中孚盤點|凈息差收窄時代，銀行理財收益哪家強？

2024年，銀行股仍然是二級市場的寵兒之一，特別是在A股大部分時間處于人氣低迷的狀態時，擁有高股息優勢的銀行股仍然是許多追求長期穩健收益類資金的最佳標的。

但從A股42家上市銀行內部來看，國有大行、股份行、城商行、農商行等不同類型之間，道路差異化也越來越明顯，即使是同一大類的銀行之間，其業績和各項關鍵指標的分化也正在加大。

強者恒強，銀行板塊也在演繹這樣的趨勢。

01、年度漲幅榜背后玄機

在2024年A股市場大部分時間入于人氣低迷的背景下，銀行股板塊整體表現堪稱出色，成為全年漲幅最高的板塊之一。

據wind數據，銀行板塊在2024年的漲幅為37.08%，在申萬一級行業中排名第一。按年度漲幅統計，42只A股銀行股中，僅有蘭州銀行微跌1.27%，其余41只均為上漲。其中，上海銀行漲幅最高，達到68.98%；滬農商行、成都銀行、浦發銀行等漲幅也超過60%。四大行表現同樣出色，農業銀行漲幅超過54%，工商銀行漲幅超過52%，中國銀行和建設銀行漲幅均超過40%。年度漲幅榜前二十位，漲幅均在40%以上。

究其原因，低估值與高股息優勢是銀行股受到投資者追捧的主要原因。在無風險利率下行的背景下，高股息資產的吸引力大幅提升，銀行股成為資金的優選。例如，險資對銀行股的增持顯著增加，2024年三季度末，險資重倉的前20只個股中，有11只為銀行股。除了險資增持外，大股東增持和“國家隊”的出手也推動了銀行股的上漲。例如，平安人壽及其一致行動人對工商銀行和建設銀行的H股進行了大規模增持。

此外，宏觀經濟與政策支持，也在推動銀行板塊估值修復。例如，化債政策緩解了城投敞口偏高省份的財政壓力，提升了市場對銀行資產質量的信心。此外，央行創設證券、基金、保險公司互換便利等政策也為銀行股上漲提供了助力。

第三個原因是上市銀行整體業績穩健，迎合了市場防御需求。在市場整體波動較大、不少行業出現業績大幅下滑的背景下，銀行股的業績韌性十足，仍然保持正向盈利增長，使其成為防御性投資的首選。

盡管銀行股整體表現強勁，但也有部分銀行表現不佳。其下跌原因與自身業績表現、市場關注度較低或短期資金流出有關，但具體原因需結合公司基本面具體分析。

02、理財收益撐起銀行利潤“半邊天”？

既然說到銀行股的高股息優勢，自然要盤一盤各家銀行的分紅情況。按照2023年度分紅比例來看，除鄭州銀行外，41家上市銀行分紅比例均在10%以上，超過20%的有36家，超過30%（含30%）的有15家。

看看這個分紅比例，要不怎么說銀行股就是長期穩健型投資者心目中的“優等生”呢。

值得探討的是，要說近年來銀行業的日子其實也并不好過，一個不爭的事實是，當前銀行業已經進入低利率時代，過往銀行業主要的收入和利潤來自于凈息差，而近兩年一個明顯的變化是：凈息差收窄已經是銀行業的整體性趨勢。

在這種背景下，銀行如何提升營收和利潤？從上市銀行的財報中可以看出，理財收益正在成為重要的“突破口”。

在銀行財報中，“價值變動收益”這一統計類目，?主要是指以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產所產生的收益。具體來說，公允價值變動收益是指企業在資產負債表日，由于交易性金融資產的公允價值與其賬面價值之間的差異而產生的收益或損失。如果公允價值高于賬面價值，則產生收益；反之，則產生損失。

一般來講，公允價值變動收益主要由以下幾個部分組成：

?交易收益?：指投資者在投資期內買入或賣出證券、基金、期貨等資產所獲得的收益，主要由買賣價格之差構成。

?投資收益?：包括股息、債券利息等定期收益以及投資收益的增值部分。

?估值收益?：指投資品種在持有期間由于市場價格波動而產生的價值變動收益。

?貨幣收益?：指投資期內由于貨幣價值變動所產生的收益?。

在近兩年的銀行業實操中，受益于債券牛市的高收益，不少銀行的“價值變動收益”絕大多數實際也正是來自于以債券為主的投資理財產品。

至于這部分收益對銀行利潤的貢獻，即“價值變動凈收益占利潤總額比例”，根據銀行的不同規模和不同屬性，也可以看出明顯的差異。通常中小型銀行相對激進，這一比例會更高，有些甚至高達近八成，但一比例也并非越高越好，因為這種情況通常也對應著主業的羸弱。而“工農中建”排在42家上市銀行的后四位，則可以看出戰略經營重點的明顯不同，同時與其經營主業的高度穩定性有關。

在42家上市銀行中，“價值變動凈收益/利潤總額比例”超過50%的有12家，最高為鄭州銀行，接近八成利潤來自于價值變動凈收益。“價值變動凈收益/利潤總額比例”高于40%的則高達27家，可以說是半壁江山了。

當然，上述銀行財報中的“價值變動凈收益”并非全部來自于理財收益，其中通常也包含其他資產價值變動帶來的收益。同時值得注意的是，債券牛市不可能一直存在，理財收益在市場環境有利時，能夠為銀行帶來較高的收入增長，從而提升銀行的短期業績表現。但過度依賴理財收益會使銀行面臨單一市場風險。一旦理財市場出現波動，如債券市場調整或權益市場波動，銀行理財收益可能大幅下降，進而影響整體業績。

（以上分析僅代表作者研究成果，不構成任何投資建議。）