是利率。

當債務水平逼近償還能力極限或過度借債時，同時往往利率運行至高位，個人/企業借債需求自然下降。假如大多數個人/企業，即私人部門均無力進一步擴張債務，那么資產負債表擴張步伐將減速。或者說，當人們預期經濟將衰退時，則縮減投資，減少借債。

當新增借債小于債務償還時，意味著債務余額下降，這時就出現資產負債表衰退。同理，資產負債表集體衰退引發宏觀經濟衰退，宏觀經濟衰退的過程就是債務縮減的過程。這就叫減法主義。

最擔心的是，個人/企業集體轉向債務收縮、還貸，私人部門資產負債表集體衰退，容易引發大衰退。私人部門資產負債表集體衰退，導致銀行資產負債表衰退，由于銀行在縮表過程中出現反向的加速器效應，導致市場流動性迅速枯竭，資產價格快速下跌。在過度舉債的經濟體中，資產價格下跌又導致資產負債率上升，資產負債表惡化，嚴重情況下被擊穿，陷入債務-通縮螺旋。這就是歐文·費雪的債務-通縮螺旋理論。

日本泡沫危機是一個經典案例。90年代初期，日本處于過度借債狀態，泡沫危機爆發后，日本央行錯失救市良機，資產價格迅速崩潰。1995年，日本央行將利率降至零，但此時為時已晚，企業資產負債表實際上已被擊穿，失去借貸能力。從1995年到2005年，日本企業在零利率的情況下不但不借債反而在加速還錢，日本企業貸款余額連續11年下降。據辜朝明研究，在當時的日本大企業中，只有豐田汽車保持債務擴張。

企業部門壓縮資產負債表推動銀行壓縮資產負債表，資產惡化和不良債權累積最終擊穿了銀行的資產負債表，進而引發更嚴重的流動性危機。2000年，日本央行不得不直接采購股票以拯救銀行系統。

過去古典主義經濟學家認為，自由市場不存在集體行動，換言之，個人/企業不會集體借錢或集體還錢。

但是，在某一經濟周期，私人部門存在一定的集體行為；否則，就不存在所謂的經濟周期。例如，在城市化時代，居民集體遷入城市，進而安家落戶、生兒育女，在儲蓄有限的情況下集體加杠桿。當城市率上至六七成，居民集體轉向降杠桿、做減法。發達經濟體均經歷了這一過程，區別在于加減法操作的激進程度。

不能忽略的是，到目前為止，人類是一種群居動物，存在明顯的集體行動特征，其中國家與政府就是集體行動的代表。那些對國家與政府信仰強烈的民族，集體行動往往會更加波瀾壯闊。在錯誤的利率、房地產等政策作用下，私人部門容易集體大規模擴表，在越債務拐點后又集體轉向大規模縮表。

近兩年，中國持有住房貸款的居民、開發商與城投公司均在壓縮資產負債表。

據中國央行發布的數據，2024年三季度末，個人住房貸款余額37.56萬億元，同比下降2.3%。與兩年前相比，個人住房貸款余額下降了1.4萬億元左右。另外，截止今年11月22日，城投債（債券）余額11.08萬億元，較年初下降0.36萬億元。

居民和企業縮表給銀行帶來縮表壓力。個人住房貸款余額下降1.4萬億元，意味著銀行最優質資產縮減1.4萬億元；居民不再貸款（房貸），銀行難以擴張債務。在房地產與城投債兩大流動性派生熄火后，市場流動性和價格明顯下降。

數據顯示，9月份，體現活躍資金流動性的狹義貨幣（M1）同比下降7.4%，而包括狹義貨幣和儲蓄的廣義貨幣（M2）同比增長只有6.8%。同期，CPI同比上漲0.4%，延續低迷態勢；PPI同比下降2.8%，連續21個月下跌。

所以，“9·24”政策一個非常重要的目的是扭轉市場預期和拯救流動性，進而試圖提振資產價格和通脹。

當每個人/多數人都在縮減資產負債表時，這種集體行動帶來的嚴重后果是宏觀大衰退。凱恩斯主義者將這種問題定義為“合成謬誤”，試圖以此說明市場的缺陷，同時為政府政策鋪墊合法性。

實際上，“合成謬誤”的解釋是一種謬誤。市場自發行為，即便有集體行動特征，也不存在合成謬誤。所謂合成謬誤，往往是政策強烈主導的結果。

但是，當私人集體做減法的時候，政府到底要不要做些什么？

如果政府無所作為，國家與政府的合法性、央行壟斷貨幣發行權的合法性將受到挑戰。凱恩斯主義者以市場失靈為政府干預建立合法性，這是錯誤的。實際上，國家是一種對沖市場，政府是一種對沖機制，用于對沖來自戰爭、自然、饑荒、疾病、經濟等風險。證據何在？當每當風險來臨，國債大漲，人們紛紛擁抱國家以避險。

政府該怎么做？

私人集體做減法，政府則做加法，這叫逆周期調節，我稱之為風險對沖。

當市場借貸需求下降，自然利率下降，央行需要順應降息、擴張貨幣。稅收、國有資產、養老金、醫療保險、失業金，都是國民繳納的保險。政府應該在經濟景氣時多儲備保險金、積累主權信用，在經濟衰退時釋放保險金、擴張財政；同時，政府使用前期積累的主權信用來擴張債務，以幫助國民度過難關。必要時，將財政直接發給困難居民，補充失業金、養老金，以救民于水火。

03

老齡化與悅自己

除了經濟周期，或許生命周期自帶減法系統。

人的一生，是“加減乘除”的一生。

童年和少年，開始做加法，探索未知的世界。作為80后，我不算是一個典型的小鎮做題家，小學和初中作業不多，高中才進入衡水模式。或許，這保護了我的好奇心與求知欲。保護好孩子的探索精神，而非知識灌輸，是做加法的重點工作。

青年，努力做乘法，激發乘數效應。青年是精力最旺盛、牽絆最少的時期，既沒有債務負擔，也沒有沉沒成本壓力，適合大膽嘗試、邊干邊學，將學識、技術及經驗資源組合，提高配置效率，創造高收益。如今，技術創新、直播帶貨、超級個體以及新型另類投資，都是年輕人主導。

中年，轉向做減法，適當構建安全邊界。中年、中產、中層，今天同時處于這“三中”狀態的80后是壓力比較大的。一個老板逮住一個中層80后罵，他不敢反抗，不敢辭職，多慘。

一個中年人在職場上擁有20年經驗、在一個行業里建立一定的資源，這是他的優勢，也是沉沒成本。如果跳出這個行業，沉沒成本太高，加入新行業難度太大，又沒辦法提前退休。

人到中年，身體不允許像年輕人一樣拼命，只能轉向做減法，減去更多無效應酬、消耗、社交與娛樂，降低債務負擔和杠桿率，集中時間、資源建立職業、事業壁壘，同時騰出更多的時間給孩子與愛的人。

老年，一般做除法，清理人生清單。人的預期基于生命周期，60歲后看看人生清單，該清倉的清倉，該出清的出清，不要做加法、更不能加杠桿，讓老年生活過得安穩。

如果一個國家的人口出生率波動大、年齡分布嚴重不均衡，那么這個國家經濟周期深受嬰兒潮一代的“加減乘除”人生影響。當“嬰兒潮”一代進入青年時期，這個國家活力四射、大膽加杠桿，當他們進入中老年，這個國家跟著做減法，資產負債表擴大力度下降，經濟增速也自然下降。

一個國家進入老齡化少子化階段后，通縮和低利率將成為常態。如果把青年人口與中年人口作為老齡化的指標，日本、加拿大等很多國家的利率都隨這一指標的下降而下降。

如果一個國家進入老齡化社會，由于老年人的借款需求會下降，自然利率將持續下降，最終迫使政策性利率走低。麻煩的是，在深度老齡化這個階段，央行不論如何降息，都無濟于事，都難以激發借款需求。同時，通脹也因需求不足而持續走低，甚至進入通縮。

通常，老年人的收入和收入預期不如年輕人，這是通縮的主要原因。經合組織的老金替代率（養老金占工資的百分比）平均水平為58%。也就是說，跟工作時期相比，退休后的收入下降42%，老年人收入降幅太大。

去年，中國正在進入中度老齡化。據《2023年度國家老齡事業發展公報》，截至2023年末，中國60周歲及以上老年人口29697萬人，占總人口的21.1%。這標志著，中國已經正式步入“中度老齡化”社會。

中國的“嬰兒潮”一代主要是1965年-1975年出生的一代，每年出生人口都在2000萬以上，他們被認為是最幸運的一代，如今正在步入退休生活。但是，中國當前的養老金替代率大概是41%，國際勞工組織建議養老金替代率最低標準為55%。這意味著中國老年人收入降幅超過一半。這除法做得太干凈。

如果考慮養老金內部結構情況可能更嚴重，體制內養老金平均水平是城鎮養老金的2倍，是城鄉養老金的30倍。農村老人每月養老金兩三百元，大量農村老人“退休”后購買力非常有限的。由于社會保障不足，中國家庭提前儲蓄、防御性儲蓄，這是中國儲蓄率高的原因之一。

由于社會保障不足、市場預期不足等，中國在進入中度老齡化階段，居民便大規模儲蓄，投資需求和借款需求便大幅度下降，貨幣政策很難起到效果，降息對需求的刺激作用不大。

當前，主要靠財政政策。做法很簡單，就是增加普通家庭的收入和社保基金收入。任何一個老齡化國家，只要把養老金替代率提升到70%以上，老年人有錢支出，自然走出通縮。

這個邏輯是上面第二部分講到政府是一種風險對沖機制。在年輕時期，大量勞動力繳納稅收和社保，政府需要為民儲蓄、為民買保險，等到進入老齡化社會，政府再把這筆保險拿出來。這里我們需要糾正目標和手段的問題，財政支出刺激通脹和經濟增長其實是手段，增加居民社會保障、提高收入和消費福利，才是目的。只要老有所醫、老有所養，經濟增長高低、通脹多寡并不重要。

最后，以個人的經歷，對這一漫談的文章做一個總結。

我，也算是中年人，近些年，工作做加法，生活做減法。因為工作上做加法，擠占了我大部分的休閑和娛樂生活，生活上被迫做減法。我的做法是，減少無效社交、精神內耗，剝離生活瑣事，保障睡眠，保持健康，陪伴孩子。同時，學會放下、包容與理解，這樣可以讓自己的生活保持輕松、自由的狀態。

總之，減法主義的核心思想是，取悅自己，愛自己所愛的人。