家族式天富龍稅補占比大，毛利率持續走低，前五大出現一人參保

文：權衡財經iqhcj研究員朱莉

編：許輝

已問詢的揚州天富龍集團股份有限公司（簡稱：天富龍集團）擬在上交所主板上市，保薦機構為中信建投證券。本次公開發行股票的數量不超過12,000.00萬股，占本次發行后公司股本總額的比例不低于10%。公司擬投入募集資金7.9億元，用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目和研發中心建設項目。

值得注意的是，2023年6月9日的招股書申報稿中，擬募集資金10.9億元，其中3億元用于補充流動資金項目，更新的申報稿中此項已去除。2021年公司分配股利、利潤或償付利息支付的現金為29,003.61萬元，為集團內各主體利潤分配支付的款項；大額的股利分配，近乎此番的單獨補流額。

官網顯示，天富龍集團在江蘇、廣東及上海建成五大生產基地、一個供熱中心及兩大貿易公司。公司現有正式職工2000余人，技術管理等人才400多名，行業領先纖維成套制造設備27條，年設計產能近58.6萬噸。

其家族控股合計93.9%，靠并購壯大規模，募投擴產項目實施主體仍虧損；稅收優惠占比高，2022年營收凈利雙降，綜合毛利率持續下滑；原材料價格波動較大，客戶較為分散，前五大客戶之一僅一人參保；應收款項較大，存貨余額較大；處罰不斷，曾發生安全生產事故。

家族控股合計93.9%，靠并購壯大規模，募投擴產項目實施主體仍虧損

2009年5月1日，朱大慶、朱興榮和天富化纖簽署公司章程，同意設立天富龍內飾，公司注冊資本為5,000.00萬元，其中朱大慶認繳4,000.00萬元，朱興榮認繳500.00萬元，天富化纖認繳500.00萬元。2020年12月24日，天富龍內飾召開股東會，審議通過了收購威英化纖100.00%股權的議案。同日，威英化纖股東會作出決議，同意朱大慶、陳慧將所持威英化纖100.00%股權轉讓給天富龍內飾。儀征威英化纖有限公司2005年成立并在2007年進行了擴建。

天富龍集團歷史上存在多次資產重組，2020年12月，公司現金收購實際控制人朱大慶、陳慧夫婦控制的威英化纖100%的股權，構成同一控制下的重大資產重組，本次收購的定價依據系參考威英化纖截至2020年10月31日的歸屬于母公司股東的賬面凈資產24,339.44萬元（未經審計），協商確定轉讓價格為24,293.00萬元。威英化纖在被收購前一個會計年度末（2019）營業收入占天富龍內飾營業收入的比例達到139.92%。

2021年7月，公司增資換股收購富威爾、天富龍科技的少數股東股權；2020、2021年末，公司應付股利金額分別為21,721.45萬元和370.83萬元，為2020年子公司威英化纖、富威爾實施利潤分配尚未發放完畢的分紅款。

2019年12月，公司收購上海拓盈100%股權；2021年6月，子公司上海拓盈收購上海又威100%股權；2021年10月，子公司上海拓盈收購香港泰富100%股權、新加坡凱泰100%股權；上海拓盈、上海又威主要從事貿易業務，香港泰富和新加坡凱泰已經或者正在辦理注銷手續；2021年7月，子公司天富龍科技向陳慧轉讓富匯置業100%股權，轉讓價格參考截至2021年2月28日富匯置業的股權評估值作價1,887.13萬元，低于實收資本2000萬元。2021年10月，公司整體變更設立股份公司。

本次發行前，天富龍集團實際控制人朱大慶、陳慧合計持有公司79.30%的股權，與朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.90%。本次發行后，朱大慶、陳慧夫婦仍能對公司實施控制。朱興榮為朱大慶兄長之子，為實際控制人之一致行動人，2021年10月20日與公司實際控制人朱大慶、陳慧夫婦簽訂了《一致行動協議》。

截至招股說明書簽署日，天富龍集團擁有9家全資子公司，2家參股公司。9家全資子公司分別為天富龍科技、威英化纖、威英化纖、富威爾（珠海）、富威爾供熱、上海拓盈、上海又威、新加坡天富龍和新加坡天富龍材料。2家參股公司分別為揚州尚頎股權投資基金中心（有限合伙）（天富龍集團持有18.82%出資份額）、儀征農商行。

其中，富威爾（珠海）為公司募集資金投資項目“年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目”的實施主體。2023年和2024年1-6月，凈利潤分別為-1965.56萬元和-901.65萬元。

稅收優惠占比高，2022年營收凈利雙降，綜合毛利率持續下滑

天富龍集團以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務，產品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料，覆蓋以“人”為核心的商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景。2021年-2024年1-6月，公司營業收入分別為28.568億元、25.758億元、33.363億元和17.844億元，凈利潤分別為5.193億元、3.58億元、4.312億元和2.251億元。

報告期內，公司享受增值稅即征即退稅收優惠而增加計入損益的金額分別為4,809.86萬元、6,253.54萬元、5,422.87萬元和3,768.22萬元，占當期利潤總額的比例為8.43%、16.05%、11.68%和15.51%；公司獲得的所得稅優惠金額分別為6,304.30萬元、5,179.40萬元、6,133.36萬元和3,370.10萬元，占當期利潤總額的比例分別為11.05%、13.29%、13.21%和13.87%。稅收優惠合計金額分別為1.111億元、1.143億元、1.27億元和7520.38萬元，占利潤總額的比例分別為19.48%、29.34%、27.37%和30.95%。此外2021年其他政府補助金額較高，主要為公司收到地方經濟發展貢獻獎勵4,385.00萬元。

報告期內，天富龍集團差別化復合纖維營業收入分別為18.268億元、14.83億元、17.933億元和10.916億元，毛利率分別為14.85%、7.23%、12.95%和10.50%，差別化復合纖維業務收入和盈利情況隨行業市場行情而波動。

報告期內，天富龍集團再生有色滌綸短纖維收入分別為9.871億元、9.966億元、10.703億元和5.614億元，毛利率分別為34.64%、36.15%、31.86%和31.33%，高于同行業公司20個百分點左右。

報告期內，天富龍集團綜合毛利率分別為22.26%、18.86%、18.31%和17.42%。報告期內顯現一路下滑的狀態。

原材料價格波動較大，客戶較為分散，前五大客戶之一僅一人參保

天富龍集團差別化復合纖維主要原材料是PTA、MEG和IPA等，供應商主要為大型石化生產企業或貿易企業，報告期內貿易型供應商采購占比分別為33.66%、29.71%、63.65%；再生纖維的主要原材料PET廢料的供應商主要為個體工商戶。公司差別化復合纖維的主要原材料為PTA、IPA和MEG等石油化工產品，受原油價格、市場供需關系以及宏觀經濟綜合影響，其價格波動幅度較大。

公司采取直銷的業務模式，下游主要為生產型客戶，部分為貿易商客戶；前五大客戶較為分散，報告期內，單個客戶銷售金額占比在2%-5%之間。

公司產品下游終端應用領域廣泛，覆蓋了商務、出行、家居、健康護理、衣著等多個與居民生活、工作密切相關的場景。公司在汽車內飾領域，主要客戶有中聯地毯、拓普集團、坤泰股份、鴻祥股份、躍飛新材等；在家用紡織、建筑工程領域，主要客戶有怡欣家居、佰家麗等；在健康護理領域，主要客戶有北京大源等；在過濾材料領域，主要客戶有億茂環境、利韜濾材等；在鋪地材料領域，主要客戶有合力地毯等。

報告期內，天富龍集團來自汽車內飾領域的再生有色滌綸短纖維銷售占比分別為62.56%、61.24%、59.26%和56.91%，收入占比相對更高，且主要面向中聯地毯、拓普集團和坤泰股份等國內主流汽車內飾件制造商。

江蘇中聯地毯有限公司常年為公司第一大客戶，其主體太倉中聯地毯廠曾被投訴噪音從早到晚不停，就是那種低頻震動的聲音，嚴重影響休息。太倉環保局經現場核實，反映的低頻噪音主要是該公司車間內針刺機工作時產生。

權衡財經iqhcj注意到，南京康禾化纖有限公司及其關聯方報告期曾位居第3、4和5大客戶，為何紀華一人持股公司，成立于2018年3月21日，2018年后參保人數分別為4人、1人和2人。

報告期內，公司研發費用分別為9,742.73萬元、9,326.40萬元、1.173億元和5,993.20萬元，研發費用占營業收入的比例分別為3.41%、3.62%、3.52%和3.36%。公司研發費用中原輔材料主要包括研發活動中投入的原材料等。報告期內，公司原輔材料支出分別為5,403.50萬元、4,707.36萬元、6,745.65萬元和3,342.74萬元，占研發費用的比例分別為55.46%、50.47%、57.49%和55.78%。

應收款項較大，存貨余額較大

報告期各期末，天富龍集團應收款項賬面價值分別為6.76億元、5.228億元、6.64億元和5.93億元，占資產總額的比例分別為21.55%、16.21%、19.03%和15.84%。

報告期各期末，天富龍集團存貨的賬面價值分別為3.433億元、3.979億元、4.087億元和6.98億元，占資產總額比例分別為12.26%、12.34%、11.71%和18.65%，各期的存貨周轉率分別為7.02次、5.63次、6.71次和2.64次（未經年化）。

公司存貨余額總體較大，主要原因為生產規模較大，產品類型較多，所需的原材料種類繁多，公司根據訂單情況、原材料市場價格表現、季節、供應商春節前后放假等因素安排采購原材料，同時公司需預備一定的原材料安全庫存以備使用；另外，公司再生有色滌綸短纖維業務下游主要面向汽車內飾等定制化市場，充足多樣的原料儲備以保證產品生產穩定及時交付是公司的競爭優勢。公司存貨主要由原材料和庫存商品構成，報告期各期末，二者合計占存貨余額的比重分別為93.48%、95.37%、91.05%和91.84%。

處罰不斷，曾發生安全生產事故

報告期天富龍集團受到5次行政處罰，特別是2020年天富龍科技曾發生一起安全生產責任事故，被處罰23.75萬元。據（2019）蘇1081刑初72號文件顯示，2018年1月2日8時42分許，王某在儀征市劉集鎮盤古工業集中區揚州天富龍科技纖維有限公司廠區內，違反相關安全管理規定，在未取得特種設備作業人員資格的情況下駕駛叉車作業時，疏于觀察將被害人黃某撞到，被害人黃某經送醫院搶救無效于當日死亡。

此外據（2015）儀刑初字第0271號文件顯示，揚州天富龍汽車內飾纖維有限公司、儀征威英化纖有限公司采購部經理張某乙，2013年9月至11月間犯虛開增值稅專用發票罪，從而判處有期徒刑二年，緩刑二年，并處罰金人民幣十二萬元。

2017年，天富龍集團子公司揚州天富龍科技纖維有限公司曾廢水超標排放（其他類型企業，超標50%以下）被處罰0.8053萬元。儀征威英化纖有限公司曾廢水超標排放，應急預案未備案（其他類型企業，超標50%以下）被處罰0.1260萬元。

報告期內，公司存在部分財務內控不規范的情形，包括轉貸、不規范使用票據、個人卡收付款、通過員工及高管個人銀行賬戶代發年終獎、資金拆借等行為。2022年，集團范圍內合并子公司子公司富威爾與富威爾供熱之間發生轉貸，金額為988.69萬元；2021年，公司向實際控制人朱大慶拆入款項1,000.00萬元，用于購買銀行理財，該筆拆借資金已于當年度償還。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。