宏海科技將上市，采銷兩端集中于美的，經(jīng)營獨立和可持續(xù)性存疑

文:權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近日，武漢宏海科技股份有限公司（簡稱：宏海科技）將在北交所上市，保薦機構(gòu)為中信建投證券。公開發(fā)行股票不超過2,500萬股。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%。公司擬投入募集資金1.34億元，用于熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設(shè)項目、家用電力器具配件研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

宏海科技周氏控股超七成，新三板時被自律監(jiān)管；凈利增速急升，毛利率遠超同行；對第一大客戶銷售集中，向美的采購占比超七成；募投項目存處罰風(fēng)險，顯示類結(jié)構(gòu)收入占比一路走低。

周氏控股超七成，新三板時被自律監(jiān)管

截至招股說明書簽署日，周宏直接持有公司51,852,875股，占公司股本總額的51.85%；周子依直接持有公司18,265,625股，占公司股本總額的18.27%，周宏和周子依合計持有公司股份比例為70.12%。周子依系周宏之女，公司實際控制人系周宏、周子依。王蔚直接持有公司761,250股，占公司股本總額的0.76%。王蔚系周宏配偶、周子依母親，已退休多年，不參與公司實際經(jīng)營，未在公司擔(dān)任董事、高級管理人員等職務(wù)，因此認定為周宏、周子依的一致行動人。

2023年8月1日，全國股轉(zhuǎn)公司下達《關(guān)于對武漢宏海科技股份有限公司及相關(guān)責(zé)任主體的監(jiān)管工作提示》（公司一部提示[2023]588號），因?qū)嶋H控制人周宏的配偶王蔚于2017年2月23日通過做市交易持有公司股份，成為公司實際控制人的一致行動人，公司未及時披露一致行動人變更公告，而對公司及董事長周宏、時任董事會秘書夏五洋進行監(jiān)管工作提示的自律監(jiān)管措施。

隨著家電行業(yè)“走出去”浪潮的不斷推進，公司跟隨下游客戶布局選擇出海戰(zhàn)略，分別于2020年11月和2022年3月在泰國成立了泰國冠鴻和泰國宏海。其中泰國冠鴻于2022年初完成建設(shè)并開始生產(chǎn)，2022年、2023年和2024年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為980.24萬元、5,623.45萬元和4,769.93萬元，凈利潤分別為-1,355.64萬元、-992.13萬元和-70.04萬元；泰國宏海報告期內(nèi)未開始生產(chǎn)經(jīng)營，預(yù)計于2024年第四季度正式投產(chǎn)。

截至2024年6月30日，公司由于借款而向銀行抵押的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)賬面價值為18,433.12萬元，因開具銀行承兌匯票而質(zhì)押的貨幣資金為65.72萬元，總計1.850億元，占期末總資產(chǎn)比重為30.93%。

凈利增速急升，毛利率遠超同行

宏海科技主營業(yè)務(wù)為空調(diào)結(jié)構(gòu)件、熱交換器、顯示類結(jié)構(gòu)件等家用電器配件產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售。2021年-2024年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為1.884億元、2.529億元、3.504億元和2.313億元，凈利潤分別為2562.62萬元、2665.62萬元、4871.99萬元和4524.24萬元。公司凈利增速急升，近一期完整會計年度內(nèi)，公司凈利潤增速為82.77%，上一期增速為4.02%，出現(xiàn)大幅上升。

公司主要產(chǎn)品包括空調(diào)結(jié)構(gòu)件、熱交換器及顯示類結(jié)構(gòu)件等，多應(yīng)用于空調(diào)、顯示器等家電行業(yè)，其發(fā)展與下游行業(yè)的發(fā)展狀況和宏觀經(jīng)濟環(huán)境均具有較強的關(guān)聯(lián)性。下游家電市場的銷量變化、價格波動對公司的經(jīng)營業(yè)績有著直接影響。報告期內(nèi)，公司境內(nèi)銷售的空調(diào)結(jié)構(gòu)件數(shù)量分別為5,923.54萬件、6,044.26萬件、7,179.37萬件和3,754.45萬件。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為30.35%、32.32%、33.09%和34.43%，毛利率較高，主要系采用凈額法核算境內(nèi)在雙經(jīng)銷模式下向美的集團和海爾集團銷售的空調(diào)結(jié)構(gòu)件、熱交換器產(chǎn)品收入。總額法下，公司報告期內(nèi)銷售毛利率分別為12.21%、13.08%、13.89%和12.95%。

報告期內(nèi)，公司空調(diào)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率分別為46.42%、47.46%、39.55%和30.67%，總額法下銷售毛利率分別為11.51%、12.97%、11.97%和10.71%，2023年以來銷售毛利率有所下滑。

對第一大客戶銷售集中，向美的采購占比超七成

報告期內(nèi)，宏海科技的前五大客戶銷售收入分別為1.773億元、2.4億元、3.302億元和2.163億元，占公司各期營業(yè)收入的比例分別為94.12%、95.28%、94.24%和93.53%。其中，來自美的集團的銷售收入占各期營業(yè)收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%，美的集團系公司第一大客戶。公司向美的集團銷售的產(chǎn)品主要為空調(diào)結(jié)構(gòu)件、熱交換器。

報告期內(nèi)，公司向美的集團銷售的金額分別為3.06億元、4.434億元、5.822億元和4.601億元，占當期總額法下銷售金額的比例分別為65.37%、70.92%、69.76%和74.86%；公司來源于美的集團的營業(yè)收入分別為7,877.66萬元、1.269億元、1.631億元和1.14億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。公司向美的集團銷售占比較高主要是由于下游家用空調(diào)行業(yè)集中度較高，同時，公司在產(chǎn)能有限的情況下優(yōu)先保證長期合作大客戶，鞏固與優(yōu)質(zhì)客戶的合作關(guān)系。

—宏海科技應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速；近一期完整會計年度內(nèi)，公司應(yīng)收賬款較期初增長56.77%，營業(yè)收入同比增長38.55%。收現(xiàn)比持續(xù)低于1。近三期完整會計年度內(nèi)，公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值分別為0.74、0.63、0.77。

公司雙經(jīng)銷模式下向美的集團采購主要原材料的種類包括用于生產(chǎn)空調(diào)結(jié)構(gòu)件的鋼材、生產(chǎn)熱交換器的鋁箔和銅管，另有采購少量輔材；向海爾集團采購的是用于生產(chǎn)空調(diào)結(jié)構(gòu)件的鋼材。前五大供應(yīng)商中，美的集團常年位居第一，采購占比高達七成。

宏海科技此番上市的會計師事務(wù)所為中審眾環(huán)會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)。據(jù)證監(jiān)會廣州監(jiān)管局發(fā)布于2023年8月10日的公開信息，中審眾環(huán)所因出具廣州市浪奇實業(yè)股份有限公司2018-2019年審計報告中存在虛假記載，被責(zé)令改正，沒收業(yè)務(wù)收入136.32萬元，并處以136.32萬元罰款。

募投項目存處罰風(fēng)險，顯示類結(jié)構(gòu)收入占比一路走低

宏海科技擬通過租賃廠房的方式實施本次募集資金投資項目。公司與廠房出租方武漢沌興投資有限公司簽訂了房租賃合同；租賃房產(chǎn)及所屬土地由武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)沌陽街道石嶺村集體所有。目前，出租方用于出租的房產(chǎn)暫未取得權(quán)屬證明。

宏海科技的“兩器項目”或于2022年4月投產(chǎn)，而“制造基地項目”環(huán)評披露，“兩器項目”的通過竣工驗收時間為2022年9月。《建設(shè)項目環(huán)境保護管理條例》規(guī)定，未經(jīng)環(huán)保驗收即投入生產(chǎn)將遭處罰。

宏海科技研發(fā)費用持續(xù)下降。近三期完整會計年度內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為0.2億元、0.2億元、0.3億元，研發(fā)費用/營業(yè)收入分別為9.22%、9.18%、7.93%。

2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技顯示類結(jié)構(gòu)件收入分別為5,531.62萬元、6,729.66萬元、5,867.77萬元、6,134.67萬元、3,526.95萬元。2020-2023年及2024年1-6月，宏海科技顯示類結(jié)構(gòu)收入占其營業(yè)收入的比例分別為39.85%、35.72%、23.2%、17.51%、15.25%。

報告期內(nèi)，公司空調(diào)結(jié)構(gòu)件國內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為94.53%、98.69%、79.25%、82.49%，顯示類結(jié)構(gòu)件國內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為53.31%、45.29%、54.11%、63.54%。2022年-2024年1-6月，熱交換器的產(chǎn)能利用率為33.82%、66.12%、74.30%。

雖然公司根據(jù)排產(chǎn)情況通過增加工作班次等方式保證客戶訂單的及時交付，但在生產(chǎn)旺季時仍需依靠外協(xié)廠商的產(chǎn)能，產(chǎn)能瓶頸在一定程度上限制了公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。