并購踩雷余熱未散，多重壓力下清水源難逃虧損危機

2025年開年，清水源（300437.SZ）又因為收購公司財務造假案陷入立案調查。1月20日，清水源發布公告，公司因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查。同日發布的公告顯示，公司2016年至2018年年報也存在會計差錯。2月13日，公司回應稱，已收到監管決定書，正在配合整改。

《眼鏡財經》注意到，以上兩起案件都與清水源此前的收購案相關。2015年成功登陸資本市場的清水源，主要業務包括水處理劑及衍生品。上市后不久，2016年該公司披露擬通過重大資產重組的方式，收購鐘盛、宋穎標持有的同生環境100%股權。

本以為公司收購的是個“寶”，但同生環境到手卻變成了“雷”，不僅原股東對同生環境虛增估值，其更是在業績承諾期間進行財務造假。現如今，清水源不僅要通過訴訟等手段追索損失，還得面臨對過往財報的調改，可能導致公司過往的財務數據進一步惡化。

可以說，清水源的一次“看走眼”，影響公司的余波仍在持續。

并購牽扯出刑事案件

此次清水源發布的兩則公告，對涉案細節均未做過多介紹。不過回溯過往公司披露的大量訊息，可知兩起案件都與此前清水源對同生環境的收購案高度相關。

《眼鏡財經》了解到，2016年，清水源通過重大資產重組收購了同屬水處理行業的同生環境100%股權，收購前，鐘盛、宋穎標為同生環境大股東，分別持股50%。

當時，收購總價為4.95億元，其中1.73億元以現金支付，剩余3.22億元以每股23.02元的價格向宋穎標、鐘盛發行1400萬股股票的方式支付。

根據當時簽署協議，鐘盛、宋穎標同時對同生環境2016年—2018年間業績做出承諾，三年需完成總計1.58億元的凈利潤，如業績未完成，二人須對凈利潤差額進行補償。

看似雙贏的收購，卻在此后引發了一連串問題。

2019年7月，清水源審計發現，同生環境原管理層存在非法侵占公司利益行為，遂報案。后經法院多輪審理，2024年7月此案迎來終審判決，原股東宋穎標、鐘盛被判處有期徒刑。

然而此案暴露的問題遠不止于此。在事件暴露后，公司還發現，清水源在2016年收購同生環境時，對方提供了虛假材料，導致同生環境股權評估價值虛增。原股東宋穎標、鐘盛還虛增了同生環境被收購后2016年-2018年間的經營業績，導致對賭指標完成。

后經查實，宋穎標、鐘盛虛增同生環境股權估值高達2.99億元。而同生環境2016年-2018年間實際凈利潤合計為1.24億元，也未達到1.58億元的業績承諾。

去年8月，清水源公告稱公司對宋穎標、鐘盛提起民事訴訟，追討其不當得利，今年1月27日公告顯示，法院已將鐘盛、宋穎標名下4640186股公司股票劃轉至公司回購專戶，至此業績承諾補償股份已完成過戶；同時法院已執行鐘盛、宋穎標現金股利共118.6萬元。目前案件執行尚有1737317.18元現金股利尚未執行到位。

2月13日，公司公告稱已將上述回購股份注銷，公司總股本由2.57億股變更為2.52億股。

公司利潤表現逐漸惡化

對于上市公司來說，偶然涉及官司中，也并非什么新鮮事。但對于前幾年營收規模還較小的清水源來說，對同生環境提振業績還是寄予了一定的希望。畢竟，在2016年，清水源的凈利潤只有4000多萬元。

而回看收購公司之后的這幾年，清水源的業績其實也有大幅度的增長。2022年，公司的營收曾一度達到18.05億元，但其凈利潤卻和營收呈現了相反的趨勢，同年，公司虧損4394萬元。2023年，清水源的業績情況跟2022年類似，當年營收11.31億元，虧損5572.6萬元。

值得一提的是，清水源2024年度業績預告顯示，預計2024年歸屬凈利潤虧損7000萬元至9500萬元，而這是公司連續第三年虧損。

《眼鏡財經》注意到，主營業務毛利率下滑是導致清水源盈利能力下降主要原因。2019年至2024年上半年，其水處理劑及衍生產品業務毛利率從28.61%一路降至5.29%。整體毛利率則由32.16%降至9.66%。據了解，清水源所需要的水處理藥劑主要原料（如黃磷、液氯）市場價格在2018年-2021年漲幅超50%，這直接導致公司毛利率壓縮。

近幾年，清水源的應收賬款規模也逐年增長。2022年-2023年及2024年前三季度，應收賬款分別為3.090億元、3.132億元、3.389億元。同期公司現金流量凈額則持續縮減，分別為1.777億元、6762萬元、4551萬元。

在此背景下，清水源的資金鏈明顯承壓。截至2024年三季度末，公司持有貨幣資金3.807億元，而長短期有息負債合計5.03億元。貨幣資金規模不足以覆蓋債務規模。

《眼鏡財經》發現，隨著主營業務毛利率大幅下滑，業績持續虧損，清水源近幾年的產能擴建計劃開始有意識地進行調整收縮。

2022年4月清水源發布公告，為進一步完善公司上下游產業鏈布局，全資子公司“清源水處理”擬投資建設年產6萬噸纖維素醚項目，項目投資估算金額4.8億元（不包含項目土地出讓金），項目建設周期2年。

時隔半年后清水源再發公告稱，基于對產業政策及市場環境變化的綜合考慮，結合公司生產經營管理及項目實施具體情況綜合評估，公司擬決定終止該項目投資建設。

隨著纖維素醚項目的終止，外界將關注目光轉向清水源的另一重要項目——五氯化磷項目。該項目計劃最早在2022年1月公告，擬由公司全資子公司“清源水處理”投資建設，規劃年產10萬噸，投資估算金額為3.08億元，項目建設周期2年。

然而2023年8月清水源公告稱，受國內外經濟形勢和水處理藥劑市場環境影響，為有效降低項目投資風險，將投資規模由年產10萬噸暫時調整為年產2萬噸。

2024年12月，有投資者在互動平臺提問五氯化磷項目建設進度，清水源方面回復稱，該項目已按照項目整體規劃向主管部門報批報建，目前由于項目所處化工園區整體規劃調整，相關工作仍在和主管部門溝通推進中。