萬泰股份兄弟持股過半，補助占比曾超五成，原銷售服務商入職

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近期已過會的淮南萬泰電子股份有限公司（簡稱：萬泰股份）擬在北交所上市，保薦機構為國元證券。公司本次發行前的總股本為9,828.9311萬股，本次擬公開發行股票不超過3,276.3103萬股（含本數，不含超額配售選擇權），占發行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。此次公司擬投入募集資金2.54億元，用于智能防爆設備產業化項目和研發能力提升項目。

萬泰股份兄弟二人合計持股55.35%，對賭協議存在特殊投資條款，或觸發回購條款；政府補助利潤比例曾超五成，營收存明顯季度性變化；銷售服務商大部分系前員工，存在7名原銷售服務商入職公司成為公司員工；客戶系國有大中型煤礦企業，應收賬款持續增長，存貨庫存金額較高。

兄弟二人合計持股55.35%，對賭協議存在特殊投資條款，或觸發回購條款

公司成立于2009年8月12日，于2022年8月30日在全國股份轉讓系統掛牌，于2023年6月14日調至創新層。截至招股說明書簽署日，余子先持有公司40,920,157股股份，占公司股份總數的41.63%；余子勇持有公司13,489,360股股份，占公司股份總數的13.72%，兩人合計持有公司55.35%股份；同時，余子先任公司董事長、總經理，余子勇任公司董事、副總經理。公司控股股東、實際控制人為余子先、余子勇，系兄弟關系。

截至2024年9月30日，實際控制人的哥哥余子軍直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數的2.0419%；實際控制人的妹妹余淇直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數的2.0419%；余淇的配偶關友兵直接持有公司股份3,818,134股股份，占股份總數的3.8846%；實際控制人之一余子勇配偶的妹妹的配偶段俊飛直接持有公司股份3,344,972股股份，占股份總數的3.4032%；實際控制人姐姐的兒媳張玲直接持有公司股份2,006,983股股份，占股份總數的2.0419%。根據余子軍、余淇、關友兵、段俊飛、張玲于2024年9月出具的《關于一致行動安排的承諾函》，余子軍、余淇、關友兵、段俊飛、張玲系實際控制人的一致行動人。

截至招股說明書簽署日，根據公司股東東創卓與實際控制人之一余子先簽訂的協議，協議約定中存在特殊投資條款，很可能觸發回購條款。目前，東創卓持有公司10.33%股份若公司未能在2024年12月31日之前完成合格IPO，觸發回購條款且東創卓要求余子先回購股份，回購款合計金額約為15,065.18萬元。

2024年3月25日，東創卓與余子先簽訂補充協議，約定上述特殊投資條款自生效之日起終止，終止后上述特殊投資條款對協議雙方不具有約束力，東創卓不得要求余子先回購其持有的公司全部或部分股份；若公司本次在北交所成功注冊發行上市，則特殊投資條款視為自始無效且不可恢復執行；如出現公司在北交所未能注冊發行上市（包括但不限于申請主動撤回、否決、終止審查或不予注冊）等情形，則特殊投資條款自動恢復效力。若觸發回購條款，東創卓有權要求余子先回購其所持股份，存在影響公司股權結構變動的風險，但對賭協議不存在可能導致公司控制權變化的約定，亦不與市值掛鉤，不存在嚴重影響公司持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形，不涉及損害公司利益、影響公司經營的情形。

權衡財經iqhcj注意到，2022年9月15日，公司向全體股東每10股派發人民幣現金3.00元（含稅），共計分配現金股利1,718.94萬元（含稅）。2023年4月21日，公司向全體股東每10股派發人民幣現金3.00元（含稅），每10股轉增7股（無需納稅），共計分配現金股利1,718.94萬元（含稅），轉增股本4,010.8604萬股；兩次現金分紅合計3500萬元。

政府補助利潤比例曾超五成，營收存明顯季度性變化

萬泰股份主要從事智能防爆設備、智能礦山信息系統和智慧供電系統的開發、生產和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營業收入分別為4.385億元、5.46億元、6.118億元和2.7億元，凈利潤分別為4152,37萬元、7962.61萬元、8552.4萬元和2019.01萬元。

報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為1,975.08萬元、4,755.44萬元、2,752.69萬元和910.19萬元，占同期利潤總額的比例分別為45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。

公司主營業務收入在各季度具有不均衡的特點，2023年一至四季度主營業務收入所占比例分別為13.37%、28.45%、16.07%和42.11%，一季度相對較低，四季度則占比最高。

萬泰股份主要聚焦煤礦領域，專業從事智能防爆設備和智能礦山信息系統的開發、生產和銷售，下游客戶主要為煤炭生產企業，上述產品收入合計占主營業務收入的比例分別為84.45%、83.03%、87.13%和87.60%。

報告期內，公司煤礦領域業務收入集中于安徽省、陜西省、山西省、山東省和內蒙古自治區，上述省份的銷售收入合計為2.55億元、3.228億元、3.838億元和1.383億元，占煤礦領域收入的比例分別為67.34%、68.02%、70.01%和55.35%，煤礦領域業務地域集中度較高。

報告期內，公司智能防爆設備收入分別為2.983億元、2.985億元、4.009億元和1.86億元，占同期主營業務收入的比例分別為68.12%、54.79%、65.74%和69.00%。公司智能防爆設備銷售收入呈上升趨勢。

報告期內，公司智慧供電系統業務收入分別為6,806.03萬元、9,247.98萬元、7,845.02萬元和3,343.06萬元，占同期營業收入的比例分別為15.52%、16.94%、12.82%和12.38%。公司智慧供電系統業務市場競爭充分，生產廠商眾多，行業集中度低，如果公司產品性能指標、產能規模、售后服務等要素相較競爭對手失去優勢，會導致市場拓展不及預期。

此外，報告期內，公司智慧供電系統業務客戶行業主要為電力、煤礦、建筑工程、房地產開發等，其中報告期內房地產行業客戶收入分別為0.00萬元、3,359.93萬元、1,506.37萬元和0.00萬元，占同期營業收入的比例分別為0.00%、6.15%、2.46%和0.00%。

煤炭行業作為我國的基礎性能源行業，其行業狀況與國家宏觀經濟運行情況顯著相關，公司經營不可避免地受到國家宏觀經濟環境和煤炭行業周期波動的影響。2017-2023年間，中國原煤產量總體比較穩定，2023年中國原煤產量突破47億噸，同比2022年增長了3.40%。煤炭在我國能源消費結構中的占比呈總體降低趨勢，占比從2007年最高點的72.5%降至2023年的55.30%。

近年來，全球經濟增長不及預期，國內宏觀經濟環境存在一定的波動風險，且由于“碳達峰”“碳中和”目標的持續推進，我國總體煤礦遠期供給和需求預計將會逐漸減緩，未來若宏觀經濟環境出現重大不利變化，煤炭行業周期性波動下行，公司主營業務將會受到較大不利影響，經營業績存在下滑的風險。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為44.82%、41.49%、39.02%和41.08%，低于可比同行均值45.21%、44.47%、45.26%和44.43%。

銷售服務商大部分系前員工，存在7名原銷售服務商入職公司成為公司員工

報告期內，公司銷售服務商模式收入占同期主營業務收入的比例分別為51.34%、27.56%、23.16%和18.84%，其中部分銷售服務商系公司前員工，公司向其控制的企業支付銷售服務費，該類銷售服務商模式收入占同期主營業務收入的比例分別為45.26%、24.60%、19.95%和15.06%。

2021年-2024年1-6月，銷售服務費金額合計分別為128.02萬元、199.48萬元、219.37萬元和68.57萬元。其中，段俊飛系實際控制人之一余子勇的連襟，余洋、余超系公司實際控制人余子先、余子勇的侄子。

報告期內，萬泰股份銷售服務商個人的數量分別為54人、46人、43人和44人，2022年和2023年，人數下降主要原因系：隨著市場競爭激烈程度的提高，國有大中型煤礦集團集中采購程度的提升，且產品的技術含量、定制化程度均逐步提高，以服務商個人能力營銷難度增加；報告期內，存在7名原銷售服務商入職公司成為公司員工。

銷售服務商控制的企業數量分別為68家、56家、44家和45家，銷售服務商企業數量下降主要原因系部分銷售服務商原控制的企業較多，為降低管理成本、優化管理效率、減少與公司對賬、開票和結算等，銷售服務商減少與公司交易主體數量。

查閱裁判文書網，涉及萬泰股份的訴訟多達126條之多，其中多為與客戶的買賣合同糾紛和與代理人的民間借貸糾紛。

客戶系國有大中型煤礦企業，應收賬款持續增長，存貨庫存金額較高

萬泰股份產品或服務的主要消費群體為國有大中型煤礦企業，包括淮南礦業集團及其關聯企業、國家能源集團、晉能控股集團、山東能源集團、龍煤礦業集團等大型煤礦集團。報告期內，公司前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為38.21%、33.59%、36.08%和32.90%，

公司不存在嚴重依賴少數客戶的情形。報告期內，曾持有公司5%以上股份的股東國安創投，其控股股東中國信達資產管理股份有限公司持有公司主要客戶淮南礦業（集團）有限責任公司8.3194%股權、晉能控股集團煤業集團有限公司30.1219%股權。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為4.14億元、5.234億元、5.38億元和5.464億元，占同期營業收入的比例分別為94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。報告期內公司應收賬款持續增長，主要原因系公司主要客戶為大中型國有煤炭企業，該類客戶采購預算及撥付流程、內部付款審批程序較復雜，付款周期較長。報告期各期末，公司賬齡在兩年以內的應收賬款余額占比分別為88.42%、89.46%、86.54%和86.82%。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為1.13、1.17、1.15和1.00，低于可比同行均值1.70、1.75、1.68和1.40。

報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.306億元、1.56億元、1.197億元和1.191億元，存貨跌價準備余額分別為1,165.03萬元、1,140.47萬元、976.88萬元和1,442.23萬元。公司通過加強存貨管理、優化產品結構等手段盡量降低存貨庫存，但2024年6月末正在執行的合同較多，存貨庫存金額仍然較高。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。